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涨跌停板制度对中国A股市场影响的研究

涨跌停板制度对中国A股市场影响的研究

作者：张翠敏天津大学

学位级别：硕士

涨跌停板制度是各国证券市场运用最多的价格稳定措施之一。涨跌停板制度的运作机制对政策制定者和投资者来说很重要,但学术界对涨跌幅限制的实际作用却存在着激烈的争论,这是本文选题的出发点。本文从有效性,波动性,流动性三个方面对... 详细信息

涨跌停板制度是各国证券市场运用最多的价格稳定措施之一。涨跌停板制度的运作机制对政策制定者和投资者来说很重要,但学术界对涨跌幅限制的实际作用却存在着激烈的争论,这是本文选题的出发点。本文从有效性,波动性,流动性三个方面对涨跌停板制度的作用进行了系统的实证分析,旨在分析涨跌幅限制制度对我国股市的影响,以考察这项制度的效果,为证券监管部门提供制订政策的依据,更好地促进股市的发展。本文运用事件研究和分组比较相结合的方法对涨跌停板制度可能导致的价格发现延迟效应、波动性溢出效应和流动性干扰效应进行实证分析,从统计的角度来分析涨跌停板制度的运作效果;运用相关分析的方法探讨涨跌停频率与股本规模之间的关系,从另一个角度分析涨跌停板制度对股市波动性的影响;构造回归模型分析不同规模股票达到涨跌停之后一日、两日、三日换手率的变化,研究涨跌停板制度对不同规模股票的流动性的影响。从具体的实证结果来看,涨跌停板制度在我国A股市场的实施带来了广泛的影响: 1.涨停板导致了价格发现延迟效应和流动性干扰效应,跌停板导致了价格发现延迟效应。说明涨跌停板制度在一定程度上扭曲了价格行为并且涨停板和跌停板对股票价格的影响是不对称的。 2.通过对比研究和相关分析得出结论,股本规模和涨跌停频率之间存在显著的负的线性相关关系。研究结果将为监管机构分类调整涨跌幅限制幅度提供理论依据。 3.回归分析的结果显示,涨跌停后一日大规模股票的换手率没有显著趋势变化,小规模股票涨停后一日的换手率有显著增加的趋势,说明涨跌停板制度对不同规模的股票的流动性有不同的影响。本文的研究结论将为股票市场监管者制定相关政策提供信息,为投资者做出投资决策提供参考。

关键词：涨跌幅限制波动性溢出效应价格发现延迟效应流动性干扰效应

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我国创业板涨跌幅限制对市场波动的影响研究

我国创业板涨跌幅限制对市场波动的影响研究

作者：姜安贵州财经学院

学位级别：硕士

波动性是金融证券市场与生俱来的特性。从宏观层面而言,一个波动过大的市场将加大整个金融体系的系统风险,并使作为资源配置指标的股价信号产生失真。从微观角度来看,如果股票市场波动性过大,将使投资大众面临着较大的不确定性,长期而... 详细信息

