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机构跨区域持股降低了省际资本流动壁垒吗?

上海财经大学学报（哲学社会科学版） 2023年第4期25卷 18-32页

作者：王垒牛文正沙一凡中国海洋大学经济学院山东青岛266100 中国海洋大学海洋发展研究院山东青岛266100

省际资本流动壁垒成为构建全国统一大市场的重要阻碍,而普遍存在的机构跨区域持股现象为增强异地并购促进资本跨区域流动提供了可能。文章从企业异地并购视角切入,基于共同所有权理论与区位理论,分别构建垄断市场和竞争市场机构跨区域... 详细信息

省际资本流动壁垒成为构建全国统一大市场的重要阻碍,而普遍存在的机构跨区域持股现象为增强异地并购促进资本跨区域流动提供了可能。文章从企业异地并购视角切入,基于共同所有权理论与区位理论,分别构建垄断市场和竞争市场机构跨区域持股影响企业异地投资决策的理论模型,并借助2005—2020年异地并购数据,实证检验机构跨区域持股对省际资本流动壁垒的影响机理。研究表明:目标地市场垄断程度较高时,机构跨区域持股降低了异地并购发生的概率,提高了省际资本流动壁垒,发挥了市场分割作用;目标地市场垄断程度较低时,机构跨区域持股提高了异地并购发生的概率,降低了省际资本流动壁垒,发挥了市场整合作用。进一步研究发现,目标地市场垄断程度较高时,机构跨区域持股能够通过退出威胁提高省际资本流动壁垒,而并购方企业的信息透明度与异地并购经验能够缓解这种不利影响;目标地市场垄断程度较低时,机构跨区域持股通过减少交易成本降低省际资本流动壁垒,能够为提升异地并购的长期绩效提供保障。文章为揭示资本跨区域流动的微观影响机理提供了经验证据,对引导共同机构股东降低省际资本流动壁垒、激发国内循环动力具有重要启示。

关键词：机构跨区域持股省际资本流动壁垒异地并购国内大循环

社会资本视角下世纪华通并购盛跃网络的动机及经济后果研究

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社会资本视角下世纪华通并购盛跃网络的动机及经济后果研究

作者：罗熙安徽财经大学

学位级别：硕士

由于全球化经济一体化进程不断加快,并购行为作为一种资源整合的手段,为当下寻求对外扩张、转型升级的企业所用,并逐渐成为企业发展的常态化手段。然而,异地并购涉及情况复杂,现实中不乏盲目并购而导致失败的案例发生,因此引入社会资本... 详细信息

由于全球化经济一体化进程不断加快,并购行为作为一种资源整合的手段,为当下寻求对外扩张、转型升级的企业所用,并逐渐成为企业发展的常态化手段。然而,异地并购涉及情况复杂,现实中不乏盲目并购而导致失败的案例发生,因此引入社会资本这种非经济因素更利于我们全面分析企业并购的经济行为,指导企业更好地运用自身资源优势,从而提高绩效。现代企业处于市场的大环境中,他们的经济行为必然受到非正式制度的影响,如信任、关系、社会网络等。尤其在我国社会关系具有举足轻重的作用,具备良好的社会资本能够降低信息不对称、实现协同发展,但很少有学者通过社会资本视角研究异地并购行为,因此本文以社会资本为切入研究其对企业并购行为及经济后果的影响。本文回顾了基于并购理论、社会资本理论和协同效应理论的国内和国际文献,提出企业拥有的社会资本对企业异地并购有积极作用。在理论部分,本文分别具体阐述了企业并购、社会资本及并购绩效的概念,紧接着本文详细地对企业社会资本进行分类介绍,主要从政府社会资本、金融社会资本、股东社会资本三个方面分别分析社会资本为企业异地并购行为提供的好处,从而积极推进异地并购的完成,这反映了社会资本对企业异地并购动机的影响,同时还全面分析了异地并购的制约因素,侧面说明企业社会资本在并购活动中的重要作用。最后从财务指标和非财务指标两方面,按照事件研究法和财务指标法对企业的社会资本对异地并购的经济后果产生的影响展开深入分析,最终得到研究结论与启示,为今后企业异地并购提供建设性意见。本文采用世纪华通并购盛跃网络为案例,发现其并购过程中会面临信息不对称、融资约束、政府干预等问题。而世纪华通所拥有的政府社会资本、金融社会资本、股东社会资本能够通过降低交易成本、提供政策支持、资金保障和向投资者释放积极信号来解决这些问题,从而使异地并购活动得以顺利完成。基于事件研究法和财务指标法发现,世纪华通拥有的社会资本有利于提高其异地并购绩效,有助于企业获取并购信息,保障并购资金,加快场外并购进场,得到资源优势,顺利完成并购活动的同时提升长期发展能力,实现快速转型升级,抢占更多市场份额。由此可知,企业提升自身社会资本水平,运用并购手段可以促进自身发展,提升生存能力。对于那些社会资本较低、资产收益率较低或规模较大的企业,应该让其社会资本变强,提升企业并购战略水平,促进企业发展。

