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基于波动择时绩效的已实现协方差预测模型比较

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中国管理科学 2016年第S1期24卷 367-372页

作者：瞿慧沈劭丰南京大学工程管理学院江苏南京210093

波动择时策略是一种根据资产波动以及相关性构建投资组合的方法,具有较为广泛的应用。鉴于此,提出以波动择时绩效的经济意义指标比较已实现协方差矩阵的预测模型。用高频数据构建股指期货、国债期货和黄金期货的已实现协方差矩阵,利用... 详细信息

波动择时策略是一种根据资产波动以及相关性构建投资组合的方法,具有较为广泛的应用。鉴于此,提出以波动择时绩效的经济意义指标比较已实现协方差矩阵的预测模型。用高频数据构建股指期货、国债期货和黄金期货的已实现协方差矩阵,利用简单移动平均模型、指数加权移动平均模型和混合数据抽样回归模型对协方差矩阵进行一步向前滚动窗预测,然后在均值-方差框架下根据预测协方差构建动态投资组合,并通过经济效益指标对不同模型的预测进行比较评价。实证结果表明,在股市上升阶段,用简单长期移动平均模型预测已实现协方差矩阵时波动择时策略表现最好;在股市下跌阶段,用简单短期移动平均模型则更优;而用指数加权移动平均和混合数据抽样回归模型时波动择时策略表现则始终居中。

关键词：波动择时已实现协方差均值-方差组合移动平均混合数据抽样

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证券投资基金波动择时能力研究

当代财经 2005年第1期 53-57页

作者：傅安里马超群杨晓光湖南大学工商管理学院湖南长沙410082 中国科学院系统科学研究所北京100080

众所周知,在已有的关于择时能力研究中没有发现证券投资基金具有显著的择时能力。然而通过改进Busse的波动择时模型,从波动时变的角度对我国证券投资基金的择时能力进行实证研究,发现中国证券投资基金具有显著的波动择时能力;并且这种... 详细信息

众所周知,在已有的关于择时能力研究中没有发现证券投资基金具有显著的择时能力。然而通过改进Busse的波动择时模型,从波动时变的角度对我国证券投资基金的择时能力进行实证研究,发现中国证券投资基金具有显著的波动择时能力;并且这种现象在开放式基金中更为明显。此外,通过在波动择时研究中引入传统择时因素的影响,我们发现其所得结果要优于Busse波动择时模型。

关键词：基金条件市场波动波动择时

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中国投资基金波动择时能力的实证研究

中国管理科学 2005年第2期13卷 22-28页

作者：马超群傅安里杨晓光湖南大学工商管理学院长沙410082 中国科学院系统科学研究所北京100080

投资基金的择时能力是基金绩效评价的核心内容。本文通过引入收益择时因子改进了Busse的波动择时模型,并以此为工具从波动时变性的角度对我国证券投资基金的择时能力进行了实证研究。实证结果表明,不仅中国证券投资基金具有较为显著的... 详细信息

投资基金的择时能力是基金绩效评价的核心内容。本文通过引入收益择时因子改进了Busse的波动择时模型,并以此为工具从波动时变性的角度对我国证券投资基金的择时能力进行了实证研究。实证结果表明,不仅中国证券投资基金具有较为显著的波动择时能力,开放式基金的波动择时能力强于封闭式基金;而且改进的波动择时模型优于Busse波动择时模型。

关键词：基金条件市场波动波动择时

高频数据下波动择时在动态资产配置中的应用研究

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华东经济管理 2010年第6期24卷 150-152页

作者：姚宁长城证券博士后科研工作站广东深圳518034 清华大学经济管理学院北京100084

文章研究了市场微观结构噪音条件下波动择时在动态资产配置中的应用,使用高频数据在均值-方差投资组合框架下分析了波动性估计精度提高对资产配置的影响。研究结果表明,与使用固定采样频率(5分钟)相比,使用根据最优采样频率计算的已实... 详细信息

文章研究了市场微观结构噪音条件下波动择时在动态资产配置中的应用,使用高频数据在均值-方差投资组合框架下分析了波动性估计精度提高对资产配置的影响。研究结果表明,与使用固定采样频率(5分钟)相比,使用根据最优采样频率计算的已实现方差/协方差进行动态资产配置可以获得更高的经济收益,表明在高频数据条件下考虑市场微观结构噪音进行波动性估计具有重要的意义。