波动性是金融证券市场与生俱来的特性。从宏观层面而言,一个波动过大的市场将加大整个金融体系的系统风险,并使作为资源配置指标的股价信号产生失真。从微观角度来看,如果股票市场波动性过大,将使投资大众面临着较大的不确定性,长期而言将对市场失去信心。因此,如何稳定市场一直是各国政府和监管机构监管的焦点。我国的创业板市场在2009年10月30号正式上市,采取了10%涨跌幅限制政策。创业板市场建立涨跌幅限制制度,目的是对相应金融产品的价格进行限制,有效降低股票价格的波动,从而降低市场的风险,稳定市场。当然,政策制定者的初衷是好的,但是政策的效果究竟怎么样,却需要通过研究和实际来评判。就现在来看,学术界对此项政策的看法是各有不同的。赞同者认为：涨跌幅限制可以稳定市场,抑制股票市场上的过度投机,减少股价波动,从而有利于证券市场自身的健康发展。在价格剧烈波动之际,由于涨跌幅限制的存在,可以让交易在达到涨跌幅限制后暂停,这就使得信息能够在投资者之间进行充分扩散和消化吸收,从而降低信息的不对称性和市场价格的不确定性,并有助于使投资者的过度反应情绪得以冷静,起到防止股价暴涨暴跌的功能。另外,涨跌幅限制还有助于降低交易的信用风险,减少投机性的交易策略。反对者却指出,信息只有在连续交易时才能广泛发散和传播,因此涨跌幅限制并不能降低信息的不对称性,相反却会阻碍新信息的传播,从而增加信息的不对称性和噪声交易行为。此外,著名经济学家Fama (1989)也曾指出,涨跌幅限制将抑制正常的价格发现过程和基本波动性,使得股价变化不能完全反映基本的经济因素的影响,增加投资者的不确定性和股价的波动性。实证研究表明,在涨跌幅限制制度下,股票价格至少存在着四种异常反应：波动性溢出效应、价格发现延迟效应、交易干扰效应和磁力效应。这些异常效应正反应出此项制度的效率低下。本论文是重点针对我国新兴的创业板市场进行的研究。我国的创业板推出才一年多的时间,国内针对创业板的研究并不多,而且已有的学术成果对涨跌幅限制制度又存在着这么多的争论,使得关于我国创业板的涨跌幅限制对波动性产生的影响及其合理性进行研究显得非常有必要和有意义的。本文采用理论分析和实证分析相结合的方法,先阐述了涨跌幅限制政策的概念、由来、现有的理论成果等,然后通过对现有的文献进行参考,在众多的统计指标中,采用三个指标进行讨论：波动性溢出假设(Volatility Spillover Hypothesis)、价格发现延迟假设(Delay of Price Discovery Hypothesis)和流动性干扰假设(Trading Interference Hypothesis)。波动性溢出效应是指涨跌幅限制并没有减少价格总的波动,只是将原来一天的波动分解成数天的波动。价格发现延迟效应是指涨跌幅限制阻碍了价格发现的正常进行,推迟了股票交易达到平衡价格的时间。流动性干扰效应是指当股价达到涨跌幅限制时,投资者无法通过提高买入报价或降低卖出报价来调整投资组合,股票交易的流动性供给受到了干扰,在随后的交易日内,失去耐心的投资者将会争相以不利价格进行交易,而理性投资者则会等待股价达到均衡价格时候才进行交易。通过实证分析,得出了以下的结论。首先,我们从波动性溢出效应方面对我国创业板市场的波动性进行检验,实证结果显示,我国创业板市场在股票价格上涨情况下存在较为明显的波动性溢出现象,但在下跌情况下,涨跌幅限制下波动性溢出效应不明显。这说明我国创业板实施的10%的涨跌幅限制制度对于抑制我国股市过大的波动性并没有什么明显作用,甚至还有助涨助跌的负面效果。其次,在价格发现延迟效应的检验中,发现涨跌幅限制延迟了价格发现过程。说明涨跌幅限制制度并没有起到抑制投资者的过多反应行为,反而阻碍了价格向均衡价格的靠近。最后,通过对我国创业板市场涨跌幅限制对股票交易流动性影响的实证分析,我们可以看出,我国创业板市场所实施的10%的涨跌幅限制制度影响了股票交易的流动性,干扰了股票的正常交易。其中,涨停限制抑制了处于上升趋势中的股票交易,降低了交易流动性;而跌停限制则从一定程度上止住了股票交易持续下跌的趋势,没有使交易流动性进一步降低。所以,以上结论表明,中国创业板市场当前实施的10%的价格涨跌幅限制制度并没有达到政策设计者的预期目标,不能有效降低市场波动,反而在一定程度上会降低市场的效率。针对这种情况,本文建议采取以下几点措施。从技术面来讲,首先就是需要建立一套可以全国甚至是全球共享的风险监控和评测体系。这套风险监控和评测体系具体分为三个点,中国证券监督管理委员会,中国证券业协会和证券交易所各占一个,形成一个三角形的全方位监管体系,从而更好的维护创业板市场的有效性,稳定性和公平性。其次,我们可以仿照银行系统建立个人信用信息基础数据库的模式,在证券行业建

关键词：创业板波动性波动性溢出效应价格发现延迟效应流动性干扰效应

涨跌幅限制对我国股票市场的影响 ——基于沪市、深市、创业板的实证分析

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涨跌幅限制对我国股票市场的影响 ——基于沪市、深市、创业板的...

