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“支持”还是“掏空” ——大股东参与定向增发与股价风险效应研究

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“支持”还是“掏空” ——大股东参与...

作者：亓先玲南开大学

学位级别：硕士

2020年2月的“定增新规”在政策层面为上市公司的定向增发松绑,定增市场迎来新一轮繁荣周期,宁德时代582亿元的定增预案进一步引发投资者、监管层以及学术界对定向增发的关注。2008年全球金融危机和2015年A股股灾使得股价崩盘风险备受关... 详细信息

2020年2月的“定增新规”在政策层面为上市公司的定向增发松绑,定增市场迎来新一轮繁荣周期,宁德时代582亿元的定增预案进一步引发投资者、监管层以及学术界对定向增发的关注。2008年全球金融危机和2015年A股股灾使得股价崩盘风险备受关注,此次疫情冲击下资本市场更是剧烈动荡,多国股市触发“熔断”,在此背景下研究上市公司定向增发的股价风险效应及其作用机制十分必要。本文选取2007-2019年成功实施定向增发的A股上市公司作为样本,分别运用多元回归和中介效应检验法研究定向增发对股价崩盘风险影响的存在性和作用机制。具体而言,首先分别对定向增发、面向大股东的定向增发、面向机构投资者的定向增发以及混合定向增发的股价崩盘风险影响进行回归,其次基于基础回归的结果进一步研究大股东参与定向增发抑制崩盘风险的具体作用机制,再次考察内外部监督机制和定增募资投向的异质性影响,最后探究定向增发限售锁定制度的影响,以及2017年定增新规和减持新规的制度变迁效应,并进一步讨论公开增发的股价风险效应。研究结果表明:第一,定向增发能够抑制股价崩盘风险,且不同认购者具备异质性,面向大股东的定向增发能够显著抑制崩盘风险,面向机构投资者的定向增发对崩盘风险有微弱的加剧作用,混合定向增发对崩盘风险有微弱的抑制作用;第二,面向大股东的定向增发同时通过“支持”和“掏空”两种机制影响崩盘风险,“支持”效应表现在股权集中度提升使得大股东与上市公司的利益绑定更为密切,以及加强监督和审慎经营带来的会计稳健性提升,“掏空”效应表现在提高发行折价率导致的财富转移和利益输送,但总体而言“支持”效应超过了“掏空”效应,大股东参与定向增发具有积极的治理作用;第三,内外部监督机制能够很好地抑制大股东“掏空”上市公司;第四,无论是面向大股东的定向增发还是面向机构投资者的定向增发在解禁期后均显著加剧了崩盘风险,2017年的定增新规和减持新规削弱了大股东参与定向增发对崩盘风险的抑制作用,表明通过政策严格限制打击大股东参与定增时的“掏空”动机和解禁后的减持行为,并没有起到平抑股价波动的预期效果,反而加剧了崩盘风险。第五,公开增发通过盈余管理加剧崩盘风险,股权分置改革明显抑制了公开增发的股价风险效应。本文由定向增发视角切入,拓展了股价崩盘风险影响因素的研究,也为深入理解大股东参与定向增发的行为动机、行为特征及其风险效应提供了经验证据。

关键词：定向增发大股东支持大股东掏空股价崩盘风险

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大股东支持行为市场效应的实证研究

财会通讯 2009年第3期 34-36+39页

作者：江妍浙江商业职业技术学院

本文以大股东支持行为为突破点,构建配对模型,运用实证分析方法,对大股东支持行为的市场效应进行了研究。研究结果表明:支持行为的短期市场反应显著;不同支持方式的短期市场反应不一;国有股权支持方的支持效果优于民营股权支持方的支持... 详细信息

本文以大股东支持行为为突破点,构建配对模型,运用实证分析方法,对大股东支持行为的市场效应进行了研究。研究结果表明:支持行为的短期市场反应显著;不同支持方式的短期市场反应不一;国有股权支持方的支持效果优于民营股权支持方的支持效果。建议培育高效率的控制权竞争市场,增强财务困境上市公司自我造血能力,最终保护中小投资者利益。

关键词：上市公司大股东支持控制权收益市场效应

后疫情时代背景下上市公司大股东支持行为——基于我国上市公司盈利能力的实证研究

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现代商业 2023年第14期 146-149页

作者：袁乐江苏师范大学江苏徐州221116

本文以2018年、2020年的中国A股上市公司数据为样本,利用stata做出的描述性统计、相关性分析以及调节作用分析,实证研究新冠疫情大背景是否抑制大股东对公司的支持行为。本文发现,企业盈利能力与大股东掏空呈现负相关关系,即控股股东对... 详细信息

本文以2018年、2020年的中国A股上市公司数据为样本,利用stata做出的描述性统计、相关性分析以及调节作用分析,实证研究新冠疫情大背景是否抑制大股东对公司的支持行为。本文发现,企业盈利能力与大股东掏空呈现负相关关系,即控股股东对企业表现出支持行为。与此同时,本文认为虽然在新冠疫情期间控股股东仍旧对企业表现出支持行为,但对这种支持行为受到了新冠疫情的抑制。本文的研究结论为了解及进一步探究疫情期间大股东对公司掏空与支持行为的变化提供借鉴。

关键词：新冠疫情企业盈利能力大股东支持大股东掏空

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大股东支持视角下的企业归核化战略实施及效果研究 ——以顺鑫农业为例

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大股东支持视角下的企业归核化战略实施及效果研究 ...