关键词：市场微观结构噪音波动择时高频数据资产配置

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我国开放式股票型基金波动择时能力实证研究

我国开放式股票型基金波动择时能力实证研究

作者：史颖华中南大学

学位级别：硕士

随着我国基金业的迅速发展、基金数量的不断增加,证券投资基金在金融市场上的影响力也日益显现,同时基金也越来越受到个人投资者和机构投资者的青睐,成为投资者主要的投资方向。其中开放式基金以其买卖灵活、透明度高等特点,在规模和数... 详细信息

随着我国基金业的迅速发展、基金数量的不断增加,证券投资基金在金融市场上的影响力也日益显现,同时基金也越来越受到个人投资者和机构投资者的青睐,成为投资者主要的投资方向。其中开放式基金以其买卖灵活、透明度高等特点,在规模和数量上远远超过了封闭式基金,成为基金市场上的主流产品。随着基金被关注程度的日益提高,如何科学而又合理地对开放式基金的业绩进行评价和衡量则成为投资者尤为关注的问题,具有着重要的现实意义。择时能力作为衡量基金经理投资能力的指标,是基金业绩评价的一个重要方面。基金经理的择时能力又可以细分为收益择时能力和波动择时能力。其中波动择时是指基金经理通过预测市场的波动情况,根据预测对投资组合的风险水平进行调整进而提高基金投资效用的行为,即在市场波动增大的时候应适时地减少所持组合的系统风险,在市场波动减少时适时增加所持组合的系统风险。本文主要通过构建FF3-TM-B和FF3-HM-B模型对基金经理的波动择时能力进行检验,以2007年1月1日之前成立的开放式股票型基金为研究对象,选用日度数据,以2007年1月4日至2009年12月31日为样本区间,采用Busse波动择时模型,考虑到基金择时能力包括基金收益择时和波动择时两个方面,为剔除收益择时的影响,在模型的基础上考虑收益择时因子,对我国开放式股票型基金的波动择时能力进行实证研究。研究结果显示,样本中大部分基金波动择时系数为负,并在1%的置信水平上显著,即说明我国的开放式股票型基金表现出了一定的波动择时能力,但波动择时系数较小,表明波动择时能力较弱。但这只是说明基金经理的波动择时能力的存在,能否对基金的业绩产生贡献还需要进一步的研究,因此文章还对基金波动择时系数与基金业绩的相关关系进行检验,检验结果显示,基金择时系数与基金业绩之间不存在显著的相关关系,即基金波动择时能力并未显著提高基金业绩。另外,本文还从基金经理数量、基金经理变更及基金经理的从业时间等几个方面对波动择时能力的影响因素进行研究,研究结果发现,基金经理从业时间对基金波动择时能力影响显著外,其他几个因素对波动择时能力影响不显著。

关键词：开放式股票型基金波动择时业绩评价

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证券投资基金的波动择时能力研究

证券投资基金的波动择时能力研究

作者：傅安里湖南大学

学位级别：硕士

投资基金的择时能力是基金绩效评价的核心内容。已有的收益择时能力研究没有发现基金具有显著的择时能力。本文通过引入收益择时因子改进了Busse的波动择时模型，并以此为工具从波动时变性的角度对我国证券投资基金的择时能力进行了实... 详细信息

投资基金的择时能力是基金绩效评价的核心内容。已有的收益择时能力研究没有发现基金具有显著的择时能力。本文通过引入收益择时因子改进了Busse的波动择时模型，并以此为工具从波动时变性的角度对我国证券投资基金的择时能力进行了实证研究。实证结果表明中国证券投资基金具有较为显著的波动择时能力。相对于模拟的消极投资，基金在市场风险加剧的时候减少了手中资产的市场敞口;并且开放式基金的这种波动择时行为比封闭式基金更为显著，而不同风格基金的波动择时行为差距并不明显。将收益择时能力的影响引入到波动择时模型中后，研究还发现，考虑了收益择时因子影响的波动择时模型比没有考虑的模型更能反映基金的波动择时行为。本文进一步用相关分析、自助法和条件业绩评价方法对基金的波动择时能力和业绩的关联性进行了检验。发现基金的波动择时能力同基金的业绩高度相关，然而这种波动择时行为并没有引起基金绩效的提升。对此，本文也作了进一步分析和解释。在实证方法上，本文通过构造与基金投资风格相似的模拟组合和原有基金进行对比来研究基金的波动择时能力，也就是基于基金投资组合的研究方法，这是目前我国的基金研究中没有涉及的领域。本文的研究不仅是一种理论上的探讨，更重要的是，它为中国证券市场上的基金运作、研究和评价引入了一种新的视角。这对目前我国波动剧烈、发展尚未成熟的市场来说，尤其显得重要，文中的实证研究结果也证明了这一点。

