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方差风险溢价与股票市场收益预测——极端价格的影响

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方差风险溢价与股票市场收益预测——极端价格的影响

作者：刘天航中南财经政法大学

学位级别：硕士

金融市场中资产存在着收益的不确定性,而市场会对超出预期的风险进行补偿,这便是风险溢价。研究发现,Black-Scholes公式假设中的收益率方差恒定并不现实,市场中收益率方差具有随机性和时变特征,方差的这一不确定性即为方差风险,市场对... 详细信息

金融市场中资产存在着收益的不确定性,而市场会对超出预期的风险进行补偿,这便是风险溢价。研究发现,Black-Scholes公式假设中的收益率方差恒定并不现实,市场中收益率方差具有随机性和时变特征,方差的这一不确定性即为方差风险,市场对方差风险的补偿即为方差风险溢价。相较于国外发达资本市场,我国股票与期权市场尚不成熟,致使投资者受近期历史极端价格影响较大,且相关研究亦有缺失。在已有研究成果之上,结合中国市场特色对方差风险溢价进行研究是一项丞待解决的问题。本文在现有关于方差风险溢价的研究基础之上,针对中国市场特点,结合投资者情绪与行为金融理论,同时将投资者对不同波动方向的溢价要求与极端价格的影响纳入考量,利用中国市场中拥有相应股票期权的三支ETF作为研究对象,对比研究加入极端价格前后方差风险溢价及其衍生指标在中国ETF市场中的统计特征与对超额收益的预测能力,探讨中国市场上方差风险溢价存在的显著性与特点,并实证极端价格条件对方差风险溢价预测能力的影响。本文理论上的边际贡献主要体现在:通过考虑历史极端价格的影响,拓展了方差风险溢价的预测范围,强化了其预测效果。通过实证本文验证了理论阶段提出的四个假设,即:1.方差风险在中国市场中广泛存在;2.方差风险溢价能显著正向预测中国市场中的一个月期的股票超额收益;3.对方差风险溢价的分解能有效提升其预测能力,下行方差风险溢价是方差风险溢价的主要组成成分且对未来超额收益有显著正向预测能力,而上行方差风险溢价对超额收益有着负向预测能力,且该预测能力弱于下行方差风险溢价;4.加入极端价格条件能极大提升方差风险溢价及其衍生指标对超额收益的预测能力。以上实证结果在联合回归及添加传统控制变量进行检验时依旧稳健。本文的研究推进了中国市场上风险管理相关研究的发展,丰富了投资者衡量市场风险的指标,且为后续对方差风险溢价在投资者情绪与行为金融背景下的研究开辟了方向。

关键词：方差风险溢价收益率预测极端价格投资者情绪

方差风险溢价在波动率预测中的应用——基于上证50ETF期权

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邵阳学院学报:社会科学版 2023年第5期22卷 65-73页

作者：曾灵玉香港中文大学(深圳)数据科学学院广东深圳518000

波动率在金融衍生品定价等领域具有广泛的应用,因此涌现了大量的学者针对波动率预测展开研究。目前流行的布莱克-斯科尔斯(Black-Scholes)模型隐含波动率以及无模型隐含波动率,均是在风险中性测度下对未来已实现波动率的预测,而无模型... 详细信息

波动率在金融衍生品定价等领域具有广泛的应用,因此涌现了大量的学者针对波动率预测展开研究。目前流行的布莱克-斯科尔斯(Black-Scholes)模型隐含波动率以及无模型隐含波动率,均是在风险中性测度下对未来已实现波动率的预测,而无模型隐含波动率更是基于实际市场数据所得,二者之间的差别即方差风险溢价会在一定程度上导致波动率预测的偏差。基于此,在构建传统的波动率预测指标后,再通过方差风险溢价对隐含波动率进行修正,分别通过单变量回归和多变量回归对不同的波动率预测指标的预测能力以及包含信息量进行分析,结果发现方差风险溢价可以有效降低预测偏差,增强对已实现波动率的预测能力。

关键词：方差风险溢价波动率预测隐含波动率

我国商品期货的无模型隐含方差与方差风险溢价研究——基于豆粕和白糖的分析

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系统工程理论与实践 2021年第8期41卷 2015-2029页

作者：田凤平杨科中山大学国际金融学院广州510275 华南理工大学经济与金融学院广州510006

无模型隐含方差具有不依赖于期权定价模型的特点,它与已实现方差的差值度量了方差风险溢价,近年来在金融资产的方差风险溢价研究中备受关注.本文利用我国豆粕期货和白糖期货的期权数据估计出无模型隐含方差,然后在方差互换合约的框架下... 详细信息