作者：张垚复旦大学

学位级别：硕士

作为一项价格稳定机制,涨跌幅限制制度自我国股票市场诞生之日起就伴随着股票市场发展。1996年12月,我国正式确立10%的涨跌幅限制范围,并一直延续至今,为我国股票市场健康稳定发展做出了巨大贡献。然而,在此期间,关于涨跌幅限制制度优... 详细信息

作为一项价格稳定机制,涨跌幅限制制度自我国股票市场诞生之日起就伴随着股票市场发展。1996年12月,我国正式确立10%的涨跌幅限制范围,并一直延续至今,为我国股票市场健康稳定发展做出了巨大贡献。然而,在此期间,关于涨跌幅限制制度优劣的争论也一直不断。部分人士认为涨跌幅限制在不影响市场正常交易的情况下,很好的抑制了市场的过度波动,利于市场稳定,因此涨跌幅制度的应用是必要的;另一部分人士认为涨跌幅限制非但没有抑制市场的过度波动,反而阻碍了市场正常交易,加大市场波动幅度,因此应取消涨跌幅限制制度。本文将就上述问题,通过实证检验的方式分析涨跌幅限制制度的具体影响,进而给出相应的政策建议。本文主要通过事件分析法及分组研究法,采用威尔科克森符号秩检验与非参数二项式检验的方法,对2009-2012年期间涨跌幅限制制度对我国股票市场的影响。本文首先检验了涨跌幅限制的波动性溢出效应,发现涨停限制对我国沪市、深市(不含创业板)具有波动性溢出效应,跌幅限制的这一效应并不明显,不过对于创业板市场,涨跌幅限制均具有明显的波动性溢出效应。接下来本文检验了涨跌幅限制的价格发现延迟效应及流动性干扰效应,发现不管是沪市、深市,还是创业板,涨跌幅限制制度均有一定的价格发现延迟效应以及流动性干扰效应,并且这种效应在主板市场上的影响更为明显。在文章的最后,结合前面的结论,本文给出了部分政策建议,即我国可以选择逐步放宽直至取消涨跌幅限制制度,同时在这一过程中可以对不同市场采取不同的限制幅度。

关键词：涨跌幅限制波动性溢出效应价格发现延迟效应流动性干扰效应

我国股市涨跌幅限制的市场效应 ——基于非ST股和ST股的实证研究

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我国股市涨跌幅限制的市场效应 ——基...

作者：梁敏宁波大学

学位级别：硕士

涨跌幅限制是证券市场主要的价格稳定措施之一,其主要作用是通过人为干预市场来抑制过度波动,稳定市场。学术界对涨跌幅限制的看法存在分歧。我国从1996年12月16日开始实施涨跌幅限制制度,其中非ST股票的涨跌幅限制幅度为±10%,ST股的... 详细信息

涨跌幅限制是证券市场主要的价格稳定措施之一,其主要作用是通过人为干预市场来抑制过度波动,稳定市场。学术界对涨跌幅限制的看法存在分歧。我国从1996年12月16日开始实施涨跌幅限制制度,其中非ST股票的涨跌幅限制幅度为±10%,ST股的涨跌幅限制幅度为±5%。涨跌幅限制起到了怎样的作用,是否提高了市场效率,设定多大的涨跌幅限制幅度比较合理等,这些都是学术界研究的焦点。本文对涨跌幅限制在国际和国内的实施现状进行了介绍,并总结了我国股市涨跌幅限制制度的特点。在此基础上,本文综合运用事件分析法和分组比较法,对涨跌幅限制幅度分别为±10%和±5%的非ST股和ST股都做了实证研究,检验了我国股市涨跌幅限制的三个市场效应,分别为波动性溢出效应、价格发现延迟效应和流动性干扰效应,并提出了相应的政策建议。经过实证检验,本文发现涨幅限制和跌幅限制对股市具有不同的市场效应,存在不对称性,因此建议我国股市设置不对称的涨跌幅限制幅度。另外,本文还发现±10%的涨跌幅限制幅度和±5%的涨跌幅限制幅度对股市产生的市场效应存在差异,非ST股10%的涨幅限制阻碍了市场效率而跌幅限制则对市场不产生影响,ST股5%的涨幅限制和-5%的跌幅限制都在一定程度上阻碍了市场效率,因此建议对非ST股和ST股的涨跌幅限制分别作出不同的调整。

关键词：涨跌幅限制波动性溢出效应价格发现延迟效应流动性干扰效应