离岸与在岸人民币外汇市场联动关系的实证研究

作     者：张靖冬 

作者单位：苏州大学 

学位级别：硕士

导师姓名：万解秋

授予年度：2019年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：在岸人民币外汇市场 香港离岸人民币外汇市场 境外无本金交割远期市场 均值溢出效应 波动溢出效应 

摘      要：在全球金融一体化和我国综合实力迅速增长的今天,人民币国际化也在不断加快进程。伴随着人民币汇率定价机制改革的逐步深化,离岸与在岸人民币市场之间的联系正变得越来越紧密。但由于离岸金融市场本身很容易受到国际金融环境的影响,加上离岸与在岸汇率价差导致的跨境套利套汇行为频繁出现,使得人民币汇率的稳定性面临着前所未有的危机。因此,研究随着汇改政策的推进下我国离岸与在岸人民币外汇市场之间的动态变化与联动关系,对进一步完善我国人民币汇率机制改革和推动外汇市场稳定发展具有十分重要的意义。本文主要从定性和定量两个角度,对在岸人民币外汇市场（CNY）、香港离岸人民币外汇市场（CNH）、境外无本金交割远期市场（NDF）三个外汇市场之间的联动关系进行研究。首先从离岸与在岸市场的发展概况、微观结构、价格趋势、价差走势、流动渠道的角度对境内外外汇市场进行定性研究,探究外汇市场间的微观特点和联动情况;然后基于VAR模型、Granger因果检验、DCC-MVGARCH模型对三个市场间的均值溢出效应和波动溢出效应进行定量的实证研究;最后综合定性研究和定量研究得出结论,提出政策建议。研究结果显示,离岸市场对在岸市场的价格引导逐渐增强,在岸市场的价格信息中心地位受到挑战,NDF市场始终保持着对CNY和CNH市场的均值溢出效应;同时三个市场各自的当期汇率波动性对未来市场波动的影响逐渐减弱,三者间的波动溢出效应越来越强,信息溢出速度越来越快。因此本文建议:需要不断增强在岸人民币外汇市场的话语权和价格引导力,同时加快完善离岸金融市场建设,并时刻关注境内外跨境资本流动情况,遏制单边投机情绪防止汇率风险蔓延。