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澳大利亚的农田水利制度改革

世界农业 2000年第12期 9-11页

作者：胡继连山东农业大学经贸学院

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我国A股市场IPO抑价现象实证研究

我国A股市场IPO抑价现象实证研究

作者：乔玉婷首都经济贸易大学

学位级别：硕士

新股发行抑价现象几乎存在于所有资本市场,而中国股票市场的IPO抑价程度尤为严重,已经影响到股票市场的健康发展和资源的有效配置。因此弄清楚造成我国IPO抑价现象的原因和影响因素,对中国新股发行定价方式的进一步改进,促使新股发行价... 详细信息

新股发行抑价现象几乎存在于所有资本市场,而中国股票市场的IPO抑价程度尤为严重,已经影响到股票市场的健康发展和资源的有效配置。因此弄清楚造成我国IPO抑价现象的原因和影响因素,对中国新股发行定价方式的进一步改进,促使新股发行价格进一步贴近市场价格具有现实意义。鉴于此,文章首先以现有的有关发行抑价的研究回顾为起点,对国内外研究成果进行综述,在对已有研究进行分析归纳和总结后,概述了我国A股市场首次公开发行市场的制度变迁过程。在充分了解研究对象和总结其他学者的研究成果及其不足之后,将我国IPO抑价基于股票市场的整个发展时期,以1992年到2007年6月沪市A股的788只新股为研究样本,实证了IPO的分年度的抑价程度以及不同发审制度变迁下的抑价水平,并对中国股票市场的IPO抑价产生的制度背景进行分析,在分类研究的基础上,进行了综合性的影响因素的总结分析。实证结果显示:我国证券市场确实存在较高的发行抑价,近年来虽然有逐年下降的趋势,但仍处于高位运行状态。并且中国新股发行抑价与发行市盈率、发行价格和审核制度等因素存在相关关系,中签率等对发达国家成熟资本市场发行抑价影响较大的因素,对中国新股发行抑价却不具有显著影响,而中国股票市场IPO抑价现象的真正根源主要在于中国发行审核制度的不完善。最后,在分析原因的基础上提出了一些有利于提高我国首发新股效率的政策建议。

关键词： IPO抑价发行方式定价制度

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我国沪市A股IPO价格合理性研究

我国沪市A股IPO价格合理性研究

作者：郭瑞中国海洋大学

学位级别：硕士

1990年以来,在中国经济高速增长和改革逐步深化的时代背景下,我国的股票市场在深度和广度上都有了质的飞跃,其在国民经济中的地位亦不断提升。通常,企业在一级市场上首次公开发行股票被称为股票IPO。它是发行市场(一级市场)和交易市场(... 详细信息

