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财贸经济 2018年第1期39卷 70-83页

作者：杜威望刘雅芳华侨大学经济与金融学院

基于从发现投资机会的视角来解释基金的频繁交易对基金业绩影响的新理论,本文对基金周转率的传染机制、基金业绩波动的联动效应以及基金周转率对其他基金业绩波动产生的溢出效应进行理论和实证分析。借鉴SIR模型的思路,基于基金经理的... 详细信息

基于从发现投资机会的视角来解释基金的频繁交易对基金业绩影响的新理论,本文对基金周转率的传染机制、基金业绩波动的联动效应以及基金周转率对其他基金业绩波动产生的溢出效应进行理论和实证分析。借鉴SIR模型的思路,基于基金经理的社会网络构建Fund SIR模型的分析框架进行理论分析。研究结果表明:(1)基金经理可以提前获取投资信息来指导其实际的投资决策;(2)基于基金经理的社会网络,处于同一社会网络下的基金周转率具有传染性,业绩波动具有联动效应;(3)处于越多维度的关系网络下的基金周转率传染性和基金业绩联动效应越明显;(4)基金周转率不仅会对其业绩波动产生影响,而且还会对处于同一社会网络下的其他基金的业绩波动产生溢出效应;(5)基金业绩波动与基金经理的社会网络规模呈现倒"U"型关系。

关键词：基金周转率基金业绩波动 SIR模型溢出效应联动效应

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基金风险改变了投资者的业绩敏感程度吗?——基于基金业绩波动与资金净流量关系的实证研究

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运筹与管理 2013年第2期22卷 159-164页

作者：贺裴菲张伟强刘淳王正位清华大学经济管理学院北京100084 清华大学五道口金融学院北京100083

本文利用我国2005年至2011年期间开放式基金的面板数据,研究了基金业绩波动对投资者业绩敏感程度的影响。在验证了基金资金净流量与基金业绩的正相关关系后,实证研究发现:(1)基金业绩波动降低了投资者对基金业绩的敏感程度:基金业绩波... 详细信息

本文利用我国2005年至2011年期间开放式基金的面板数据,研究了基金业绩波动对投资者业绩敏感程度的影响。在验证了基金资金净流量与基金业绩的正相关关系后,实证研究发现:(1)基金业绩波动降低了投资者对基金业绩的敏感程度:基金业绩波动越大,相同业绩提升带来的资金净流量越少;(2)对于不同业绩类型的基金,业绩波动对基金"业绩—资金净流量"关系的反向影响程度也有所不同:这一影响主要体现在绩劣基金中,中等业绩基金次之,在明星基金中反而体现为正向影响。

关键词：金融学基金业绩与资金净流量固定效应模型基金业绩波动

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我国开放式基金业绩波动与资金流动的关系研究

我国开放式基金业绩波动与资金流动的关系研究

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作者：巩沐商务部国际贸易经济合作研究院

学位级别：硕士

近几年,基金市场中的“爆款”层出不穷,其中不乏波动较大的产品,投资者“追涨杀跌”导致亏损的现象时有发生。本文以我国开放式股票型基金和偏股混合型基金2013年至2019年的季度数据作为研究样本,建立模型进行实证分析,探究基金市场中... 详细信息

近几年,基金市场中的“爆款”层出不穷,其中不乏波动较大的产品,投资者“追涨杀跌”导致亏损的现象时有发生。本文以我国开放式股票型基金和偏股混合型基金2013年至2019年的季度数据作为研究样本,建立模型进行实证分析,探究基金市场中的投资者行为,为引导基金市场健康发展提供研究基础。我国开放式股票型基金和偏股混合型基金的资金净流入与基金历史业绩回报率之间存在显著的正向关系,即使由于投资能力、资金规模的差距而将机构投资者资金流和个人投资者资金流进行区分后,二者的资金净流入也都与基金历史业绩回报率有显著的正向关系。进一步,由于在投资活动中收益率和风险始终相关,本文进一步考察了基金业绩波动对于上述历史业绩-资金流动关系的调节效应。研究表明基金的业绩波动对于资金流动的业绩敏感度有负向的调节效应。基金的波动率越大,高收益所带来的正向资金流入就越小。另外文章也考察了基金的极端收益对于业绩-资金流动关系是否同样存在调节效应。整体而言,在其他条件相同的情况下,历史收益率同样好的基金相比,极端正收益更大的基金会获得更多的资金净流入。基金极端正负收益之差对于资金业绩敏感度也有正向影响,在其他条件相同的情况下,历史收益率同样好的基金相比,极端收益差更大的基金会获得更多的资金净流入。这与先前得出的“基金的业绩波动对于资金流动的业绩敏感度有负向的调节效应”似乎相互矛盾,文章进一步将机构投资者和个人投资者进行区分来探究其原因。在这一部分研究中发现了机构投资者和个人投资者行为的显著不同。随着基金极端正收益和业绩波动幅度的增加,机构投资者资金的业绩敏感度会下降,而个人投资者的资金业绩敏感度是上升的,即同样的历史业绩增加,基金更大的极端正收益和业绩波动幅度使机构投资者减少了其资金投入,而使个人投资者增加其资金投入。在面对基金极端收益时,机构投资者更为理性,而个人投资者存在投机心理和博彩偏好。通过上述研究发现,我国基金市场中投资者存在明显的“追涨”行为,个人投资者面对基金极端收益存在非理性行为。文章创新地以机构资金流和个人资金流为研究对象探究基金市场的波动与其之间的关系,并与投资者行为相联系,丰富了业绩波动造成的业绩-资金流动关系的变化研究。政策方面需要引导投资者加强投资知识和理论的学习,引导基金公司和基金从业人员宣传正确的、长期的投资理念,避免因追逐短期业绩造成的不必要行为和市场波动,促进基金市场更好发展,维护投资者利益。