关键词：投资基金波动择时收益择时条件市场波动

改进的多元异质自回归模型在波动择时策略中的应用

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改进的多元异质自回归模型在波动择时策略中的应用

作者：张壹南京大学

学位级别：硕士

随着量化基金和ETF规模在全球市场的不断增加,大型投资组合的量化管理逐渐成为学术研究的热点,其中研究较多的是波动择时策略,其核心思想是根据协方差矩阵动态调整投资组合权重,因此对协方差矩阵的估计和预测十分重要。另一方面,随着高... 详细信息

随着量化基金和ETF规模在全球市场的不断增加,大型投资组合的量化管理逐渐成为学术研究的热点,其中研究较多的是波动择时策略,其核心思想是根据协方差矩阵动态调整投资组合权重,因此对协方差矩阵的估计和预测十分重要。另一方面,随着高频数据的日益可得性,利用高频数据来建模也成为学术研究的一个热点。在对协方差矩阵进行预测建模时,最常用的是由一维的异质自回归(HAR)模型拓展得到的多元异质自回归模型(MHAR),这一模型能够有效地捕捉波动的长记忆性。但其对协方差矩阵中所有元素采用相同的系数,无法刻画对角线和非对角线元素的不同性质;其次大量的研究表明,资产收益率对波动的影响具有不对称性,MHAR模型无法刻画这一特质。基于这两点考虑,本文在MHAR模型的基础上进行拓展,首先是提出能够对对角线和非对角线元素分开建模的MHAR-D模型,并与目前已有的DRD模型进行了对比。其次本文在上述三种模型中分别引入门限杠杆、逻辑平滑转移结构以及半协方差估计量来刻画信息不对称效应,并进行了对比。而对于协方差矩阵估计量,则选取了三种能够同时满足对噪声和非同步交易稳健,并且保证正定性的KEM、MRK和MRC估计量。进一步地,本文将三种协方差矩阵估计量分别用于前述模型进行样本外预测,比较在等风险贡献、最小方差和最大离散这三种波动择时策略下的经济产出,并对结果进行了MCS检验。为验证最优模型是否在不同市场情况下都适用,本文将样本外预测区间划分为低波动和高波动区间进行了稳健性检验。实证数据采用上证50指数中20只流动性不同的成分股1秒高频数据。实证研究发现,在中国市场中:(1)本文提出的对对角线和非对角线元素构分开建模的MHAR-D模型优于传统的MHAR模型,而DRD模型则不一定优于MHAR模型;(2)在上述三种基准MHAR模型中合理引入杠杆可以提升投资者的经济效益;(3)引入杠杆后,显著最高的收益率和夏普率出现在MRC-MHAR-D-ST模型中,这进一步说明了MHAR-D模型的优越性,其次说明本文提出的ST杠杆与MHAR-D模型的结合更适用于中国市场。(4)上述结果在各种市场环境下都稳健。而在对不同波动择时策略的比较研究中,则发现在低波动市场中最大离散策略更适用,高波动市场中最小方差策略更适用。

关键词：多元异质自回归模型波动择时信息不对称效应高频数据协方差矩阵

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我国开放式基金的波动择时能力研究

我国开放式基金的波动择时能力研究

作者：刘鹏华南理工大学

学位级别：硕士

伴随着我国资本市场的持续快速发展，证券投资基金在金融市场中的重要地位日益凸显，受到个人投资者和机构投资者越来越多的青睐，成为投资者主要的投资方向。截止2012年底，其投资额已超过了股市总流通市值的20%。其中，开放式基金自2... 详细信息