关键词：社会资本异地并购并购绩效

双重政治联系与并购溢价——基于2003—2012年A股上市公司并购事件的实证研究

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宏观经济研究 2014年第2期 63-71页

作者：姜英兵东北财经大学会计学院东北财经大学中国内部控制研究中心

企业与政府间的政治联系作为一种非正式的治理机制影响着企业的经营和财务等各方面行为。地方政府利用所有权关系和政治手段对辖区内企业的并购行为进行干涉以达成特定的政治目的,而企业也愿意通过与政府建立联系为其并购行为提供更多... 详细信息

企业与政府间的政治联系作为一种非正式的治理机制影响着企业的经营和财务等各方面行为。地方政府利用所有权关系和政治手段对辖区内企业的并购行为进行干涉以达成特定的政治目的,而企业也愿意通过与政府建立联系为其并购行为提供更多的资金和政策支持。而这两种作用方向相反的政治联系对企业的并购所产生的影响如何通过企业在并购中所支付的并购溢价高低反映出来?本文以2003年到2012年间在A股市场上发生的以股权为并购对象的并购事件作为研究对象,研究了两种不同性质的政治联系即政府主导的政治联系与企业主导的政治联系对不同性质的企业在并购中所承担的并购溢价高低所产生的影响。结论表明,政府主导的政治联系强度与同地并购的盈利国企在并购中承担的并购溢价正相关,而当并购转换为异地时,两者则变为负相关;企业主导的政治联系强度与民营企业在并购中承担的并购溢价正相关。

关键词：政府主导的政治联系企业主导的政治联系并购溢价同地并购异地并购

金融资源与企业并购——从地区不平衡到企业再平衡的解释

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厦门大学学报（哲学社会科学版） 2019年第4期69卷 29-40页

作者：蔡庆丰陈诣之厦门大学经济学院

中国区域发展的不平衡造成了金融资源在地区层面的不平衡,这也会影响不同地区企业的并购决策。以中国A股上市公司的国内股权并购交易事件为研究样本,可对企业并购行为与地区金融资源不平衡的关系进行研究。研究发现:企业所在地区内金融... 详细信息

中国区域发展的不平衡造成了金融资源在地区层面的不平衡,这也会影响不同地区企业的并购决策。以中国A股上市公司的国内股权并购交易事件为研究样本,可对企业并购行为与地区金融资源不平衡的关系进行研究。研究发现:企业所在地区内金融资源越丰富,国有企业越偏好于选择异地并购,但非国有企业则越倾向于减少异地并购。在并购完成后,国有企业的负债水平会显著降低,而非国有企业的负债水平与融资能力却出现了显著提高,意味着两类企业通过并购缩小了在负债融资上的差距,并且异地并购有助于企业实现金融资产的跨地区优化配置。由此可见,企业的并购行为一定程度上缓解了金融资源不平衡现象对企业自身的消极影响,进而在企业层面实现了金融资源的再平衡。

关键词：金融资源异地并购所有制歧视债权融资

临时CEO与企业并购——基于我国上市公司的经验证据

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财贸研究 2021年第2期32卷 77-88页

作者：周冬华杨婉君江西财经大学会计发展研究中心江西南昌330013 江西财经大学会计学院江西南昌330013

选取2010—2015年我国资本市场非金融类上市公司为样本,实证分析临时CEO对上市公司并购频率和并购效率的影响。研究发现:相比正式CEO,临时CEO倾向于实施更少的并购交易,但并购效率更高;与本地并购相比,临时CEO倾向于进行更少的异地并购... 详细信息