无模型隐含方差具有不依赖于期权定价模型的特点,它与已实现方差的差值度量了方差风险溢价,近年来在金融资产的方差风险溢价研究中备受关注.本文利用我国豆粕期货和白糖期货的期权数据估计出无模型隐含方差,然后在方差互换合约的框架下,深入研究商品期货的方差风险溢价.研究发现:我国豆粕期货和白糖期货的方差风险溢价显著为负,且具有时变性;经典的市场风险因子对豆粕期货和白糖期货的方差风险溢价的解释力度较小;两种商品期货的方差风险溢价与期货收益之间均存在非线性关系,并且方差风险溢价对未来一定期限内的资产收益具有预测作用.同时,本文还发现,我国豆粕期货和白糖期货与上证50 ETF的方差风险溢价存在较大差异,样本期内上证50 ETF的方差风险溢价不显著,而且对其未来收益无显著预测作用.

关键词：无模型隐含方差方差风险溢价商品期货

不确定性指标、方差风险溢价及其对股权溢价的预测效果分析——基于中美股票市场的分析

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金融学季刊 2017年第4期11卷 40-59页

作者：沙楠清华大学五道口金融学院

2015年2月9日，上证50ETF期权正式上市，随后上海证券交易所结合期权的实际运作特点，推出了中国版的“恐慌指数”（iVX），该指数用来衡量上证50ETF未来30天的预期波动。利用该指数收盘价可以得到上证50ETF的隐含方差，基于上证50ETF... 详细信息

2015年2月9日，上证50ETF期权正式上市，随后上海证券交易所结合期权的实际运作特点，推出了中国版的“恐慌指数”（iVX），该指数用来衡量上证50ETF未来30天的预期波动。利用该指数收盘价可以得到上证50ETF的隐含方差，基于上证50ETF的高频数据又可获得已实现方差。在以上两个不确定性指标的基础上，可进一步计算出中国股票市场上的方差风险溢价。受限于上证50FTF期权推出时间较短，本文采用滚动区间的方式计算月度的二阶矩指标，并在此基础上进一步检验其与未来多期超额收益率的相关关系。研究发现：在滚动区间维度上，中国股票市场已实现方差的预测能力稍强，美国股票市场隐含方差的预测能力稍强。在自然月维度上，美国股票市场方差风险溢价的预测能力较强。

关键词：已实现方差隐含方差股权溢价方差风险溢价

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风险厌恶、方差风险溢价与不确定性冲击

技术经济 2015年第9期34卷 90-96页

作者：沙楠清华大学五道口金融学院北京100094

在Epstein-Zin-Weil效用函数框架下,用方差风险溢价作为投资者风险厌恶程度的代理变量,并基于股票质量分类和行业分类验证了该做法的合理性。借助CoVAR的分析思想,研究了不同质量股票的不确定性冲击对风险厌恶程度的影响。结果表明:质... 详细信息

在Epstein-Zin-Weil效用函数框架下,用方差风险溢价作为投资者风险厌恶程度的代理变量,并基于股票质量分类和行业分类验证了该做法的合理性。借助CoVAR的分析思想,研究了不同质量股票的不确定性冲击对风险厌恶程度的影响。结果表明:质量越好(差)的股票对风险厌恶程度的影响越大(小),说明股票质量已反映在投资者预期中。

关键词：方差风险溢价风险厌恶不确定性

中国波指（iVX）的期限结构与上证50ETF期权方差风险溢价研究

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中国波指（iVX）的期限结构与上证50ETF期权方差风险溢价研究

作者：施展欣上海交通大学

学位级别：硕士

本文主要研究了上证50ETF波动率指数(简称中国波指或iVX)的期限结构和50ETF方差资产的方差溢价,以及前者对后者的预测作用。本文构建了iVX的期限结构,对其进行了主成分分析,并识别出其前三个主成分分别为高度(Level)、斜度(Slope)和凸度... 详细信息

