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强制要约收购制度的再审视效率视角下的实证分析

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中外法学 2013年第4期25卷 847-859页

作者：蔡伟深圳证券交易所博士后工作站

强制要约收购制度是收购监管制度中存在巨大争议的制度。现有的理论争议表明它不能有效地保护小股东在收购中的利益,相反,它抑制收购,降低效率,在股权相对集中的法域这一问题更加突出。本文通过对该制度在我国的历史演变和874宗触发强... 详细信息

强制要约收购制度是收购监管制度中存在巨大争议的制度。现有的理论争议表明它不能有效地保护小股东在收购中的利益,相反,它抑制收购,降低效率,在股权相对集中的法域这一问题更加突出。本文通过对该制度在我国的历史演变和874宗触发强制要约收购义务的收购的研究,发现在我国近二十年来的立法调整和实践中,出于对效率的追求,该制度的强制力已经大大的削弱了。要保护上市公司控制权转移时小股东的利益,需要完善各种相关的制度,而非通过强制要约收购制度。

关键词：强制要约收购部分要约豁免规避实证研究

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强制要约收购的运作机制研究

财贸经济 2005年第10期26卷 27-29页

作者：李永俭刘思峰南京航空航天大学经济与管理学院

实践表明,强制要约收购并不能为目标公司流通股股东提供实质性的利益保护。本文提出基于分类要约收购价格的非流通股可流通化的转换机制,意在提高收购人控制权共享收益,从而实现流通股股东的利益保护。

关键词：强制要约收购目标公司控制权收益

强制要约收购之中小股东利益的保护 ——以南钢强制要约收购案为例

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强制要约收购之中小股东利益的保护 —...

作者：李芳菲西南政法大学

学位级别：硕士

强制要约收购制度在我国证券市场并不陌生。南钢股份要约收购案是最先启发中国关注强制要约收购的非诉实例,因为该案是我国深交、上交所证券市场诞生的首例要约收购案例。最终强制要约收购的结果却是在有效期内公司股东无人接受南钢联... 详细信息

强制要约收购制度在我国证券市场并不陌生。南钢股份要约收购案是最先启发中国关注强制要约收购的非诉实例,因为该案是我国深交、上交所证券市场诞生的首例要约收购案例。最终强制要约收购的结果却是在有效期内公司股东无人接受南钢联合的要约收购义务。从经济学观点出发,按照当时最后一天提示性公告发出前的收盘价是每股8.74元,而强制要约收购的价格竟然只是每股5.86元,并没有股东愿意接受该价格。在我国股权分裂的客观现实存在因而存在大量非流通股,在这种情况下需要分别定价。为了收购的顺利进行以及流通股股东自身的利益考虑,流通股的价格略高于非流通股的价格。实际证券交易中,非流通股所占比例比较大,收购方为了得到公司的控制权可以减免压力只收购非流通股,在不能够申请要约收购的豁免情况下收购方投机拟定较低的价格以及中小股东“搭便车”现象严重,使得最终南钢案以零预受、零撤回结束。这直接反映出我国对上市公司收购制度规定的缺失与不足,此外信息透明度不高对中小股东十分不利,而非流通股滥用控制权,中介组织也没有一个十分健全的担保制度规定等等导致中小股东利益最终受损。通过分析英国的强制要约收购条款、豁免制度以及美国看似宽松的要约收购规定实则对中小股东的利益保护的十分完善等方面对比分析我国强制要约收购南钢案中暴露的问题,从而引发对完善强制要约收购中小股东利益的思考。首先需要完善法律法规,构建中小股东利益保护框架——完善中小股东撤销之诉制度与表决权排除制度、建立集团诉讼、完善代表人诉讼制度、强化收购人以及目标公司的信息披露的力度、规定目标公司控股股东的信托责任;其次设立保护中小股东利益的专门的机构——在政府部门设立中小股东利益保护部门、建立独立的中小股东利益保护协会;最后大股东同样需要有一个自律系统的构建,中小股东应当保持高度警觉的大脑,面对大股东控股股东以及目标公司的夹击时候应时刻认清自己所处的形式,其应当在投资之前以及收购之前利用各种途径学习,掌握调整经营策略的方式。

关键词：强制要约收购南钢股份中小股东利益

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强制要约收购制度研究

强制要约收购制度研究

作者：邱兆亮吉林大学

学位级别：硕士

强制要约收购制度是公司收购立法中最大的争议点之一,对该制度的争议主要涉及控制利益的归属和目标公司小股东的退出权两个问题。本文以维护最低限度的公平和在最大限度上增进经济效率为衡量标准,在承认公司收购立法功能局限性的基础上... 详细信息

