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金融研究 2024年第2期 187-206页

作者：曾伟徐忠李尚宸沈吉王翀中国投资有限责任公司北京100010 中国银行间市场交易商协会北京100045 香港大学金融创新及发展研究中心中国香港999077 北京大学光华管理学院、北京大学数量经济与数理金融教育部重点实验室北京100871 北京大学光华管理学院北京100871

发挥公募基金等机构投资者维护市场稳定中的作用,对我国资本市场发展意义重大,然而,我国公募基金投资行为散户化一直饱受诟病。本文建立理论模型提出,在基金共同持股情形下,面对负面信息时的竞争性抛售行为,是导致股价崩盘的重要机制。... 详细信息

发挥公募基金等机构投资者维护市场稳定中的作用,对我国资本市场发展意义重大,然而,我国公募基金投资行为散户化一直饱受诟病。本文建立理论模型提出,在基金共同持股情形下,面对负面信息时的竞争性抛售行为,是导致股价崩盘的重要机制。结合理论预测,并使用2010-2022年基金季度持仓数据,本文验证了该影响机制,发现基金重仓持股比例与股价崩盘风险显著正相关。持股基金的集中程度越高、长期持股倾向越强、业绩短期排名压力越轻,越有助于减轻基金持股对股价崩盘风险的影响。本文的结论,有助于深入理解基金共同持股下的策略性博弈与竞争行为如何导致股价暴涨暴跌,丰富了从投资者交易行为解释股价崩盘风险的相关文献。

关键词：基金共同持股投资行为股价崩盘风险负面信息竞争性抛售

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基金共同持股对股价崩盘风险的影响——基于基金出圈的调节效应

基金共同持股对股价崩盘风险的影响——基于基金出圈的调节效应

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作者：张思思华南理工大学

学位级别：硕士

经过近20年的发展,股票市场的投资者结构已经发生巨大的变化,机构投资者的数量已经实现了跨越式增长,散户占比不断降低,投资者机构化正在稳步进行中。历史数据显示A股市场正在从个人投资者主导也就是散户主导的阶段向机构投资者逐渐占... 详细信息

经过近20年的发展,股票市场的投资者结构已经发生巨大的变化,机构投资者的数量已经实现了跨越式增长,散户占比不断降低,投资者机构化正在稳步进行中。历史数据显示A股市场正在从个人投资者主导也就是散户主导的阶段向机构投资者逐渐占领主导地位的阶段过渡。基金市场的总规模也在不断增加,基金数量、基金份额和基金投资者户数等基金市场数据都在持续增加。截至2021年二季度,股票型开放式基金和混合型开放式基金资产净值占所有基金资产净值的比例为34.69%,二者持有的股票市值占基金市场所有基金持有股票市值的96%。有研究发现,异质机构投资者共同持股对持股公司的业绩会产生影响,因此基金共同持股也可能影响上市公司股价崩盘风险。近2年,大量新基民涌入基金市场,寻找财富增值的机会,使得公募基金规模迅速扩容,这样的现象被社交媒体称之为“基金出圈”。基金出圈,具体表现为短时间内大量新基民进入基金市场,带来了增量资金。对于基金市场来说,一方面,基金出圈带来了大量的短期资金和新的个人投资者,增加了市场的流动性;另一方面,随之带来的潜在风险会影响基金经理的投资决策,影响基金共同持股现象,从而进一步影响上市公司的股价崩盘风险。基于以上的情况,本文将讨论基金共同持股对股价崩盘风险的影响,以及基金出圈作为调节变量对基金共同持股与股价崩盘风险之间关系的影响。本文选取我国2016年一季度至2020年四季度开放型股票基金和开放型混合基金重仓持股的A股股票为研究样本进行研究。首先根据理论分析对基金共同持股与股价崩盘风险之间关系以及基金出圈的调节效应进行假设,再建立模型对样本数据进行回归,证明以上假设。通过对样本数据进行实证研究,本文得出基金共同持股与股价崩盘风险之间呈现正相关关系的结论,同时实证结果表明基金出圈在上述关系中存在调节效应,能使基金共同持股与股价崩盘风险的正相关关系减弱。进一步研究还发现,基金共同持股的程度越大,对股价崩盘风险的影响程度越小;按照行业进行分组,制造业组和非制造业组中基金出圈的调节效应仍然能够得到证实,并且非制造业组中基金出圈更能够削弱基金共同持股与股价崩盘风险之间的正相关关系。

关键词：基金共同持股基金出圈股价崩盘风险

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基金共同持股网络和基金家族对基金业绩的影响

基金共同持股网络和基金家族对基金业绩的影响

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作者：王博上海财经大学

学位级别：硕士

2017年至2020年我国公募基金市场上出现明显的基金“抱团”消费股的行情。基金“抱团”是指不同基金的持仓呈现出相似性,大量的基金集中投资于同一股票或同一行业。由于共同重仓持股,基金之间形成了共同持股网络,共同持股网络中的基金... 详细信息