1990年以来,在中国经济高速增长和改革逐步深化的时代背景下,我国的股票市场在深度和广度上都有了质的飞跃,其在国民经济中的地位亦不断提升。通常,企业在一级市场上首次公开发行股票被称为股票IPO。它是发行市场(一级市场)和交易市场(二级市场)的连接通道。然而,不论亚太地区,还是拉丁美洲国家,甚至在资本市场高度发达的欧美国家,实证研究表明首次公开发行过程中都存在不同程度的抑价现象,即新股的发行价格通常显著低于其上市首日的收盘价格,这一现象在我国A股市场首次公开发行中更为显著。关于股票发行定价和理性的研究通常使用IPO抑价程度以及将抑价程度与成熟市场相比较进行判断。从理论上看,股票发行价格是公司未来现金流预期的贴现值,与二级市场的交易价格没有本质区别,IPO公司股票上市后不应该出现高于或低于市场平均收益率的现象。然而我国股票市场IPO抑价程度长期处于较高的水平,远远高于国外成熟市场的平均水平,这被许多学者看作是我国股票发行价格不合理的一个主要依据,因此新股发行定价受到了广泛的质疑。由于IPO抑价程度是把一级市场的发行价格和二级市场交易价格相比较的结果,因此必须考虑到作为比较标准的二级市场价格是否合理这一重要问题。如果二级市场的价格是合理有效的,能够反映公司价值,那么大幅度的抑价说明一级市场的发行价格是不合理的;但是如果二级市场的价格未达到合理有效的程度,就会存在比较不准确的问题,那么通过比较抑价程度来说明一级市场的价格就有失偏颇。因此,本文基于上述指导思想,结合国内企业和股票市场的特殊性,对我国沪市的A股发行价格的合理性进行研究。论文以公司财务理论为理论基础,以2001年至2007年的上市公司股票价格数据为研究样本,并在分析过程中将IPO价格和市场价格分开,分两个阶段分别进行研究。通过对具有代表性公司的价值变量进行至成分回归分析,研究公司价值变量对于价格的解释能力,以此来检验我国股票发行定价的合理性,并对我国股票市场的改革提出建议。研究表明, 2001年以来总体而言我国股票的IPO发行价格较市场价格更能反映公司内在价值,而造成IPO抑价程度过高的原因可能是二级市场价格虚高。而这一结论也是我国证券市场实现股权分置改革和询价制施行后有关IPO价格合理与否的最新研究。本文将按照“概念基础——实证分析——实践应用”这一研究范式进行深入研究。第一章为绪论部分,主要论述整篇文章的研究背景、研究问题和研究意义。第二章为文献述评,主要分为两个层次进行阐述。首先,对现阶段有关股票IPO发行价格的相关文献进行综述,试图通过对已有研究成果的总结,取其精华弃其糟粕,吸收其科学的研究成果,并从中寻找新研究的突破口;其次,对所研究问题的理论范畴进行概念界定,从而确定文章的理论支撑。该章构成了本文的“概念基础”部分。第三章为研究方法和样本设计部分。本章指出了本文采用的研究方法和技术路线,同时也对案例部分进行了详细的介绍为论证做好了准备工作。第四章为实证分析部分。根据计量经济模型,在前期工作的基础上对沪市A股IPO价格进行模型分析,以期通过模型结论对我国股票IPO价格的合理性与否做出结论。进而,根据中国股票市场IPO发行制度的屡次变迁,进一步分析政府在其中发挥的作用。第五章为本文的结论和建议部分,这也是本文的实践应用部分。

关键词： IPO价格合理性 IPO抑价定价制度定价方式主成分分析

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湖南省排污权交易制度研究

湖南省排污权交易制度研究

作者：陈旭湖南理工学院

学位级别：硕士

我国目前进入了生态文明建设的新时期,环境问题得到了一定程度的改善,但是在生态文明建设与美丽中国建设的过程中,环境资源法治建设在不断进行推进,尤其是环境资源法治有关的制度不断在加速向前发展。2021年,新的“十四五”规划对于环... 详细信息

我国目前进入了生态文明建设的新时期,环境问题得到了一定程度的改善,但是在生态文明建设与美丽中国建设的过程中,环境资源法治建设在不断进行推进,尤其是环境资源法治有关的制度不断在加速向前发展。2021年,新的“十四五”规划对于环境保护又有了新的要求,在“十四五”时期,主要目标之一就是强调生态文明建设实现新的发展与进步,这个过程中需要持续减少我国主要污染物排放总量,同时也要不断加强制度化建设。因此,减少污染物排放总量目前涉及到的重要制度之排污权交易制度及其完善在新时代的重要性不言而喻。由于排污权交易制度实质上就是运用市场化的手段提升企业节能减排的主动性与积极性,而节能减排正是对污染物排放做好总量控制的主要方法之一,因此要控制好污染物的排放总量,就必然应当要不断推进排污权交易制度的构建与完善。本文聚焦中部试点工作的典型地区湖南省,研究其排污权交易制度存在的问题,以为我国排污权交易制度的完善提供地方性参考。本文所研究的排污权是狭义排污权,是指根据我国相关排污标准、污染物排放总量目标的规定,排污企事业单位在获得政府的核定许可且缴清有偿使用费用后,向环境排放一定种类、数量范围内的污染物的权利。目前排污权尚且存在属性争论,如环境义务论、用益物权论、无形财产论等,本文持准物权论。排污权交易制度是指一种基于市场化手段,以排污的企事业单位作为主体,以构建政府与排污的企事业单位之间的联系作为主要方式,充分激发政府、排污的企事业单位、社会公众等多方共同参与节能减排的积极性的污染治理模式。湖南省排污权交易制度的核心是排污权交易法律关系,其主要内容包括交易定价制度、抵押贷款制度、监管制度和惩罚制度等,构建的理论基础包括科斯定理、排污权交易市场化和可持续发展理念要求。湖南省排污权交易制度试点工作至今已经开展了十余年,经过了排污权交易制度探索时期、初步试点时期、试点扩大时期和试点新时期,不断地进行完善。根据湖南省排污权交易制度试点实各个阶段的历史沿革与实施情况,湖南省排污权交易制度呈现出与浙江、湖北等地不同的特色,但是在其实施过程中存在如下问题:交易定价制度未能有效与政府宏观调控相协调,导致市场调节手段未充分发挥作用;抵押贷款制度法律规范不健全,贷款人范围受限,缺乏激励措施辅助;数据监管制度不健全,政府信息公开滞后影响交易的进行;惩罚制度不完备,政府内部管制不到位影响排污权费用缴纳。针对以上问题,结合湖南省的“十四五规划”要求,湖南省排污权交易制度应当从以下方面进行完善:湖南省要充分结合市场调节与政府宏观调控完善湖南省排污权交易定价制度;完善并规范化湖南省抵押贷款制度,推动绿色信贷,通过激励措施降低风险;规范化监管制度建设,系统化信息公开并加强多元监督体系构建;从政府与企业两方主体出发完善惩罚制度,推进排污权交易。总之通过上述措施不断推进湖南省排污权交易制度完善与构建以实现美丽湖南的建设。