选取2010—2015年我国资本市场非金融类上市公司为样本,实证分析临时CEO对上市公司并购频率和并购效率的影响。研究发现:相比正式CEO,临时CEO倾向于实施更少的并购交易,但并购效率更高;与本地并购相比,临时CEO倾向于进行更少的异地并购,且异地并购的效率更低。进一步研究表明:在上市公司领取薪酬的临时CEO和企业内部委任的临时CEO更倾向于降低并购活动的频率,但并购效率更高;当并购双方不全为国有企业时,临时CEO实施的并购活动更少,但并购效率更高。

关键词：临时CEO 并购频率并购效率异地并购个人特征

区域金融发展对地区企业并购行为的影响 ——基于中国资本市场的实证发现

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区域金融发展对地区企业并购行为的影响 ——基于中国资本市场的...

作者：吴怡婷厦门大学

学位级别：硕士

随着中国新经济时代下“供给侧改革”进程的逐步深化,中国从高速发展的增量经济逐步向调结构、促转化的存量经济方向转变。存量经济下对优化资源配置的诉求,让并购越来越多的受到来自监管层和企业的关注。与此同时,存量经济对于金融体... 详细信息

随着中国新经济时代下“供给侧改革”进程的逐步深化,中国从高速发展的增量经济逐步向调结构、促转化的存量经济方向转变。存量经济下对优化资源配置的诉求,让并购越来越多的受到来自监管层和企业的关注。与此同时,存量经济对于金融体系构建的完善性也提出了更高的要求,然而目前中国区域金融的发展依然存在严重的不平衡现象。现有参考中,直接探究金融环境变化与企业并购关系的文献较为少有。本文立意于探讨区域金融发展对企业并购行为的影响,而后针对各区域间金融发展差异进一步研究其对企业异地并购的影响。本文以我国A股上市公司2009-2017年的数据作为观测样本,以省级金融结构和金融规模作为衡量各区域金融发展水平的指标,首先通过实证体现区域金融发展水平分别对区域并购总量、数量,以及企业并购概率、次数以及规模的影响,然后进一步以主并公司与标的公司所处省份金融发展水平是否存在差异为区隔,分析区域金融发展水平对主并公司异地并购后的绩效和融资成本的影响。实证结果表明,第一,在区域层面,企业所处省份金融发展水平的提升在整体上会促进企业进行并购,但结果存在区域异质性,东部地区体现为促进关系,中部地区不显著,西部地区呈现抑制作用;第二,在企业层面,整体和区域异质性的回归结果与区域层面相符,而在所有权性质分析中得到民营企业因所处区域金融发展水平提升而进行并购的敏感度高于国企的结论,同时验证了金融发展水平是通过缓解融资约束进而促进企业并购;第三,在企业异地并购上,区域金融发展水平存在差异将促进企业进行异地并购,从高金融发展水平地区向低金融发展水平地区进行并购的企业相对而言在绩效提升上更为显著,而从低金融发展水平地区向高金融发展水平地区进行并购的企业则更倾向关注融资成本的降低。

关键词：金融发展金融结构并购异质性异地并购

政府干预、并购特征与并购绩效研究——来自中国文化企业的经验证据

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政府干预、并购特征与并购绩效研究——来自中国文化企业的经验证...

作者：张核山东大学

学位级别：硕士

文化产业作为转变经济发展方式、调整产业结构、参与国际文化竞争的战略支点,因其巨大的经济潜力和文化渗透力而日益受到重视。随着文化产业的不断发展,它将逐步地影响到各行各业,渗透到人们生活的每一个角落,对于经济的发展将会起到越... 详细信息