作者：方晶莹浙江工商大学

学位级别：硕士

随着上市公司多元化经营的弊端慢慢显露,越来越多的企业开始了归核化的实践,同时,在我国企业股权结构高度集中的情况下,大股东是否也将归核化作为大股东支持的手段之一还不得而知。大量研究表明,当股权集中时,上市公司大股东会利用自己... 详细信息

随着上市公司多元化经营的弊端慢慢显露,越来越多的企业开始了归核化的实践,同时,在我国企业股权结构高度集中的情况下,大股东是否也将归核化作为大股东支持的手段之一还不得而知。大量研究表明,当股权集中时,上市公司大股东会利用自己的优势地位,通过关联交易为自身谋取利益。而企业归核化过程中往往会涉及各种各样的资本运作活动,其中就不免会发生一些关联交易,大股东支持的契机也就由此产生。归核化与大股东支持是学术界高度关注的两个话题,但是很少有人将两者直接结合起来进行研究。因此,本文从大股东支持的视角出发,探讨大股东在归核化过程中对上市公司进行利益支持的问题。本文主要采用案例研究法,以实施了一段时间归核化战略的白酒业明星企业顺鑫农业为研究对象,评析其战略调整后的绩效变动情况,并分析其中可能存在的大股东支持行为。首先对归核化战略、大股东支持等方面的理论文献进行总结,并以此作为理论依据;接下来引入案例分析,重点分析案例公司归核化实施过程中的关联交易情况,探寻其中大股东支持行为的动因及表现;再通过评价顺鑫农业归核化的实施效果,来进一步证实企业归核化过程中大股东支持行为的存在;最后,根据案例分析得出结论。研究发现,在大股东支持的作用下,归核化战略的实施能够在一定程度上帮助企业改善经营业绩,对企业发展产生积极影响。同时,本文认为案例公司在归核化过程中,的确存在大股东支持的动因,并从中剖析出了大股东通过关联交易等方式对公司进行支持的具体行为表现,进一步通过绩效分析验证了其中大股东支持行为的存在。在此基础上,本文提出了相应的研究建议。

关键词：归核化关联交易大股东支持企业绩效

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定向增发:大股东支持还是利益输送

中国工业经济 2011年第10期 119-129页

作者：王浩刘碧波清华大学经济管理学院北京100084 中信证券股份有限公司交易销售部北京100125

本文研究发现定向增发10.5%的正宣告效应是大股东支持和利益输送预期影响的净效果,大股东支持效应能够解释宣告时19.5%的股价波动,而利益输送预期能够解释2.5%的价格波动。市场化机制下大股东依据向上市公司提供的支持和中小股东议定折... 详细信息

本文研究发现定向增发10.5%的正宣告效应是大股东支持和利益输送预期影响的净效果,大股东支持效应能够解释宣告时19.5%的股价波动,而利益输送预期能够解释2.5%的价格波动。市场化机制下大股东依据向上市公司提供的支持和中小股东议定折价,因此折价是大股东支持力度的代理变量。对于利益输送行为的监管应当重点关注定向增发实施后的其他类型交易。

关键词：定向增发大股东支持利益输送

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上市公司大股东支持行为的实证研究

上市公司大股东支持行为的实证研究

作者：江妍浙江大学

学位级别：硕士

掏空与支持理论是公司治理研究领域的热点。大多数学者都从掏空的价值研究角度,利用关联方交易进行了大量实证研究,取得了丰富的经验证据。但对大股东支持行为的研究甚少。本文以此为突破点,从大股东支持度影响因素的实证分析和大股东... 详细信息

掏空与支持理论是公司治理研究领域的热点。大多数学者都从掏空的价值研究角度,利用关联方交易进行了大量实证研究,取得了丰富的经验证据。但对大股东支持行为的研究甚少。本文以此为突破点,从大股东支持度影响因素的实证分析和大股东支持行为的市场反应实证分析两方面展开实证研究。在研究支持度影响因素时,笔者借鉴前人提出的控制权竞争的博弈模型,合理选择支持度的影响因素变量,就大股东支持度与第一大股东持股比例、控制权市场竞争程度、资产负债率之间的关系提出假设,构建多元回归模型并进行了实证检验,发现大股东支持度与第一大股东持股比例显著正相关,与控制权市场竞争程度显著正相关,而与资产负债率显著负相关。在研究支持行为的市场反应时,本文运用事件研究法和配对模型,按支持方式和支持方性质对样本进行分组,比较各个组别的上市公司获得支持前后短时间窗口内市场业绩的差异,得出以下结论:支持行为的短期市场反应显著;不同支持方式的短期市场反应不一;国有股权支持方的支持效果优于民营股权支持方的支持效果。笔者还使用控制权竞争的博弈模型初步估算了控制权收益,解释了控制权收益值偏低的原因。本文还选取支持行为的上市公司典型案例进行案例分析。通过实证研究和案例分析得出的结论,提出一些政策建议,期望培育高效率的控制权竞争市场,增强财务困境上市公司自我造血能力,最终保护中小投资者利益。