关键词：排污权排污权交易定价制度抵押贷款制度监管制度惩罚制度

中国能源领域的参数影响分析 ——以煤作为主要能源重点

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中国能源领域的参数影响分析 ——以煤...

作者：索伦浙江大学

学位级别：硕士

中国一次性能源消耗量不但是全球最大,而且也增长最快。然而中国电力行业于2011年在满足能源需求上面临着重大的问题。此论文研究中国能源的潜在问题、影响因素,并着重探讨煤作为主要能源的问题。根据《英国石油世界能源统计2011》... 详细信息

中国一次性能源消耗量不但是全球最大,而且也增长最快。然而中国电力行业于2011年在满足能源需求上面临着重大的问题。此论文研究中国能源的潜在问题、影响因素,并着重探讨煤作为主要能源的问题。根据《英国石油世界能源统计2011》数据记载,2010年全球能源消耗同比增长5.6%,为自1973年以来的最大增幅。中国能源消费在2011年增长11.2%,超过美国。中国占全球能源消耗20.3%,占全球之首。中国能源与其环境发展、政策和趋势,对全球影响巨大。一方面是因为其直接影响大,二是因为其对其他发展中国家有示例作用。由于中国能源领域对全球意义重大,本文会从需求和供给两方面研究其特点、发展和存在的问题。在需求方面,文章主要关注工业和城市住宅领域,其分别消耗了58%和25%的一次性能源。在工业领域,我们通过研究能源强度,以了解能源结构变化。不难发现,自1978年来,能源强度由于历史原因下降并很难继续保持。家庭消耗使能源消耗加大,其中有很多原因。首先,在过去30年里,中国城市人口收入增长快速导致能源消耗急剧增长。农村人口进入城市、越来越小的家庭以及西部发展也加剧了这一增长。全球近一半煤炭是在中国开采,煤炭占中国一次性能源消费约74%。因此,研究供应方面的重点包括两个方面：一方面煤炭作为取暖和做饭的能源,另一方面煤炭作为发电能源。中国对煤的关注不仅仅是因为其在中国可以找到,也因为它是最方便获取的资源。同时,中国煤矿和工业中心在国内也分布不均：煤矿主要在中国北方,而对煤需求很大的工业中心则在东南沿海地区。这对中国运输业造成了很大的负担。中国能源市场仍有着计划经济特色,其价格是固定的;而其他因素如环境污染、人员伤亡则未被考虑。此外,相关法律、法规缺失或难以执行,部分原因是由于中国煤炭开采分散且又以小规模煤矿居多。政府由于政治原因高度控制电力部门。在中国这样一个快速发展的经济体,满足快速增长需求是在一项艰巨任务,特别是因为发电厂需要大规模的投资和长期规划。中国电力部门只在某些方面成功,限电和停电是在沿海地区的一个常见的现象;并正在影响着经济增长。主要原因是缺乏灵活的定价制度;电价由于政治原因被固定在一个较低的水平。因此,政府很少鼓励消费者节省能源,也很少鼓励供应者扩大生产或投资、寻找替代品。结果造成电力公司巨额亏损,导致投资和维护资金缺乏。中国能源领域受到地理、政治和经济因素等综合影响。尽管如此,理解其基本过程和概念非常重要,以进一步寻找未来的解决办法。

