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2017年第三季度银行间市场运行报告

中国货币市场 2017年第10期 90-95页

第3季度，银行间市场的整体运行特点是：货币市场流动性合理充裕，季末短期利率小幅回升，国债收益率曲线陡峭化，互换利率曲线平坦化下移。人民币汇率指数上涨，对美元汇率升值，外汇衍生品价格相对稳定，人民币汇率预期趋稳。交易中... 详细信息

第3季度，银行间市场的整体运行特点是：货币市场流动性合理充裕，季末短期利率小幅回升，国债收益率曲线陡峭化，互换利率曲线平坦化下移。人民币汇率指数上涨，对美元汇率升值，外汇衍生品价格相对稳定，人民币汇率预期趋稳。交易中心持续推进市场开放，市场产品体系和服务体系进一步完善。

关键词：银行间市场运行报告国债收益率曲线市场流动性外汇衍生品运行特点短期利率利率曲线

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从LIBOR到SOFR的启示

中国金融 2018年第13期 90-91页

作者：骆峰申艳涛浙商银行金融市场部

基准利率曲线是固定收益市场的价格中枢，是价格发现机制和货币政策传导机制发挥作用的重要工具。2017年6月，美联储确定使用SOFR（Secured Overnight Financing Rate）作为LIBOR的替代利率，并推出基于SOFR的期货、利率互换等多种衍生... 详细信息

基准利率曲线是固定收益市场的价格中枢，是价格发现机制和货币政策传导机制发挥作用的重要工具。2017年6月，美联储确定使用SOFR（Secured Overnight Financing Rate）作为LIBOR的替代利率，并推出基于SOFR的期货、利率互换等多种衍生工具，打造全新的基准利率曲线，这为中国基准利率曲线建设提供了借鉴。

关键词： LIBOR 货币政策传导机制价格发现机制利率曲线衍生工具固定收益利率互换基准

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外币拆借系统的功能优势与前景展望

中国货币市场 2015年第9期 33-36页

作者：邹颖异南京银行金融同业部

2015年4月，中国外汇交易中心正式推出外币拆借交易模块，不仅使境内金融机构外币拆借需求得到有效满足，也有助于境内统一的外币拆借利率曲线的形成。文章在介绍南京银行外币拆借业务运作特色的基础上，就进一步完善外币拆借系统功能... 详细信息

2015年4月，中国外汇交易中心正式推出外币拆借交易模块，不仅使境内金融机构外币拆借需求得到有效满足，也有助于境内统一的外币拆借利率曲线的形成。文章在介绍南京银行外币拆借业务运作特色的基础上，就进一步完善外币拆借系统功能提出务实性建议，并展望了外币拆借系统与市场互动发展的良性前景。

关键词：外币拆借功能优势系统展望中国外汇交易中心金融机构利率曲线业务运作

Smith-Wilson模型的光滑性改进——基于l_2范数惩罚项

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Smith-Wilson模型的光滑性改进——基于l_2范数惩罚项

作者：秦少鹏浙江工商大学

学位级别：硕士

Smith-Wilson(SW)模型为欧洲保险与职业养老金管理局在SolvencyⅡ体系中指定的无风险利率期限结构计算方法,主要用于构建人寿保险与养老金精算的基础利率曲线。SW模型兼具内插与外推性,计算简便,可以使长期利率收敛于事先设定的终极利率... 详细信息

Smith-Wilson(SW)模型为欧洲保险与职业养老金管理局在SolvencyⅡ体系中指定的无风险利率期限结构计算方法,主要用于构建人寿保险与养老金精算的基础利率曲线。SW模型兼具内插与外推性,计算简便,可以使长期利率收敛于事先设定的终极利率,适用于寿险与养老金行业负债周期较长的特点。该非参数模型中,对所有固定收益资产样本价格进行无误差拟合,忽略了价格中的噪声因素。因而SW模型存在三方面缺陷:第一,价格噪声的影响会使该模型的利率曲线缺乏光滑性;第二,样本内无误差拟合会使该模型的样本外预测能力比较差;第三,在附息债券数目较多时,该模型会因为无法求解而失效,即使选用较少附息债券,也可能会因为付息节点较多导致现金流矩阵秩亏,引起病态问题。为解决上述问题,本文把SW模型从插值模型改为岭回归模型,在原SW模型中添加l范数惩罚项,并为改进之后的模型设计合理的计算方案。本文在实证部分利用中国国债、英国STRIPS债券、英国金边债券以及美国国债市场交易数据,检验改进模型的效果。实证结果表明:第一,l范数惩罚项的添加可以减少模型对价格噪声的敏感性,改进模型的利率曲线光滑且稳定,同时改进模型的样本外预测能力较原模型显著提高;第二,SW模型利率曲线光滑性、样本外预测能力指标会因为债券种类和债券市场的不同而发生显著变化,但改进模型可以在本文检验的债券种类与债券市场中保持较好的稳健性;第三,改进模型对附息债券的处理能力增强,在债券数目较多或者病态情形时也可以构造合理的利率曲线。本文的改进模型并未改变原SW模型的其他性质,计算长期利率仍然可以收敛到设置的终极利率。无风险利率期限结构曲线是寿险与养老金精算领域的基础工具,对这两个行业偿付能力评估有重要影响。中国保险业“偿二代”体系下一步改革目标明确要求提高风险计量合理性,社会养老保险也要求坚持精算平衡原则,如何构建基础利率曲线就成为亟待解决的问题。本文的研究对中国人寿保险与社会养老保险精算中基础利率曲线模型的选择有一定的参考意义。

