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剩余收益模型在医药企业价值评估中的应用研究 ——以华海药业为例

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剩余收益模型在医药企业价值评估中的应用研究 ...

作者：林珠敏深圳大学

学位级别：硕士

近年来,由于我国的市场经济和金融行业不断发展,人们对于企业价值的评估越来越重视。其原因有两个:第一个原因是出于投资的考虑。从投资环境的现状来看,我国的证券市场发展时间较短,市场运行机制不健全,股票市场存在较大的泡沫。所以对... 详细信息

近年来,由于我国的市场经济和金融行业不断发展,人们对于企业价值的评估越来越重视。其原因有两个:第一个原因是出于投资的考虑。从投资环境的现状来看,我国的证券市场发展时间较短,市场运行机制不健全,股票市场存在较大的泡沫。所以对于投资者而言,企业内在价值的评估变得十分重要。只有准确了解企业的价值,投资者才能进行理性的决策从而获得收益。只有这样,我国的证券市场才能健康的发展。第二个原因是出于管理的考虑。对于企业管理层而言,最大化企业的价值是企业管理的目标之一。企业价值评估可以帮助管理者更好地了解企业的优缺点和企业价值增长的因素,从而做出正确的决策。因此,如何有效的衡量企业价值变得十分重要。为了解决人口老龄化日益严重、城市化进程不断加快、老百姓看病难、看病贵等问题,国家对医疗卫生体制进行了深化改革,出台了众多的医药政策。由此可见,医药行业是我国未来重点发展和关注的行业。医药行业是一个需要人类不断研究探讨的领域,具有进入壁垒高、研发时间长、投入资本大、获取收益多的产业特点,医药企业很难说存在成熟期。传统主流的企业价值评估模型可能无法正确的反映企业的内在价值,因此需要研究出适合医药行业的企业内在价值评估模型。主流的企业价值评估方法包括相对估值法和绝对估值法。剩余收益模型是绝对估值法中的一种。与其他估值方法比较而言,剩余收益模型直接运用企业相关的会计信息,可以削弱主观性,提升结果准确性,并且了解企业价值增加的驱动因素。本文选取了医药行业的领头企业之一的浙江华海药业股份有限公司（以下简称华海药业）作为研究案例,通过对主流评估方法优缺点的介绍以及剩余收益模型的详细阐述,结合华海药业的内外部环境分析,选择剩余收益估价模型对企业价值进行评估。另外,针对模型自身的缺陷,本文根据前人学者的理论观点对模型进行了改进及调整,引入了杜邦分析法与市净率指标。改进后的剩余收益模型能更为直接简单的预测剩余收益,解决了无限求和问题,具有较强的可操作性。最后本文对评估结果进行敏感性分析,并通过改进前后模型的评估方法计算出2007年-2016年的企业价值,运用对比法、拟合优度检验、T检验及威尔科克森符号秩检验验证改进后模型的合理性及优越性。本文还选取了15家医药企业作为样本进一步检验改进后模型对医药行业的适用性。虽然本文对剩余收益估价模型进行了改进,但是由于本人能力有限,本文的研究仍然存在着不足之处,比如无法准确的预测市净率指标以及未对模型假设中的非会计信息因素做过多的研究,这些不足对评估结果的准确性均有一定的影响。

关键词：剩余收益模型企业价值评估医药企业改进模型

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基于企业生命周期的剩余收益模型改进研究

运筹与管理 2023年第9期32卷 222-227页

作者：王立夏唐祎兰唐潮上海电机学院商学院上海201306 中国科学院大学经济与管理学院北京100049 香港中文大学商学院中国香港999077

文章在一般剩余收益模型基础上,根据企业生命周期理论,即企业在生命周期的不同阶段具有不同的收益水平,当企业处于成长期时,收益水平持续上升;当企业达到成熟期时,收益水平则相对稳定,并具体表现为在行业平均收益范围内波动;当企业进入... 详细信息

文章在一般剩余收益模型基础上,根据企业生命周期理论,即企业在生命周期的不同阶段具有不同的收益水平,当企业处于成长期时,收益水平持续上升;当企业达到成熟期时,收益水平则相对稳定,并具体表现为在行业平均收益范围内波动;当企业进入衰退期时,收益水平将持续下降。本文从理论上构建基于企业生命周期的剩余收益模型(Life Cycle Residual Income Model,LCRIM),并就所构建的LCRIM进行数值检验。研究结果表明新构建的LCRIM模型具有较好的理论和应用价值,可以作为一种有效的企业权益价值估值模型。