关键词：基金业绩波动资金净流入极端收益机构投资者个人投资者

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传染的周转率与基金业绩波动关系研究

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投资与证券 2018年第5期

作者：杜威望刘雅芳

基于从发现投资机会的视角来解释基金的频繁交易对基金业绩影响的新理论，本文对基金周转率的传染机制、基金业绩波动的联动效应以及基金周转率对其他基金业绩波动产生的溢出效应进行理论和实证分析。借鉴SIR模型的思路，基于基金经理... 详细信息

基于从发现投资机会的视角来解释基金的频繁交易对基金业绩影响的新理论，本文对基金周转率的传染机制、基金业绩波动的联动效应以及基金周转率对其他基金业绩波动产生的溢出效应进行理论和实证分析。借鉴SIR模型的思路，基于基金经理的社会网络构建Fund SIR模型的分析框架进行理论分析。研究结果表明：(1)基金经理可以提前获取投资信息来指导其实际的投资决策；(2)基于基金经理的社会网络，处于同一社会网络下的基金周转率具有传染性，业绩波动具有联动效应；(3)处于越多维度的关系网络下的基金周转率传染性和基金业绩联动效应越明显；(4)基金周转率不仅会对其业绩波动产生影响，而且还会对处于同一社会网络下的其他基金的业绩波动产生溢出效应；(5)基金业绩波动与基金经理的社会网络规模呈现倒“U”型关系。

关键词：基金周转率基金业绩波动 SIR模型溢出效应联动效应 Infectious Fund Turnover Fund Performance Fluctuation SIR Model Spillover Effect Linkage Effect

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基金业绩对基金资金净流入影响的实证研究——基于中国股票型与偏股型开放式基金数据

基金业绩对基金资金净流入影响的实证研究——基于中国股票型与偏...

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作者：李英南京大学

学位级别：硕士

开放式基金的申购赎回制度克服封闭式基金一经设立份额便不再变化的缺陷,为基金管理人提供隐性激励约束机制的同时,也加大了基金资产规模的不确定性。这种不确定性不仅给基金管理人带来资产管理、风险控制等方面的挑战,而且也有可能因... 详细信息