强制要约收购制度是公司收购立法中最大的争议点之一,对该制度的争议主要涉及控制利益的归属和目标公司小股东的退出权两个问题。本文以维护最低限度的公平和在最大限度上增进经济效率为衡量标准,在承认公司收购立法功能局限性的基础上得出了以下结论:第一,法律不应对控制利益的分配进行强制性干预;第二,没有必要在控制权转移时赋予小股东退出权。这从根本上否定了强制要约收购制度的合理性。此外,强制要约收购制度在我国特殊的市场环境和股权结构下连维护公平的功能也难以发挥。因此,我国应该废除强制要约收购制度。

关键词：强制要约收购控制权转移股东平等小股东退出权

强制要约收购与目标公司中小股东权益保护 ——以万通地产为例

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强制要约收购与目标公司中小股东权益保护 ——以万通地产为例

作者：许雪莉浙江工商大学

学位级别：硕士

强制要约收购是保护目标公司中小股东权益的一种机制,其目的是当目标公司控制权发生转移时,能够让目标公司中小股东合理共享控制权转移产生的溢价,享有充分的知情权,合理行使退出权。然而从我国最近发生的多起强制要约收购案例来看,“... 详细信息

强制要约收购是保护目标公司中小股东权益的一种机制,其目的是当目标公司控制权发生转移时,能够让目标公司中小股东合理共享控制权转移产生的溢价,享有充分的知情权,合理行使退出权。然而从我国最近发生的多起强制要约收购案例来看,“零预受,零撤回”现象极其普遍,这在一定程度上反映了强制要约收购对目标公司中小股东的权益保障存在局限性。如何完善强制要约收购机制在中小股东权益保护方面的不足,己有研究文献提出了一些策略,但这些研究多从法理视角进行分析。文章基于监管与中小投资人视角,分析中小股东在强制要约收购中的溢价权、退出权、知情权应如何形成与实现,强化了强制要约收购在中小股东权益保护方面的重要作用,分析了其存在的问题。文章通过对万通地产公司在控制权转移中产生的溢价与万通地产中小股东基于收购方确定的要约价格能够获得的溢价进行比较,发现万通地产的中小股东不仅没有获得目标公司控制权转移产生的溢价,甚至遭受了折价的不公平待遇,最终结果是几乎没有中小股东接受要约,强制要约收购流于形式。上述结果,可能正是收购方所期望的,既获得了控制权,又避免了大比例持股导致收购的目标公司退市。同时,由于收购方自身的信息披露不充分,中小股东不能恰当判断收购方对目标公司的价值提升作用,不敢贸然从二级市场退出,致使中小股东错过更好的退出机会。最后,文章通过理论研究与案例分析相结合的方法,归结了强制要约收购在中小股东权益保护上存在问题的形成原因与应对措施。上述研究成果可为完善我国强制要约收购机制在保护目标公司中小股东权益方面提供政策建议。

关键词：强制要约收购中小股东权益保护溢价权退出权知情权

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强制要约收购豁免制度的分析与完善

强制要约收购豁免制度的分析与完善

作者：卢鹰旋西南政法大学

学位级别：硕士

强制要约收购制度作为舶来品,在我国已有二十余年的适用历史。尽管其作用与存废一直备受争议,但理论界与实务界对该制度已普遍认可。如何消除其存在的不足,更好地适用该制度,成为新的研究焦点。关于哪些情形会触发强制要约收购义务,法... 详细信息