关键词：企业生命周期剩余收益模型 LCRIM模型权益估值

剩余收益模型在生物科技行业企业价值评估中的应用研究

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剩余收益模型在生物科技行业企业价值评估中的应用研究

作者：璩琳丹上海师范大学

学位级别：硕士

生物科技行业作为“十三五”规划中重点的战略新兴产业之一得到了国家政策的大力支持,除此之外人们生活水平的提升以及对健康生活的追求同样也促进了生物科技行业的蓬勃发展,由此生物科技行业的上市公司也逐渐吸引了大批投资者的目光。... 详细信息

生物科技行业作为“十三五”规划中重点的战略新兴产业之一得到了国家政策的大力支持,除此之外人们生活水平的提升以及对健康生活的追求同样也促进了生物科技行业的蓬勃发展,由此生物科技行业的上市公司也逐渐吸引了大批投资者的目光。相关学者通过统计分析得出价值投资在我国A股市场上带来不菲的回报率。无论是对生物科技行业上市公司进行投资,还是行业内上市公司自身管理及发展都应当建立在对生物科技行业企业内在价值的基础上。生物科技行业企业往往具有高研发投入、高风险、高成长等特质,因此选择合适且有效的企业价值评估方法对生物科技行业上市公司进行评估就显得尤为重要。本文首先在相关理论部分对国际上较为流行的几种价值评估方法的优缺点进行分析,并对各种方法的适用范围进行了总结,从而确定了适用生物科技行业特点的剩余收益模型。由于剩余收益模型也存在缺陷,因此本文在原有方法的基础上引入杜邦分析体系与期末市净率,其次以达安基因为例阐述该方法在企业价值评估过程中的实施途径,详细地分析了模型评估方法中指标的确定,从而计算出达安基因的企业价值,然后推广到整个行业中。除此之外本文还将方法修正前后的结果和其它企业价值评估方法结果进行对比,通过方法实践结果从而证实修正后的剩余收益模型更适合生物科技行业。通过本文的研究,认为修正后的剩余收益模型适用于生物技术行业的价值评估,同时估值的过程分析及修正后剩余收益模型的应用对于其他的与生物技术行业特点相似的公司同样也有借鉴意义。

关键词：剩余收益模型期末市净率达安基因生物科技价值评估

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剩余收益模型在互联网企业价值评估中的应用

剩余收益模型在互联网企业价值评估中的应用

作者：石兰兰华中科技大学

学位级别：硕士

互联网行业自从20世纪末进入中国市场之后,短短20年间,发展迅猛。最近几年,“互联网+”经济模式出现,由于其创新性的发展模式冲击原有传统行业,并能迅速抓住客户核心需求快速占领市场,互联网企业大量涌现,那么随之而来的必定是扩张、兼... 详细信息

互联网行业自从20世纪末进入中国市场之后,短短20年间,发展迅猛。最近几年,“互联网+”经济模式出现,由于其创新性的发展模式冲击原有传统行业,并能迅速抓住客户核心需求快速占领市场,互联网企业大量涌现,那么随之而来的必定是扩张、兼并、重组、改革等一系列市场行为。那么在该种复杂背景下如何有效地对互联网企业进行价值评估从而满足日益增长的社会需求就显得极为重要。但是由于互联网行业企业所具有的高技术性以及无形资产比重较大等特征,传统的企业价值评估方法已经不能满足其需求,而国内外实证表明每股净资产、每股收益、应收应付应计等财务报表项目都蕴含了众多有意义的用来估值的信息,故而本文将互联网企业的特殊行业特点分析和剩余收益模型结合对互联网企业的价值评估进行了探讨。本文分为理论和案例分析研究两部分,首先收集大量海内外有关互联网行业价值评估方法及有关剩余收益模型的研究文献资料和最新研究成果并对其进行详细地分析,在此基础上,结合互联网行业特点探究该模型在互联网行业中应用的适用性和局限性,并针对该模型在互联网企业评估中实际应用的不足:数据预测的主观性和由于有息债务存在而带来的财务杠杆的复杂性问题,将企业活动根据实质重于形式的原则进一步细分为经营性和金融性活动,构建出新的剩余经营收益模型并引入杜邦体系简化模型参数细化预测指标,并对改进后的剩余收益模型进行参数和适用前提分析从而最终确定评估流程。然后通过具体的互联网企业结合证券市场的实际情况对该模型进行实证研究,确定该模型在中国市场上是否有应用前景。本文选取暴风集团作为实证案例,通过对其财务报表项目调整确定评估流程,并结合宏观经济状况、行业状况和企业自身状况对模型参数进行分析和预测,使用剩余经营收益模型来计算暴风集团的最终价值,并将该价值与评估时点时的证券市场价值进行对比,发现其差异不大,具备一定的参考性。最后,在上述理论研究和实证分析研究的基础上,提出改进后的剩余收益模型在在互联网行业中适用的结论和在研究中存在的不足。

