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境内外人民币外汇市场联动关系研究

境内外人民币外汇市场联动关系研究

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作者：张欢湖南大学

学位级别：硕士

在推动人民币国际化进程中,人民币汇率市场化定价机制改革和建立香港离岸人民币中心作为最重要的战略步骤,成为近年来金融市场最热门的话题之一。自2009年7月启动人民币贸易结算试点以来,离岸市场快速扩张,并形成离岸汇率基准价格,离岸... 详细信息

在推动人民币国际化进程中,人民币汇率市场化定价机制改革和建立香港离岸人民币中心作为最重要的战略步骤,成为近年来金融市场最热门的话题之一。自2009年7月启动人民币贸易结算试点以来,离岸市场快速扩张,并形成离岸汇率基准价格,离岸与在岸汇差持续存在,并引发广泛的跨境套利套汇行为。2015年8月11日的中间价报价机制改革启动后,离岸市场贬值预期强烈,离岸与在岸汇差一度拉高到2000点,在岸资本大规模流出,对在岸人民币形成巨大的贬值压力,央行不得不动用外汇储备以及窗口指导等方法干预离岸市场,抬高离岸市场做空成本,才得以将汇差收窄。尽管央行此次市场干预有力打击了离岸市场做空势力,但也引发了市场对离岸人民币市场地位的广泛担忧,离岸与在岸市场间的关系再次引起金融界的重点关注。因此,本文以境内外三个主要市场--在岸人民币外汇市场(CNY)、香港离岸人民币市场(CNH)以及境外无本金交割远期(NDF)市场--为研究对象,试图探讨近年来随着香港离岸人民币中心的成立和在岸人民币汇率市场定价机制改革的推进,离岸与在岸市场间人民币价格的关系变化。本文首先梳理了境内外三个外汇市场的发展概况,阐释了外汇市场间信息流动的相关理论和离岸与在岸市场间信息传导机制。然后根据外汇市场政策变动划分时间区间,在VAR模型基础上,通过Granger因果检验和广义自回归条件异方差(GARCH)模型分别从报酬溢出和波动溢出的角度对三个外汇市场人民币汇率间的联动关系进行了实证研究。研究结果表明,随着人民币汇率市场形成机制不断推进和香港离岸市场不断发展,在岸人民币市场信息引导地位逐渐削弱,而香港离岸市场信息传导作用不断走强,境外NDF市场则对即期市场持续发挥着远期价格发现功能,价格引导能力最强;同时香港离岸市场对在岸市场单向波动溢出,境外NDF市场与在岸和香港离岸市场相互波动传导。最后本文针对目前离岸市场对在岸市场定价权造成的不利影响提出了市场化机制推进、发展在岸期货和NDF衍生品市场、对跨境资本流动建立预警系统等可行性建议。

关键词：人民币在岸市场香港离岸人民币市场境外无本金交割远期市场溢出效应

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离岸与在岸人民币外汇市场联动关系的实证研究

离岸与在岸人民币外汇市场联动关系的实证研究

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作者：张靖冬苏州大学

学位级别：硕士

在全球金融一体化和我国综合实力迅速增长的今天,人民币国际化也在不断加快进程。伴随着人民币汇率定价机制改革的逐步深化,离岸与在岸人民币市场之间的联系正变得越来越紧密。但由于离岸金融市场本身很容易受到国际金融环境的影响,加... 详细信息

在全球金融一体化和我国综合实力迅速增长的今天,人民币国际化也在不断加快进程。伴随着人民币汇率定价机制改革的逐步深化,离岸与在岸人民币市场之间的联系正变得越来越紧密。但由于离岸金融市场本身很容易受到国际金融环境的影响,加上离岸与在岸汇率价差导致的跨境套利套汇行为频繁出现,使得人民币汇率的稳定性面临着前所未有的危机。因此,研究随着汇改政策的推进下我国离岸与在岸人民币外汇市场之间的动态变化与联动关系,对进一步完善我国人民币汇率机制改革和推动外汇市场稳定发展具有十分重要的意义。本文主要从定性和定量两个角度,对在岸人民币外汇市场（CNY）、香港离岸人民币外汇市场（CNH）、境外无本金交割远期市场（NDF）三个外汇市场之间的联动关系进行研究。首先从离岸与在岸市场的发展概况、微观结构、价格趋势、价差走势、流动渠道的角度对境内外外汇市场进行定性研究,探究外汇市场间的微观特点和联动情况;然后基于VAR模型、Granger因果检验、DCC-MVGARCH模型对三个市场间的均值溢出效应和波动溢出效应进行定量的实证研究;最后综合定性研究和定量研究得出结论,提出政策建议。研究结果显示,离岸市场对在岸市场的价格引导逐渐增强,在岸市场的价格信息中心地位受到挑战,NDF市场始终保持着对CNY和CNH市场的均值溢出效应;同时三个市场各自的当期汇率波动性对未来市场波动的影响逐渐减弱,三者间的波动溢出效应越来越强,信息溢出速度越来越快。因此本文建议:需要不断增强在岸人民币外汇市场的话语权和价格引导力,同时加快完善离岸金融市场建设,并时刻关注境内外跨境资本流动情况,遏制单边投机情绪防止汇率风险蔓延。

关键词：在岸人民币外汇市场香港离岸人民币外汇市场境外无本金交割远期市场均值溢出效应波动溢出效应

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