关键词： Smith-Wilson模型 l2范数惩罚项过度拟合利率曲线

基于Nelson-Siegel模型国债积极投资策略的实证研究

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基于Nelson-Siegel模型国债积极投资策略的实证研究

作者：许华勇复旦大学

学位级别：硕士

我国债券市场在2013年取得了较大的发展,在总交易规模、全年发行人民币债券总额以及年末托管余额方面都出现了较大的增长,其规模分别达到了262.7万亿、9万亿以及29.9万亿元,同比增长3.85%、12.5%和14.4%。另一方面,我国居民的理财需求... 详细信息

我国债券市场在2013年取得了较大的发展,在总交易规模、全年发行人民币债券总额以及年末托管余额方面都出现了较大的增长,其规模分别达到了262.7万亿、9万亿以及29.9万亿元,同比增长3.85%、12.5%和14.4%。另一方面,我国居民的理财需求也在快速的增长。根据普益财务数据,2013年我国共发行56827款银行理财产品,56.43万亿元的发行规模,同比增长85.87%。另外,2013年,深圳交易所的相关报告显示投资者人均持有4.49种金融产品,同比增长6.65%。一面是债券市场的快速发展,一面是居民理财需求的大幅增加,这必然催生人们对于债券的投资需求。并且债券这种金融产品风险较小,到期期限和每期现金流相对稳定。债券的这些特点使其非常适合风险厌恶并且有稳定现金流需求的普通投资者。本文正是希望通过对于利率曲线模型以及债券积极投资策略的研究分析,提出较为完善的投资策略,为实际投资当中的机构投资者服务。本文主要基于静态以及动态Nelson-Siegel模型对利率曲线进行研究。在静态Ne lson-Siegel模型的研究中,本文论述了β0、β1、β2以及β4即(β0+β1)的变动情况,并实证分析了基于β1和β2的三种投资策略。研究结果表明β0、β、β2以及β4具有较为明确的经济学含义,并且主成分分析结果表明β0、β1、β2所对应的水平因素、倾斜因素以及曲率因素,能很好地刻画利率曲线的变动。基于β1和p2的三种投资策略在综合考虑利率曲线水平变化的情况下能获得较好地收益。在动态Nelson-Siegel模型的研究中,研究结果表明动态模型能较好地预测1-3个月的利率曲线走势,特别是在利率曲线水平移动方面,这正好补充了上述投资策略的不足。在有一定宏观经济预期以及动态Nelson-Siegel模型对未来利率曲线的预测时,适时的选择合适的上述投资策略进行投资,不仅能提高投资的安全性,而且能使投资收益率大大增加。

关键词：利率曲线 Nelson-Siegel模型债券积极投资

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债券市场利率的风险溢酬信息

债券市场利率的风险溢酬信息

作者：肖美芝厦门大学

学位级别：硕士

利率期限结构中隐含的风险溢酬信息是影响货币政策传导的重要因素,且对于跟踪市场情绪、构造预警指标、构造新的定价因子、分析业绩归因、改进量化投资策略等都具有很大的应用价值。本文分析了中国国债市场长短期利率中隐含的风险溢酬信... 详细信息