关键词：互联网企业企业价值评估剩余收益模型

剩余收益模型在企业价值评估中的应用——以恒生电子为例

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剩余收益模型在企业价值评估中的应用——以恒生电子为例

作者：孙海晖杭州电子科技大学

学位级别：硕士

随着价值管理时代的到来，投资者越来越关注企业的价值评估问题。剩余收益模型作为西方经典的企业价值评估模型，其在价值评估理论中有着重要的地位。在剩余收益模型中，剩余收益是指公司的综合收益减去股东所要求的必要报酬，而公司的... 详细信息

随着价值管理时代的到来，投资者越来越关注企业的价值评估问题。剩余收益模型作为西方经典的企业价值评估模型，其在价值评估理论中有着重要的地位。在剩余收益模型中，剩余收益是指公司的综合收益减去股东所要求的必要报酬，而公司的股权价值则等于公司所有者权益的账面价值和预期剩余收益的现值之和。由此可知，剩余收益模型将企业的价值评估与企业会计信息紧密相连在一起。本文对剩余收益模型进行了理论研究，鉴于预测期内剩余收益的估计结果对持续经营期的剩余收益估计和企业价值的估计具有重要影响。所以，在前人研究的基础上，从剩余收益模型基本前提和剩余收益的计算公式出发，对预测期内剩余收益的估计方法进行了改进，通过引入账面价值、营业利润和应收账款周转率三个财务指标作为自变量，剩余收益作为因变量建立多元线性回归模型，并选取了恒生电子公司2007年—2013年28个季度相关变量的数据进行实证研究。实证结果表明，恒生电子公司的剩余收益与账面价值、营业利润和应收账款周转率存在正的相关关系。同时，对于恒生电子公司β系数的估计，为了克服β系数的不稳定性，本文通过选取计算机应用服务行业中恒生电子公司的可比公司的平均β系数，参考资产贝塔法对其进行调整后得到恒生电子公司的β系数，然后再利用Blume模型调整得到预测期内恒生电子公司的β系数。本文同时使用了改进前剩余收益模型对恒生电子公司的价值进行评估，然后将改进前、后剩余收益模型的评估结果与选取的两个时间点不同时间段的股票均价进行对比分析，进一步证实了改进后的剩余收益模型估值的准确性。最后，在总结全文的基础上做出结论，同时提出有待进一步研究的问题。

关键词：企业价值剩余收益模型剩余收益资产贝塔法 β系数

剩余收益模型对中小板企业股价的解释能力研究

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剩余收益模型对中小板企业股价的解释能力研究

作者：蔡日菲湖南大学

学位级别：硕士

以往在运用剩余收益模型对公司股价进行实证研究时，大多数学者只研究了整个模型对股价的解释能力，而忽略了剩余收益模型中各个定价要素在对公司股价形成中所起到的不同的作用。剩余收益模型中的剩余收益变量能够反映公司成长性的特点... 详细信息