2017年至2020年我国公募基金市场上出现明显的基金“抱团”消费股的行情。基金“抱团”是指不同基金的持仓呈现出相似性,大量的基金集中投资于同一股票或同一行业。由于共同重仓持股,基金之间形成了共同持股网络,共同持股网络中的基金业绩相互关联。另一方面,基金之间存在一种“天然”的网络,即属于同一家基金管理公司的基金组成的基金家族,现有研究证明基金家族中存在信息交流、利益输送、资本交换等活动,从而,同一基金家族中的基金业绩也相互关联。本文使用重庆啤酒的案例说明了基金共同持股网络对基金业绩的影响与基金家族对基金业绩的影响存在显著区别。本文对探讨基金共同持股网络与基金业绩、基金家族与基金业绩两种关系的文献进行了回顾与总结,发现现有的关于基金网络与基金业绩的研究往往只关注单一的网络结构,如基金共同持股网络或者基金家族,而缺少对不同网络形式的比较和分析。此外,现有的关于基金网络的研究主要关注的是基金所在网络节点的密度或者中心度对基金业绩的影响,而很少关注基金的异质性和基金业绩的关联与互动。因此,本文出如下研究问题:(1)基金共同持股网络中各个基金的业绩之间是否存在空间溢出效应?(2)基金家族中各个基金的业绩之间是否存在空间溢出效应?(3)基金共同持股网络和基金家族对基金业绩的影响有什么不同?在实证过程中,本文使用了2017年至2020年约400家主动型开放式股票基金关于基金业绩、基金成立年限、基金净资产价值、基金家族规模和基金管理费用占总费用比例的年度数据。为了同时比较两种基金网络对基金业绩的影响,本文基于基金共同持股关系和基金家族关系构建两个不同的空间权重矩阵,使用Moran检验判断基金业绩是否具有空间相关性后,采用二阶空间自回归模型进行计量和分析。受到基金的成立、转型和结束的影响,不同报告期内的基金总数、基金总资产规模等一般不同,为此,本文使用平衡面板数据捕捉长期内基金共同持股网络和基金家族网络对基金业绩的影响后,还使用了年度截面数据来捕捉上述影响在短期内的变化。此外,本文通过更换空间权重矩阵、变换变量的构建方法对上述空间计量结果的稳健性进行了检验,发现结果依然稳健。具体结论如下:(1)主动型开放式股票基金的业绩之间存在空间相关性。基金的业绩能够通过共同持股网络或基金家族网络相互影响。(2)从面板数据的回归结果来看,基金成立年限、基金净资产规模、基金家族规模与基金业绩正相关,基金管理费用占总费用的比例与基金业绩负相关。(3)从长期来看,基金共同持股网络和基金家族网络的空间溢出效应均为正,基金共同持股网络是空间溢出的主导途径。(4)从截面数据的回归结果来看,基金成立年限、基金净资产价值、基金家族规模均与基金业绩正相关,基金管理费用占比与基金业绩正相关,但不显著。2018年,在A股大跌导致主动型股票基金全部亏损的背景下,幸存者偏差导致基金成立年限、基金家族规模均与基金业绩负相关。(5)短期内,基金共同持股网络是空间溢出的主导途径,重仓持股相似的基金业绩增长,则本基金的业绩增长,基金家族网络的空间溢出效应的正负难以判断,因为短期内基金家族可能以牺牲家族内非明星基金的利益为代价而抬高明星基金的收益,从而导致家族内明星基金与非明星基金的业绩负相关。

关键词：基金共同持股基金家族高阶空间自回归

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证券投资基金共同持股、信息偏好与股价信息含量

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金融理论与实践 2021年第1期 67-75页

作者：贾丽娜孙辉曾涛林晓文西安工程大学管理学院陕西西安710048

随着证券投资基金数量的增加,基金在个股上"抱团"的情况普遍存在。基于此,利用2005—2019年股票市场和基金市场数据,以基金共同持股的上市公司为研究对象,探讨基金经理投资决策中信息偏好以及对股价信息含量的影响。实证结果表明,虽然... 详细信息

随着证券投资基金数量的增加,基金在个股上"抱团"的情况普遍存在。基于此,利用2005—2019年股票市场和基金市场数据,以基金共同持股的上市公司为研究对象,探讨基金经理投资决策中信息偏好以及对股价信息含量的影响。实证结果表明,虽然基金经理既关注无形信息,也关注与基本面有关的有形信息,但随着基金共同持股程度的增加,基金在投资决策时会越来越偏爱流行概念、题材故事等无形信息,使得投资行为越来越偏离价值投资的初衷。进一步研究发现基金共同持股程度较低时能够提高股价信息含量,但基金共同持股程度较高时反而会减少股价信息含量。此外,研究还发现共同持股的程度在基金投资行为与股价信息含量中起到了显著的调节作用。研究结论不仅有利于投资者认识和理解基金的投资行为,而且为我国监管层进一步发展和完善基金市场提供了参考依据。

关键词：证券市场基金共同持股有形信息无形信息股价信息含量

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