伴随着我国资本市场的持续快速发展，证券投资基金在金融市场中的重要地位日益凸显，受到个人投资者和机构投资者越来越多的青睐，成为投资者主要的投资方向。截止2012年底，其投资额已超过了股市总流通市值的20%。其中，开放式基金自2001年9月在我国诞生以来至2011年底，累计发行数量已经达到了800余只，基金管理规模达到了2.18万亿元，分别占基金总量的70%和80%。如何科学合理地对开放式基金的业绩进行衡量和评价，进而为投资者、基金管理者以及监管当局提供有价值的参考信息，帮助他们做出恰当的投资和管理决策，不仅是学术界持续争论的热点，同时也具有十分重要的现实意义。尽管国内外学者从不同角度提出了许多业绩评价模型，但站在投资者的角度，基金经理的个人素质尤其是波动择时能力对基金业绩具有很大的影响，是业绩评价的一个重要方面。其中，波动择时是指基金经理结合对未来市场波动的预测调整投资组合的风险水平，从而提高基金投资效用的行为，即在市场波动增大的时候减少风险资产的持有量，在市场波动减小时增加风险资产的持有量。开放式基金波动择时能力的评价作为基金业绩评价体系中的一部分，一方面是对基金管理公司之间管理水平优劣的比较，另一方面也为基金管理公司评估投资目标、总结经验、提高管理水平提供了理论上的支持，能够从一个侧面进一步求证基金是否发挥了专家理财的优势，真正表现出了良好的绩效，成为证券市场上稳定大盘的中坚力量。本文将我国开放式基金作为研究样本，以实证研究为主，广泛采用比较分析法，分两步对波动择时能力展开研究：首先，本文尝试在Busse的波动择时模型中引入了收益择时因子，结合传统的择时能力评价模型TM模型以及FF3模型，构建FF3-TM-B模型对基金的波动择时能力进行实证检验，在检验的过程中，对比不同模型下不同特征的基金的波动择时能力的情况。然后，文章将在此基础上进一步研究波动择时能力与基金业绩之间的关系，所采用的方法有相关分析、自助法检验以及条件业绩评价方法，对研究结果还将尝试做出理论上的解释。本文的研究结果显示，我国股票市场的条件收益与波动之间无正相关关系，为基金进行波动择时提供了条件，同时，开放式基金普遍具备波动择时能力，其中期限短、规模小的基金波动择时能力更强，而投资类型和投资风格对波动择时能力没有影响。最后，本文还发现波动择时能力与基金业绩之间有一定的正相关性，即波动择时能力能够为基金带来业绩上的提升。

关键词：开放式基金资产配置波动择时

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我国开放式基金波动择时能力实证分析

我国开放式基金波动择时能力实证分析

作者：方博文湖南大学

学位级别：硕士

随着我国资本市场的快速发展,证券投资基金在金融市场的影响力日益显现。科学、合理地评价各基金业绩及确证哪些因素影响基金的收益能力,进而为基金公司、投资者、监管当局提供丰富管理投资决策的信息。投资基金的择时能力是基金绩效评... 详细信息

随着我国资本市场的快速发展,证券投资基金在金融市场的影响力日益显现。科学、合理地评价各基金业绩及确证哪些因素影响基金的收益能力,进而为基金公司、投资者、监管当局提供丰富管理投资决策的信息。投资基金的择时能力是基金绩效评价的一个重要方面,在已有的关于择时能力研究中没有发现证券投资基金具有显著的择时能力,但现实中基金经理具有一定的择时能力却是不争的事实,理论与实际的差距使得学者对择时现象进行了更为深入的思考,其中以Busse提出的波动择时模型最有代表性。但Busse的模型没有考虑收益择时,因此本文在波动择时模型中引入收益择时因子,以此来分离收益择时因素的影响,探讨基金经理人波动择时能力对基金绩效的影响。若经理人能掌握市场报酬波动的集聚性和持续性,基金经理人可以改变投资组合以规避基金的系统性风险进而提高基金的超额报酬。本文以2002年底以前成立的15只股票型开放式证券投资基金为样本,2003年1月4日至2005年11月3日为样本期间,通过改进Busse的波动择时模型,从波动时变的角度对我国开放式投资基金的择时能力进行实证研究。研究表明我国开放式基金具有一定的波动择时能力,但比较弱。此外,通过在波动择时研究中引入传统择时因素的影响,发现其所得结果要优于Busse波动择时模型。本文对不同投资风格的基金分别进行了波动择时检验,发现价值型投资基金波动择时能力表现最好。

关键词：波动择时开放式基金 EGARCH模型