以往在运用剩余收益模型对公司股价进行实证研究时，大多数学者只研究了整个模型对股价的解释能力，而忽略了剩余收益模型中各个定价要素在对公司股价形成中所起到的不同的作用。剩余收益模型中的剩余收益变量能够反映公司成长性的特点。而在我国中小板上市的公司具有高成长性特点的公司。因此，本文选用剩余收益模型来对我国中小板上市公司股票价格进行实证研究，以检验我国中小板上市公司高成长性的特点是否得到市场的认可。另外，由于证券投资基金具有“价值发现”功能和“价值创造”功能，本文将基金持股比例作为剩余收益模型中“其他信息”的替代变量，检验其在股票定价中所起的作用。线性信息动态化假设是剩余收益模型的核心假设，因此本文首先对将基金持股比例作为“其他信息”的替代变量是否满足线性信息动态化假设进行了检验，结果表明，在2007-2011年间，当前的基金持股比例能够对我国中小板上市公司下一期的剩余收益产生显著的影响，并且其回归系数的取值范围介于0和1之间，符合剩余收益模型中线性信息动态化的假定的要求。在此基础之上，本文以信息观、计价模型观和计量观理论为基础，根据剩余收益模型的不同形式，分别构建了包含和不包含基金持股比例变量的两种不同形式的经验性估计模型。在检验这两个模型对股价的解释能力时，我们发现，包含基金持股比例变量的模型对股票价格的解释能力较高，说明基金持股比例对股票价格具有增量解释能力;同时，我们还发现，市场在对我国中小板上市公司股票进行定价时，比较偏重每股剩余收益和基金持股比例两个变量。

关键词：剩余收益模型中小板企业线性信息动态化假设股价解释能力

基于改进剩余收益模型的文化影视类企业价值评估研究——以慈文传媒为例

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基于改进剩余收益模型的文化影视类企业价值评估研究——以慈文传...

作者：杨俊暨南大学

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随着国民生活水平的不断提高,大众开始追求精神层面的需求与消遣,各式各样的文化影视作品逐渐被他们所青睐,对影视娱乐产品需求的增加又进一步促进了文化影视产业的发展与繁荣;此外,我国一直都很重视对文化事业的培育,古时候重视礼乐文... 详细信息

随着国民生活水平的不断提高,大众开始追求精神层面的需求与消遣,各式各样的文化影视作品逐渐被他们所青睐,对影视娱乐产品需求的增加又进一步促进了文化影视产业的发展与繁荣;此外,我国一直都很重视对文化事业的培育,古时候重视礼乐文化的培育,到了今天更是强调对中华优秀传统文化的继承与发扬,为此,有关部门出台了一系列政策法规来扶持该产业的发展以促进我国文化产业的蓬勃与繁荣、实现高质量发展。面向未来,影视行业内的并购与重组交易频发,如何科学合理地评估该类企业价值就显得十分重要。本文以文化影视行业中的领先者—慈文传媒为待估对象,构建改进的剩余收益模型评估其企业价值,并展开相关研究。一方面,结合杜邦体系改进剩余收益法可以将企业价值与其财务状况联系在一起,保证评估结果的客观与可信赖;另一方面,引入市净率对模型进行改进可以将无限预测期修正为有限预测期,降低评估的主观性。此外,结合层次分析法从非财务角度修正估值结果能够使其更加综合全面。利用改进后的剩余收益模型得出的估值结果为2834023552.70元,与慈文传媒评估基准日的市值相比,二者相差7.36%,处于合理的误差范围内,通过分析认为改进剩余收益模型更适宜评估影视企业价值,给行业内其他公司提供了借鉴与参考。

关键词：影视企业剩余收益模型企业价值评估慈文传媒层次分析法

基于剩余收益模型的光伏企业价值评估研究——以中节太阳能为例

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基于剩余收益模型的光伏企业价值评估研究——以中节太阳能为例

作者：曲媛媛北京交通大学

学位级别：硕士

在全球倡导低碳经济和可持续发展的背景下,2021年国家主席习近平提出“碳中和”的发展政策,为实现国家2060年达成“碳中和”的目标,碳替代成为“碳中和”进程中的中坚力量,而光电,水电,风电会代替传统火力发电成为新能源行业的标杆,相... 详细信息