文化产业作为转变经济发展方式、调整产业结构、参与国际文化竞争的战略支点,因其巨大的经济潜力和文化渗透力而日益受到重视。随着文化产业的不断发展,它将逐步地影响到各行各业,渗透到人们生活的每一个角落,对于经济的发展将会起到越来越大的推动作用。但是,中国的文化产业起步相对较晚,处于发展的初级阶段,仍然面临诸多问题。如长期以来事业化管理导致的商业模式不完善,文化资源与文化资本不匹配,产业结构不合理,规模化和市场集中度低,文化企业发展分散、产业集聚效应低下,产业整体竞争力弱等等。在文化产业发展被提到国家战略高度的背景下,文化企业纷纷进行并购整合。基于文化产业重要的意识形态属性和政府对于文化产业的高度重视,本文对于政府干预下中国文化产业的并购特征和并购绩效进行了理论分析和实证研究。通过本文的研究发现,中央控制的文化企业和地方控制的文化企业,由于所有权性质的和对文化企业发展的战略考虑的不同,中央政府与地方政府对其所控制的文化企业的干预是不同的。中央政府控制的文化企业更多地本地并购,更少进行异地并购;对于地方政府而言,地方政府干预下的文化企业并购更倾向于异地并购,相对来说进行更少地本地并购。为了寻求的并购效率,获得更多的文化创意资源,地方政府干预的文化企业并购也逐步趋向打破地区分割状态。在并购支付方式方面,中央政府控制的文化企业更倾向于使用非现金方式(如股票等)进行并购支付,而地方政府控制的文化企业更倾向于使用现金进行并购支付。其次,本文对于政府与干预与并购绩效的研究发现,中央政府控制的文化企业进行本地并购的并购绩效优于异地并购的并购绩效;地方政府控制的文化企业进行的异地并购绩效优于进行本地并购的绩效。中央政府控制的文化企业实施的本地并购的综合绩效明显优于地方政府控制的文化企业进行的本地并购的绩效;地方政府干预下的文化企业实施的异地并购绩效优于中央政府干预下的文化企业实施异地并购的绩效。同时进一步证明了,中央政府对于本地并购并没有起到“支持之手”的作用,而地方政府对于文化企业的发展起到了“支持之手”的作用,促进了本地文化企业的资源配置效率的提高。现金支付对于企业并购绩效产生的影响优于非现金支付对于企业并购绩效产生的影响。

关键词：政府干预文化企业并购特征异地并购并购绩效

官员视察与公司并购——基于中小板民营上市公司的实证分析

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官员视察与公司并购——基于中小板民营上市公司的实证分析

作者：陆怡厦门大学

学位级别：硕士

在经济转型背景下,企业的战略选择受制于内部的资源约束与外部制度环境,而企业与政府之间的复杂关系就是一个重要的制度环境。政府不仅在土地、能源、资金、基建项目等重要资源的分配上占据主导地位,影响着企业的生存和发展,还在政策制... 详细信息

在经济转型背景下,企业的战略选择受制于内部的资源约束与外部制度环境,而企业与政府之间的复杂关系就是一个重要的制度环境。政府不仅在土地、能源、资金、基建项目等重要资源的分配上占据主导地位,影响着企业的生存和发展,还在政策制定和行政命令执行方面存在不稳定情况,给企业带来诸多不确定性。为了避免对特定资源控制者的过度依赖,降低经营风险,获取优越的竞争条件和有利的发展环境,企业有动机通过各种途径与领导人建立政治关联。官员视察企业作为一种普遍现象,是企业接触政府官员的一个重要渠道,企业可以借此机会与政府建立密切联系,并利用领导人的形象作用和宣传效应向市场发出有效的质量信号和政企关系信号。对大部分企业来说,领导人视察本身就是对企业发展的一种肯定,是企业后续发展的动力之一。本文以2005-2015年中小板民营上市公司的并购事件为样本,实证分析了官员视察活动与企业并购行为之间的关系,结果表明,官员视察对企业的并购策略有显著的影响。具体而言,官员视察使得企业更加专注于核心竞争力的维护和发展,通过官员视察建立的政治关联促进了企业产业链上的同行业并购和相关并购行为:官员视察所带来的外部政治资源有助于缓解市场摩擦,降低交易成本,官员视察越频繁,这种政治关联越紧密,企业越有可能进行异地并购。不同来源地的官员视察对企业并购的区域选择影响不同,具体地,外省和外市的官员视察所带来的外部政治资源有助于企业进行跨省及跨市并购,本市官员带来的本市资源使得企业更倾向于本市并购。

关键词：官员视察多元并购相关并购异地并购

政府干预、金字塔层级与企业并购——基于我国地方国有上市公司的经验数据

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政府干预、金字塔层级与企业并购——基于我国地方国有上市公司的...