开放式基金的申购赎回制度克服封闭式基金一经设立份额便不再变化的缺陷,为基金管理人提供隐性激励约束机制的同时,也加大了基金资产规模的不确定性。这种不确定性不仅给基金管理人带来资产管理、风险控制等方面的挑战,而且也有可能因为基金频繁赎回净值下降而将价格波动传导至整个市场,产生系统性风险。由此可见基金资金规模的变化对开放式基金的生存和发展以及整个市场的稳定意义重大。开放式基金市场的蓬勃发展为国内外学者开展基金相关研究提供丰富的样本。一直以来国内外学者对基金研究主要聚焦于基金业绩对基金资金净流入的影响上。国外学者研究发现基金投资者做出投资决策时最关注基金业绩,基金历史业绩越优异,吸引更多申购行为的可能性更大。此外,业绩在同类基金中排名靠前的基金除了能显著给自身带来更多的资金净流入之外,还能给与其在同一基金公司的其它基金带来资金净流入,学术界将其定义为明星基金的溢出效应。与国外学者相似,国内学者也对基金业绩与基金资金净流入关系展开了广泛的研究,但并未得出一致的结论(陆蓉(2007)、肖峻(2011),同时学术界对明星基金溢出效应的存在性也存在分歧。林树(2009)实证研究证明了明星基金溢出效应的存在性,但并未对其溢出效应的持续性进行讨论。除了历史业绩,国外学者Berk和Green(2004)发现除了基金业绩高低,基金风险或者说基金业绩稳定性也会在一定程度上影响投资者申购或赎回基金行为。基于以上背景,本文以我国股票型与混合偏股型开放式基金2008Q2—2018Q4的季度非平衡面板数据为样本,运用理论分析与实证分析相结合的方法开展基金业绩相关因素对基金资金净流入影响的实证研究。区别于现有文献,本文基金业绩相关因素包含3个层面:基金历史业绩、基金业绩波动、明星基金溢出效应。围绕这3个层面本文探讨了 4个问题:(1)基金历史业绩与基金资金净流入是否存在正相关关系;(2)投资者“资金净流入—业绩”的敏感性是否会被基金业绩波动所影响;(3)明星基金溢出效应的存在性;(4)明星基金溢出效应是否存在持续性。考虑基金资金规模影响因素众多,本文还选取基金流动性、基金经理特质、基金公司特质、基金微观特质等层面因素作为控制变量。基于以上非平衡面板数据,运用固定效应面板数据模型对以上4个问题分步开展实证研究,得出如下结论:(1)无论是长期还是短期,基金收益率越高或是收益率波动较小都会吸引更多的申购行为,基金收益率越低或是收益率波动较大时则会导致更多的赎回行为。进一步地比较短期业绩与长期业绩回归系数可以发现,相同幅度的业绩提升,长期业绩比短期业绩所吸引的基金资金净流入变化幅度更大。(2)基金业绩波动一定程度上向投资者传递其业绩稳定性较差的信号,历史业绩对投资者的吸引力减弱,从而降低了投资者对基金业绩的敏感度。基金业绩波动越大、稳定性越低,相同幅度的业绩提升带来的基金资金净流入将会降低。投资者整体关注业绩优异、稳定性较好的基金,基金风险会对投资者业绩追逐行为起到一定程度的抑制作用。(3)无论是按照短期业绩还是长期业绩来看,明星基金溢出效应确实存在,但绩差基金却并不会显著给自身及家族其它非绩差基金带来更多赎回行为,这种不对称的效果可能会成为基金管理者集中精力打造明星基金的驱动力。(4)短期业绩排名靠前的明星基金溢出效应持续性较差,这种现象产生的原因可能是短期业绩尺度下的明星基金业绩持续性较差。长期业绩排名靠前的明星基金可以为自身吸引更多的资金流入,但无法给其基金管理公司其它非明星基金吸引更多的资金流入,溢出效应随着时间减弱。最后根据研究结论本文分别针对基金投资者、基金管理人、基金监督机构提出相应政策建议以促进股票型与混合偏股型开放式基金市场繁荣。

关键词：基金业绩波动明星基金基金资金净流入

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偏债型基金管理人自购行为的市场效应实证研究

偏债型基金管理人自购行为的市场效应实证研究

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作者：胡晓宇上海财经大学

学位级别：硕士

中国公募基金行业受益于我国资本市场的稳健发展,二十余年来砥砺前行,已然成为我国资本市场中不可或缺的专业机构投资者。近年各基金管理公司频频掀起“自购潮”,也将管理公司自购这一行为带入了广大投资者的视野之中。管理公司自购是... 详细信息

中国公募基金行业受益于我国资本市场的稳健发展,二十余年来砥砺前行,已然成为我国资本市场中不可或缺的专业机构投资者。近年各基金管理公司频频掀起“自购潮”,也将管理公司自购这一行为带入了广大投资者的视野之中。管理公司自购是指基金管理公司以固有资金持有旗下基金份额的行为。2019年以来,受到外部政治经济扰动及疫情等因素影响,国内资本市场频繁震荡。此时公募基金管理人往往会将自购行为作为对后市坚定看好的一个标志,对外进行宣传,期望能够稳定份额持有人的信心、减少投资者的非理性赎回,防范巨额赎回对基金资产带来的流动性风险。同时,近年公募基金管理公司也更加倾向于把纯债型基金和偏债混合型基金(统称偏债型基金)作为固有资金投资的标的。然而现有文献全部集中在管理公司自购旗下股票型与偏股混合型基金的效应方面,却忽视了现实中已成为自购“主流”的偏债型基金。因此本文在对历史文献整理归纳和相关理论分析的基础上,通过实证检验来研究基金管理公司持有旗下偏债型基金份额在所投资基金流量、业绩表现和业绩波动等方面产生的市场效应。本文选取了1855只偏债型基金自2010年二季度至2022年二季度合计49个季度的面板数据进行分析。得到以下研究结果:(1)全样本中,管理公司自购偏债型基金份额确实能对下一期基金流量产生显著正效应。(2)2019年至2022年二季度期间,管理公司自购行为对基金流量效果不再显著。即近年自购信号的引流效果开始失效。(3)管理公司自购与所投资基金下一期业绩表现和业绩波动水平显著负相关。这一现象可能系基金经理并不能分享产品超额收益,同时又担心投资亏损影响绩效,因此投资决策更加谨慎所造成的。最后,本文对监管机构、普通投资者、公募基金管理公司和销售机构提出了一些建议:首先,监管机构可以在强化基金经理与普通投资者利益绑定的同时提升自购信息的披露程度;其次,普通投资者需要理性看待基金管理人自购行为。不要盲目跟随基金管理公司申购基金;再次,基金管理公司不要滥用自购信号,应使用长期稳定的业绩吸引投资者;最后,公募基金管理公司和基金销售机构应持续做好投资者教育工作,引导投资者做出理性投资决策。

关键词：管理人自购基金流量基金业绩表现基金业绩波动

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