在全球倡导低碳经济和可持续发展的背景下,2021年国家主席习近平提出“碳中和”的发展政策,为实现国家2060年达成“碳中和”的目标,碳替代成为“碳中和”进程中的中坚力量,而光电,水电,风电会代替传统火力发电成为新能源行业的标杆,相比于水电的不稳定性,风电以及光电将成为未来的发展重点。近年来,随着光伏产业技术的高速发展,光伏发电成本已经低于火力发电,成本优势凸显,因此国家补贴政策也相应减弱,光伏产业发展动力已经由政策驱动转向市场驱动,而全球各国环保意识的增强也带来市场的大幅增长,这为光伏企业的发展带来新的机遇。而企业估值最早是应企业间并购需求而产生的活动,并随后发展应用于企业发展前景和经营状况进行评级,对上市公司价值评判等众多领域,因此,无论是否需要进行企业并购,价值评估活动对于企业都具有相当重要的检验和指导作用。基于以上背景,本文立足于光伏企业做出相关研究分析,并对案例公司价值进行谨慎性评估,以求作为未来光伏行业估值研究的一点补充。目前学界对于剩余收益模型理论较为广泛,主要集中在针对价值评估方法进行比较研究,但是针对特定行业的研究应用不够充足,而针对目标行业的研究更是稀少,所以本文充分分析光伏行业的特点,结合剩余收益模型对目标公司进行价值评估。具体而言,本文的研究贡献如下,第一,本文重点考虑了光伏企业的行业投入产出特点,以及行业生命周期以及发展驱动力等因素,通过对比分析发现剩余收益模型相比于其它价值评估方法来说更加适合光伏企业的价值评估;第二,本文构建的剩余收益模型中对于光伏企业未来收益的预测,充分顺应了行业未来发展重点以及时代发展要求,将可预测的碳交易产生的收益融入其中,考虑企业未来参与绿色经济的利益收入。同时使用该方法对研究对象的进行价值评估活动,计算结果表明该企业价值被低估;第三,本文为了评估模型的有效性,采用了市场法,自由现金流法作为对照,并对其评估结果进行敏感性分析,得到该公司股权价值受到销售净利润率、总资产周转率、权益资本成本的影响最大的结论,并结合企业财务数据提出针对性价值提升建议。

关键词：剩余收益模型光伏行业碳交易价值评估

剩余收益模型在企业价值评估中的应用研究——以同仁堂为例

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剩余收益模型在企业价值评估中的应用研究——以同仁堂为例

作者：方炜浙江工商大学

学位级别：硕士

近20年来,随着经济和社会的发展,我国逐渐进入价值管理和价值投资时代,对于企业的管理层而言,只有真正了解企业价值的驱动因素,才能制定出正确的战略使得企业得以长久发展;而对于投资者而言,也只有真正了解企业的内在价值,才能在扑朔迷... 详细信息

近20年来,随着经济和社会的发展,我国逐渐进入价值管理和价值投资时代,对于企业的管理层而言,只有真正了解企业价值的驱动因素,才能制定出正确的战略使得企业得以长久发展;而对于投资者而言,也只有真正了解企业的内在价值,才能在扑朔迷离的股市中从容应对,以适当的价格买进或者卖出股票,从而获得收益。因此,如何科学有效地判断企业的价值就显得尤为重要。当前主流的企业价值评估方法对企业会计数据的运用极少,剩余收益模型将会计信息直接纳入模型之中,作为决定企业价值的变量,肯定了会计信息在价值评估中的作用。又因为剩余收益模型与会计信息有着紧密的联系,因此其对价值的评估是在相对客观的会计信息基础上进行预测,并非是基于对未来主观判断的预测。不仅如此,剩余收益模型明确了企业内在价值的驱动因素是剩余收益而不单纯是利润,这有助于投资者判断企业真正价值。该模型在理论上具有很强的优越性。但是由于剩余收益模型需要运用一整套的理论对现有的财务数据进行调整,无法进行大样本的应用,这些难题的存在使得该模型在我国没有得到广泛的应用。但是剩余收益模型预测的客观性和准确性,又确实可以对投资者,特别是价值投资者提供帮助。因此,本文针对剩余收益模型在实际运用中存在的两大不足：财务杠杆带来的复杂性以及剩余收益难以直接预测,引入剩余收益模型的改进形式——剩余经营收益模型,简化评估过程,并将剩余经营收益按其价值驱动因素分解为稳定性相对较好的基本财务指标,提高了预测的客观性与准确性。同时选择发展比较稳健、财务数据相对完整并且在中医药行业处于龙头地位的同仁堂为案例,对其2008年—2013年的财务报表进行了调整以满足剩余经营收益模型的应用前提,在其历史数据的基础上结合其业务发展进行合理预测确定模型参数,从而得出企业的价值。在估值结束后,对同仁堂的预测结果进行了分析,肯定了剩余经营收益模型在企业价值评估中的科学性和准确性。为投资者在资本市场上进行价值投资提供决策依据,同时也为企业管理层树立以价值创造为核心的经营管理理念提供帮助。

关键词：剩余收益模型企业价值评估内在价值同仁堂