作者：鲁墨凯南京大学

学位级别：硕士

并购是企业成长、对外扩张的重要手段,通过并购企业可以快速获得目标企业的异质性资源,进入新的行业、新的地区和新的市场,在经济全球化和中国经济快速发展的背景下,企业并购如火如荼地展开,也得到国内外学者的广泛研究。作为公司金融... 详细信息

并购是企业成长、对外扩张的重要手段,通过并购企业可以快速获得目标企业的异质性资源,进入新的行业、新的地区和新的市场,在经济全球化和中国经济快速发展的背景下,企业并购如火如荼地展开,也得到国内外学者的广泛研究。作为公司金融领域的核心问题,已有研究主要从并购会提升并购双方的协同效应、公司代理理论、信息理论、管理者过度自信理论等视角进行了研究,研究发现企业并购活动可能与宏观经济政策、产业政策、财务表现乃至企业文化等密切相关,取得了丰硕的成果。不同于发达国家拥有良好的制度环境,发展中国家政府对于企业的行为存在较强干预。随着相关研究不断深入与细化,近年来学者们开始将制度因素引入并购的研究当中,如大股东的掏空与支持效应、政企关系是“支持之手”还是“掠夺之手”等。可见,学者们已经认识到要解释企业的并购行为,首先要清晰地识别实际控制人的利益诉求和宏观经济环境。在中国市场中,政府既是裁判员又是运动员。作为数量庞大的国有企业的实际控制人,追求利润和规模;作为市场的管理者,肩负刺激整体经济发展、维护社会稳定的重任。这导致实际控制人的利益诉求是复杂的,提供了地方国企并购与政府干预关系的研究机会。地方政府在决定国企改革路径时必须权衡不同路径的利弊(经济结构转型、财政收入、就业问题),因此利益诉求不同的地方政府会选择不同的改革路径,这提供了从支持与掠夺视角研究企业并购行为的良好机会。本文从市场资源配置的角度考察地方政府的利益诉求。市场分配经济资源的比重越高,当地的非公有制经济越活跃,那么国有企业对当地经济发展的影响力度就越小,政府的经济发展任务越轻。相反,在政府分配经济资源比重较高的省份,政府运用各类资源对市场经济活动影响的能力和意愿也会较大。因此,面临不同地区经济资源配置情况的不同地方政府,对地方国企并购会有不同的干预力度,表现为不同的并购战略倾向。本文分析认为省份间资源配置情况的不同,会导致不同省份间地方国有企业的资源丰富程度和政策性负担存在差异,并影响国企高管绩效评价体系,从而影响企业的多元化并购倾向。同时,资源配置情况不同可能影响地区市场分割情况,从而对企业异地并购产生限制。为对上述问题进行实证检验,本文选用2010年——2017年间买方为仅在A股上市的地方国有企业的已完成的股权或资产并购事件为原始样本,并手工搜集、判断企业的并购类型。根据标的方与买方所处省份是否一致判断其是否为异地并购;根据上市公司的证监会行业与标的所属证监会行业是否一致判断其是否为多元化并购。研究发现,地方政府的经济资源配置能力越强,地方国企进行多元化并购与同地并购的倾向越强。本文进一步分析认为,虽然市场化进程有助于改善政府干预,缓解政府利用资源配置促进企业多元化并购和同地并购的倾向,但是市场化进程需要较为漫长的过程,因此本文尝试从组织结构的角度给出改进方法,检验政府放权手段的有效性。研究发现,建立股权金字塔结构可以实现地方政府放权、拉长企业与政府的距离,增加地方国企的金字塔层级可以对政府资源配置能力和多元化并购之间的相关关系起到调节作用,说明了股权结构对缓解政府干预的重要作用,这也为不同经济环境中的地方国有企业提供了不一样的改革路径。此外,本文在稳健性检验中进一步研究发现,2016年前后中央呼吁国有企业“做强做优做大”主营业务的改革政策效果显著,2016年之后地区经济资源配置情况对地方国有企业的多元化并购影响明显下降。

关键词：地方国有企业多元化并购异地并购资源配置金字塔结构