关键词：能源领域结构变化家庭消耗定价制度

新股发行制度改革对我国IPO抑价现象影响的分析

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新股发行制度改革对我国IPO抑价现象影响的分析

作者：郝文博山东财经大学

学位级别：硕士

目前世界范围内存在一个现象,就是IPO定价偏低,但是每个国家的抑价程度有所差异,而我国与发达国家相比,抑价率还是存在非常大的差异,这个问题引起了世界范围内的学者的关注与研究。一九九零年中国证券市场成立,发行制度有了非常多的变化... 详细信息

目前世界范围内存在一个现象,就是IPO定价偏低,但是每个国家的抑价程度有所差异,而我国与发达国家相比,抑价率还是存在非常大的差异,这个问题引起了世界范围内的学者的关注与研究。一九九零年中国证券市场成立,发行制度有了非常多的变化,为了为我国以后的变革提供一些参考,我们需要从中提炼一些经验和教训,旨在促进发行和定价机制的完善。文章根据我国资本市场发展现状,对新股发行的高抑价的影响因素进行了分析。首先,本文对我国新股发行制度做了一个系统性回顾,主要从审核制度和定价制度两个方面介绍了我国股市自建立以来新股发行制度的变革历史,其中我国带有行政计划色彩的特殊国情对新股发行制度的影响可见一斑。接着,本文对我国二十多年以来的新股抑价情况进行了总体上的描述,从中可以看出IPO抑价率随着时间的推移,整体上呈现出下降趋势,在此基础上,本文又对符合我国证券市场的IPO抑价理论进行一定的梳理和总结,一起为下文实证分析打下基础。本文在实证分析部分通过采用Tamhane分析和多元线性回归分析方法。研究发现:新股发行的审核制度和定价制度对于IPO抑价的作用较为明显。随着这两种制度的完善,我国的IPO抑价率也会进一步降低。最后,笔者认为我国证券市场未来需要努力的方面主要有以下几点:第一,逐步推进注册制实施;第二,逐步发展询价制度;第三,逐步落实退市机制,实行优胜劣汰;第四,规范发行人和承销商行为,进行严格的信息披露及监督;第五,规范投资者行为,引导投资者理性投资;第六,对监管层来说,更要退出行政化干预,还原市场主导地位。

关键词： IPO抑价新股发行制度审核制度定价制度

我国创业板上市公司IPO定价研究 ——以T公司为例

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我国创业板上市公司IPO定价研究 ——以T公司为例

作者：刘笑天南京师范大学

学位级别：硕士

2009年,我国正式推出创业板市场,这对丰富我国的资本市场有着重大的意义。我国创业板创立至今,走过了将近十个年头,政策层面对新经济的不断支持,无疑为互联网、人工智能等创新型企业提供良好的发展空间。但争议的声音依旧存在,投资者因... 详细信息

2009年,我国正式推出创业板市场,这对丰富我国的资本市场有着重大的意义。我国创业板创立至今,走过了将近十个年头,政策层面对新经济的不断支持,无疑为互联网、人工智能等创新型企业提供良好的发展空间。但争议的声音依旧存在,投资者因股票跌破发行价等现象而遭受损失,并且我国的IPO定价制度改革的进程也常被业界诟病。本文采用案例研究的方式,选取2010年在创业板IPO的T公司作为案例对象,该企业为一家传统旅游业与现代科技相结合的企业,开创了该领域的上市先河,是曾经名副其实的“独角兽”企业。本文首先总结创业板市场特征,回顾了 IPO定价制度发展史。总结分析国外采用的定价制度和我国新股定价制度发展状况,对现今采用的新股定价机制——询价制合理性进行探讨。在案例分析部分,首先对所选取的案例公司创立至今的经营现状财务状况以及市场竞争力等分析,评价财务质量并且对其发展前景进行预测;对所选取的案例公司,利用其公开的招股书以及后续披露的年报,所对应的估值水平进行分析,使用了市盈率(PE)、市净率(PB)、市盈率对盈利增长之比(PEG)等估值方法。探究发行定价过高的现象的成因,并且指出发行价格高低对于各个利益相关方的影响的不同,主要提及的利益相关方有主券商以及散户投资者等。最后,就如何使发行价格更符合或接近上市公司的内在价值,借鉴国外现行的制度,提出建议。同时也探讨了我国在IPO制度上所做的各种调整及其效果,以及在注册制真正运行前我们要经历的挑战。本文选材于实践,对过往的制度进行了大量的总结梳理,可以为将来的新股发行制度完善提供参考也可以为投资者提供投资启发。