利率期限结构中隐含的风险溢酬信息是影响货币政策传导的重要因素,且对于跟踪市场情绪、构造预警指标、构造新的定价因子、分析业绩归因、改进量化投资策略等都具有很大的应用价值。本文分析了中国国债市场长短期利率中隐含的风险溢酬信息,并进一步探索了更短期无风险货币市场回购利率(DR)中包含哪些额外的信息。具体而言,本文以我国2008年12月至2022年1月银行间债券市场为研究对象,使用多步回归分解法,从债市利率中提取出了先验风险溢酬因子,并分析了这些因子的预测效果和信息含量。研究结果表明它们对事后实际超额收益具有显著预测力。具体来看:1)从2Y～10Y国债利率中提取出的长期风险溢酬因子(RPL)能够稳定预测年度、月度超额收益。2)从3个月期贴现国债中提取出的短期风险溢酬因子(RPS)对利率曲线长端的月度超额收益具有较好的预测效果,且对R2的增量贡献达到RPL的30%～50%,而RPS预测年度超额收益不显著。3)从DR007中提取出的资金因子(RPC)预测年度超额收益系数显著为正。4)进一步分析表明,RPS的预测能力仅限于短期,而RPL和RPC的预测能力在7～8个月的时间里依旧保持强劲。最后对RPL、RPS和RPC隐含信息的分析表明,我国的中长期国债期限溢酬RPL集中体现为交易情绪、货币政策预期、以及宏观景气度信息;RPS额外包含流动性溢酬相关信息;而RPC主要体现了经济景气度的增量信息。这一研究发现侧面因印证了我国货币政策信号及资金流动性在国债利率期限结构中的传导效果均较好;而DR007中包含的增量经济景气信息或可以进一步挖掘成为有价值的固收量化策略因子。

关键词：风险溢酬国债回购利率利率曲线

蝶式组合对中长端利差走势的预测作用及策略应用

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当代金融研究 2020年第5期 78-95页

作者：程昊陈蔚宁阎晚晴安信证券固定收益部北京101300 中国东方资产管理股份有限公司北京101300 西南证券固定收益部北京101300

当期的收益率曲线是否对未来的收益率曲线具有预测能力以及如何利用利率曲线构建策略组合,前期已有众多研究者进行了探讨。本文试图从蝶式组合的期初构建成本(“收益率让步”)角度出发,对上述问题提出一个解决思路。通过泰勒展开,可以... 详细信息

当期的收益率曲线是否对未来的收益率曲线具有预测能力以及如何利用利率曲线构建策略组合,前期已有众多研究者进行了探讨。本文试图从蝶式组合的期初构建成本(“收益率让步”)角度出发,对上述问题提出一个解决思路。通过泰勒展开,可以将收益率让步分解出两个来源,一是对利率曲线平坦化的预期,二是哑铃型组合能从利率曲线波动中获得更大收益。本文主要探讨收益率让步的第一个来源。理论上期初的收益率让步可以预测未来中长期利差的变化,但经过检验表明,用这一预测方法效果不佳。此外,我们设计了一个极端值反向操作策略,即当期初的收益率让步极高或极低时,最终实现的利差变化无法抹平期初的收益率差异,由此来构建组合。后验结果表明,极端值反向操作策略在剔除了特殊时期后有较好的表现,但它可能不适用于经济环境、货币政策和金融市场变化较大的极端情境。

关键词：蝶式组合利率曲线策略

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近两年境内美元拆借市场特点与成因

中国货币市场 2018年第2期 30-33页

作者：王子纯国家开发银行资金局

2015年4月CFETS系统外币拆借模块上线以来，境内外币拆借市场经历了两年多井喷式的发展。随着市场成员、交易量的不断增加，以及系统功能的不断完善，境内美元拆借交易逐渐从线下转向线上，更加便捷化、市场化、透明化。这有利于形成境... 详细信息

2015年4月CFETS系统外币拆借模块上线以来，境内外币拆借市场经历了两年多井喷式的发展。随着市场成员、交易量的不断增加，以及系统功能的不断完善，境内美元拆借交易逐渐从线下转向线上，更加便捷化、市场化、透明化。这有利于形成境内短期美元利率曲线、便利监管观测，并为机构的分析决策提供重要参考。

关键词：外币拆借市场市场特点境内美元成因利率曲线交易量市场化

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2021债券市场|回顾/展望

中国货币市场 2022年第1期 26-29页

作者：柏禹含招商银行研究院

2021年资金宽松、信用快速收缩的特征较明显,市场配置力量持续下推利率,利率曲线的形态前陡后平。展望2022年,在稳增长主基调下,信用有望从收缩转变为企稳扩张;在调结构背景下,利率债市场中枢或小幅下移,整体以区间震荡为主,信用债投资... 详细信息

2021年资金宽松、信用快速收缩的特征较明显,市场配置力量持续下推利率,利率曲线的形态前陡后平。展望2022年,在稳增长主基调下,信用有望从收缩转变为企稳扩张;在调结构背景下,利率债市场中枢或小幅下移,整体以区间震荡为主,信用债投资要更关注行业基本面表现。

关键词：债券市场基本面稳增长信用债利率曲线回顾/展望主基调