强制要约收购制度作为舶来品,在我国已有二十余年的适用历史。尽管其作用与存废一直备受争议,但理论界与实务界对该制度已普遍认可。如何消除其存在的不足,更好地适用该制度,成为新的研究焦点。关于哪些情形会触发强制要约收购义务,法律法规有明确详细的规定,其实质标准是:无论以哪种方式进行收购,当收购人（投资者及其一致行动人）在一个上市公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的30%后继续收购的,应当依法向该上市公司的股东发出全面要约或部分要约,符合豁免情形的,收购人可以向中国证监会申请免除发出要约。而关于豁免制度,不仅理论上缺乏深入性、创新性的研究,而且涉及豁免情形的行政立法一直被频繁修改,缺乏稳定性,豁免情形的实际适用也十分混乱、不规范。行政立法与实际适用相脱节是豁免制度适用混乱最明显的表现。这种混乱的现状制约我国收购市场的健康发展,因此有必要对其进行认真研究分析,以规范强制要约收购制度、豁免制度的适用。豁免制度的内容理论上应当包括豁免权的性质,豁免权的主体,豁免权行使的条件,豁免的情形,豁免的争议解决等内容。其中,能否适用具体豁免情形来免除强制要约收购义务对收购人、目标公司、目标公司股东的利益影响最大。而且,豁免情形的适用是豁免制度适用的直接表现形式,故本文将具体的豁免情形作为主要研究对象,分析豁免制度行政立法及实际适用的情况并提出相应完善的建议。本文共分为四个章节:第一章是对强制要约收购制度、豁免制度的概述。第二章是对豁免制度现状的分析。首先,对豁免情形的行政立法变迁进行总结分析后发现其一直处于频繁变动中,缺乏稳定性、包容性;其次,以实务中公开的豁免案例为分析对象,发现具体豁免情形的实际适用非常混乱、不规范,除少部分豁免情形有行政立法的明确规定外,大部分豁免情形存在超出行政立法范围、表述模糊、情形适用不合理等问题。最后对比豁免情形的行政立法与实际适用相脱节的表现,总结出豁免制度适用混乱的结论。第三章主要分析造成豁免制度适用混乱的原因。首先在行政立法上,我国缺少收购领域内的经验积累,缺少直接参考借鉴的对象,并且缺少约束豁免情形立法的标准、原则;其次在豁免情形实际适用操作上,证券监管部门自由裁量权过大,适用豁免情形较为模糊、随意;最后,因为在外部缺少为自由裁量权设定框架的“有力”立法,在内部缺少规范、指引豁免情形适用的操作标准,使得行政立法与实际适用相脱节,造成豁免制度适用混乱的现状。第四章主要针对豁免制度存在的问题提出完善建议。因豁免制度的行政立法与实际适用均缺少豁免标准,故首先从理论上提出豁免标准和具体判断的方法,并利用判断方法对现行法中的豁免情形做分析。其次,从提高豁免制度立法的效力级别、在立法中确立豁免标准两个角度提出完善豁免制度立法的建议。最后,从规范适用豁免制度、利用豁免标准规范豁免情形适用、豁免从行政性向法定性过渡三方面提出完善豁免制度适用的建议,解决其适用混乱的问题。在证券市场发展早期,证监会运用裁量权审查是否豁免强制要约收购义务是一种行政许可行为,但随着证券市场的发展,国家对收购市场监管的重视,这种审查行为的性质逐渐从行政性向法定性过渡。因此,立法效力级别的提高、立法上进一步的完善、豁免标准的确立、监管部门自由裁量权的限制将成为未来豁免制度发展的必然趋势。

关键词：强制要约收购豁免制度豁免标准行政立法自由裁量权

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强制要约收购法律制度研究

山西财经大学学报 2001年第S1期23卷 149-150页

作者：王爱山西财经大学研究生部

主要阐述了强制要约收购的条件和法律后果的两个基本法律问题 ,结合国外立法的相关规定 ,探讨了我国强制要约收购制度的欠缺 ,并提出了相应的完善意见。

关键词：强制要约收购条件法律后果

论中国强制要约收购制度之合理性从法经济学视角分析

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中外法学 2019年第5期31卷 1299-1339页

作者：薛人伟香港大学法律学院

自上世纪九十年代英国强制要约收购制度被移植至中国后,中国对该制度进行了多次修订,极大地扩大了要约义务豁免的范围.修订后的强制要约收购制度争议颇多,许多声音认为该修订损害了小股东的经济利益,但实证证据的缺乏导致该争议至今未... 详细信息

自上世纪九十年代英国强制要约收购制度被移植至中国后,中国对该制度进行了多次修订,极大地扩大了要约义务豁免的范围.修订后的强制要约收购制度争议颇多,许多声音认为该修订损害了小股东的经济利益,但实证证据的缺乏导致该争议至今未得出结论.本文从法经济学视角对该问题进行实证研究,分析了2011年至2014年所有要约义务豁免案例中目标公司绩效,发现修订后的强制要约收购制度能够显著促进目标上市公司绩效提升,小股东的经济利益未受到损害,因而中国对强制要约收购制度的修订具有合理性.该实证证据也对西方的静态模式—动态模式理论之争做出了一定贡献.

关键词：强制要约收购实证研究小股东保护法经济学豁免

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强制要约收购制度及我国相关立法

证券市场导报 1999年第11期 23-28页

作者：张舫辽宁师范大学

我国《证券法》第81条的强制要约规定将协议收购排除在外,而且对持有30％股票的股东继续进行收购时,向所有股东发出收购要约的要约价格未作规定,其强制要约的内容已不存在;而且实践中从未发生过收购者因该制度而向被收购公司所有股东发... 详细信息

我国《证券法》第81条的强制要约规定将协议收购排除在外,而且对持有30％股票的股东继续进行收购时,向所有股东发出收购要约的要约价格未作规定,其强制要约的内容已不存在;而且实践中从未发生过收购者因该制度而向被收购公司所有股东发出要约的情况。《证券法》放弃了过去规定的强制要约制度,可以说是更适应我国的国情。

关键词：强制要约收购收购制度强制要约制度公司收购要约《证券法》上市公司收购公开要约收购收购与合并控制股东小股东