关键词：创业板定价制度估值方法

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我国IPO定价效率实证研究

我国IPO定价效率实证研究

作者：黄赛湘潭大学

学位级别：硕士

随着我国资本市场的快速发展,越来越多的公司意识到直接融资的巨大优势,选择公开发行股票上市融资。上市公司作为股票市场的基石,其发行价的确定直接影响着投资者的投资意愿和股票市场的发展。股票市场包括股票发行市场和流通市场... 详细信息

随着我国资本市场的快速发展,越来越多的公司意识到直接融资的巨大优势,选择公开发行股票上市融资。上市公司作为股票市场的基石,其发行价的确定直接影响着投资者的投资意愿和股票市场的发展。股票市场包括股票发行市场和流通市场,目前比较多的研究都集中在股票流通市场的有效性问题上,而对于发行市场的有效性研究重视不够。但是新股发行却是股票市场的核心环节,定价效率的高低直接影响着资源配置的效率和市场的稳定。虽然我国股票市场从成立至今才短短20年,然而却进行了一系列重大制度改革,其中IPO（首次公开发行）定价方式与方法的改革是最重要的环节。本文重点研究IPO定价效率问题,提出了两个衡量IPO定价效率的标准:一是绝对效率标准,即衡量新股发行价与首日收盘价的拟合程度,两者越接近则IPO定价效率越高;二是相对效率标准,即分析新股发行价与各种影响IPO定价的因素的相关程度,若发行价能很好的归纳有关信息则IPO定价效率高,反之则低。由于历史原因,我国股票市场不可避免的带着鲜明的行政化色彩,长期以来政府采取行政手段干预股票的发行和定价,其带来的弊端也越来越明显,主要表现是一、二级市场价格严重脱节、巨额资金囤积在一级市场、上市公司内在价值被忽视、市场价格大幅度波动等。所以我国股票市场的市场化改革应运而生,让发行价的决定权回归市场这样的要求越来越强烈。本文在此背景之下,围绕IPO定价效率这个中心,首先介绍了有关IPO定价的基本理论和方法。然后,在回顾我国IPO定价制度的历史演变过程基础上将定价制度改革分成了几个阶段,一方面利用绝对效率标准,通过统计分析对各个阶段的IPO市场抑价率进行比较;另一方面重点利用相对效率标准,采用2001-2010年沪深两市发行的新股数据,建立计量模型,通过实证研究比较分析不同阶段下IPO定价效率,从而验证我国发行制度市场化改革对IPO定价效率的影响。研究发现,2009年新股发行体制改革取得了良好的效果,提高了IPO定价效率,市场化改革的大方向是正确的。最后,本文还对如何进一步提高我国IPO定价效率提出了一些政策建议。

关键词：首次公开发行 IPO定价效率定价制度新股发行市场化改革

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商业银行如何应对利率市场化风险

现代金融 2006年第4期 30-31页

作者：房巍农业银行南京市城南支行

到2004年10月，我国基本上放开了贷款利率上浮的上限和存款利率的下限。至此，我国贷款利率已经基本过渡到上限放开，实行下限管理的阶段。2005年1月，中国人民银行又发布了《稳步推进利率市场化报告》，提出要加强金融机构的利率定价... 详细信息

到2004年10月，我国基本上放开了贷款利率上浮的上限和存款利率的下限。至此，我国贷款利率已经基本过渡到上限放开，实行下限管理的阶段。2005年1月，中国人民银行又发布了《稳步推进利率市场化报告》，提出要加强金融机构的利率定价机制建设，按照风险与收益对称原则，建立完善的科学定价制度，此举表明，利率市场化的进程在稳步推进。商业银行作为金融体系的主要成员，在利率市场化进程中更容易受到冲击。因此，分析利率市场化进程中蕴藏的风险并寻求控制办法，是摆在我国商业银行面前的现实问题。

关键词：利率市场化风险与收益商业银行市场化进程中国人民银行贷款利率稳步推进定价制度存款利率机制建设