关键词：上市公司大股东支持控制权收益市场反应

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大股东支持行为市场效应的实证研究

财会通讯（下） 2009年第1期 34-36,39页

作者：江妍浙江商业职业技术学院浙江杭州310053

关键词：上市公司大股东支持控制权收益市场效应

制度安排、大股东支持与定向增发折价——来自中国证券市场的经验证据

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制度安排、大股东支持与定向增发折价——来自中国证券市场的经验...

中国会计学会高等工科院校分会2008年学术年会（第十五...

作者：黎文靖江伟暨南大学管理学院

结合我国资本市场制度背景与证监会对定向增发的相关制度安排,本文研究了我国定向增发折价的原因。研究结果表明,我国定向增发中有关股份锁定期的特殊制度安排,以及其他股东为大股东对上市公司支持而提供的补偿是我国定向增发中存在折... 详细信息

结合我国资本市场制度背景与证监会对定向增发的相关制度安排,本文研究了我国定向增发折价的原因。研究结果表明,我国定向增发中有关股份锁定期的特殊制度安排,以及其他股东为大股东对上市公司支持而提供的补偿是我国定向增发中存在折价的重要因素。本文研究还发现,信息不对称理论能够在一定程度上解释定向增发折价的原因。

关键词：锁定期大股东支持信息不对称定向增发折价

来源： cnki会议评论

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千金药业大股东参与定向增发的财务效应研究

千金药业大股东参与定向增发的财务效应研究

作者：胡婵玲深圳大学

学位级别：硕士

从2006年5月开始,随着股权分置改革的顺利进行,定向增发凭借发行成本低、审核程序简单、信息披露要求低、对增发前无盈利能力限制等特点逐步取代了配股和公开发行新股,成为我国资本市场上再融资的主流方式。同时大股东通过定向增发向上... 详细信息

从2006年5月开始,随着股权分置改革的顺利进行,定向增发凭借发行成本低、审核程序简单、信息披露要求低、对增发前无盈利能力限制等特点逐步取代了配股和公开发行新股,成为我国资本市场上再融资的主流方式。同时大股东通过定向增发向上市公司注入资产是目前定向增发较为普遍的方式,而对于大股东参与的定向增发,我国同时存在着两种不同的观点。支持者认为,大股东将自己的优良资产注入公司,对提升公司盈利,改善公司治理有着显著的正面效果。而反对者则认为大股东参与定向增发后,由于股权上升,对公司的控制权进一步加强,大股东可能为一己私利而选择一系列的手段来侵害中小股东的利益。因此,本文在已有的研究成果基础上,拟从定向增发的背景、动因及定向增发后产生的经济后果展开研究,并选取了千金药业对大股东定向增发的案例,通过对千金药业大股东参与此次定向增发的行为分析,来探讨大股东的行为到底是一种侵占还是支持,并得出相关结论以及给出相应的建议。本文从理论分析和案例分析两个方面来研究,理论分析包括委托代理理论、信息不对称理论、监督效应理论等,为下文进行案例分析做了铺垫。案例分析首先介绍了千金药业的概况并分析了此次定向增发前千金药业的经营状况,接着介绍了此次定向增发的方案与进程。最后,从千金药业定向增发的基本情况以及对定向增发后造成的市场效应和财务效应等几个方面进行分析,并得出以下结论:关于定价方面,千金药业从三个可选的定价基准日中选择了价格最低的董事会决议公告日,但是价格的选择没有超出定向增发制度规定的范畴,并没有利益输送的嫌疑;再者,本文认为此次定增并不存在注入劣质资产或虚增资产价值的嫌疑,并且募集资金使用情况也符合规定;同时株洲国投和长安基金两个发行对象的行为也表现出对千金药业未来美好前景的信心;关于定向增发后的经济后果研究,千金药业此次定向增发具有正面的市场宣告效应,而在对公司近五年的财务数据的分析,可以很明显的看出定向增发后公司的偿债能力、盈利能力以及成长能力都有所提高,这表明千金药业定向增发新股的长期股东财富效应为正。从而得出结论:千金药业此次大股东参与定向增发是对公司的一种支持行为。

关键词：千金药业定向增发经济后果大股东支持