本文主要研究了上证50ETF波动率指数(简称中国波指或iVX)的期限结构和50ETF方差资产的方差溢价,以及前者对后者的预测作用。本文构建了iVX的期限结构,对其进行了主成分分析,并识别出其前三个主成分分别为高度(Level)、斜度(Slope)和凸度(Curvature),具有明确的经济意义。接下来,本文检验了方差期限结构的预期假说(Expectation Hypothesis),并发现预期假说并不能很好地预测未来iVX期限结构的变化,说明方差的定价可能包含方差溢价。本文构建了两种50ETF方差资产,分别为方差互换和跨式组合,期限为1至5个月,并计算了这些资产的日收益率和月收益率。随后,为了得到由方差溢价导致的每种资产的的收益,用两种方法对这些资产的日收益率进行了分解。两种方法得出了相似的结论:各期限中均存在统计上和经济上都显著为负的方差溢价收益,从而证明了方差溢价的存在。通过进行分位数回归,本文发现iVX的期限结构的前两个主成分PC1和PC2对次日方差溢价收益率有显著的预测效力。并发现即较高的PC1一般预示着次日会有更低的方差溢价收益,而PC2显著说明存在方差定价的“追涨”效应。这一结论在统计和经济上都是显著的。

关键词：无模型隐含波动率方差风险溢价期限结构方差资产中国波指

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外汇期权隐含方差、风险偏好与人民币汇率

国际金融研究 2020年第9期 77-87页

作者：张雪鹿复旦大学应用经济学博士后流动站中国外汇交易中心

本文利用外汇期权的隐含波动率曲线数据计算外汇期权隐含方差,分析人民币汇率的风险定价情况发现,2015年“8·11”汇改前后,隐含方差和方差风险溢价分别纳入了人民币汇率变动和风险溢价中,市场对美元由风险厌恶转为偏好。进一步探讨风... 详细信息

本文利用外汇期权的隐含波动率曲线数据计算外汇期权隐含方差,分析人民币汇率的风险定价情况发现,2015年“8·11”汇改前后,隐含方差和方差风险溢价分别纳入了人民币汇率变动和风险溢价中,市场对美元由风险厌恶转为偏好。进一步探讨风险偏好和风险因素影响汇率的作用机制,从短期资本流动和市场结售汇情况两个方面实证检验外汇供需与收益、风险因素的关系发现,短期资本流动受风险因素影响,对预期收益的反应是顺周期的,且顺周期性在对外汇为风险偏好时加强;总体上,市场结售汇,尤其是结汇行为对汇率发挥稳定器作用。据此,本文提出编制人民币汇率市场情绪指数、差异化运用交易和汇兑相关政策工具的建议。

关键词：外汇期权隐含方差风险偏好方差风险溢价短期资本流动结售汇

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股市流动性供给、情绪指标及股权溢价分析

西安交通大学学报（社会科学版） 2018年第2期38卷 30-38,127页

作者：沙楠清华大学五道口金融学院北京100094

构造出股票市场的流动性供给因子,分析其与投资者情绪指标的关系,其中短期情绪指标使用方差风险溢价来代理,中长期情绪指标使用BW因子来代理。在此基础上,进一步研究两种不同期限的情绪指标对多期收益率和现金流增长率的预测能力。研究... 详细信息

构造出股票市场的流动性供给因子,分析其与投资者情绪指标的关系,其中短期情绪指标使用方差风险溢价来代理,中长期情绪指标使用BW因子来代理。在此基础上,进一步研究两种不同期限的情绪指标对多期收益率和现金流增长率的预测能力。研究发现,两种情绪指标均对未来多期超额收益率具有显著的预测作用。BW因子对股利增长率具有显著的预测作用。流动性供给因子对短期情绪指标具有显著的预测作用,而对中长期情绪指标的预测效果较弱。在加入流动性供给因子作为控制变量后,股利价格比率对股利增长率的预测能力显著降低。

关键词：股票市场流动性供给短期反转策略方差风险溢价情绪因子

跳跃风险、经济不确定性指数及其波动与趋势特质分析

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当代经济科学 2018年第1期40卷 74-83页

作者：沙楠清华大学五道口金融学院北京100094

方差风险溢价作为度量经济不确定性的代理变量,对未来多期超额收益率具有显著的预测能力。将方差风险溢价拆分为趋势项和波动项,发现两者的作用区间存在显著差异:短期内波动项起主导作用,中长期内则趋势项起主导作用。拆分后整体的预测... 详细信息

方差风险溢价作为度量经济不确定性的代理变量,对未来多期超额收益率具有显著的预测能力。将方差风险溢价拆分为趋势项和波动项,发现两者的作用区间存在显著差异:短期内波动项起主导作用,中长期内则趋势项起主导作用。拆分后整体的预测效果有显著提升。在分析趋势项和波动项的性质时,引入了正负跳跃风险作为控制变量。研究发现,正负跳跃风险的预测能力存在显著的非对称性,负跳跃风险的预测能力较强,而正跳跃风险的预测能力较弱。

关键词：方差风险溢价已实现方差隐含方差跳跃风险