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考虑刚性兑付的银行最优资本结构与违约风险研究

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中国管理科学 2024年第1期32卷 42-53页

作者：文璐冯玲福州大学经济与管理学院福建福州350108 福建技术师范学院侨兴经济与管理学院福建福州350300

随着地方国有企业债务风险的不断加大,如何实现打破刚性兑付与防范银行风险之间的平衡,是目前亟待解决的问题。本文借助银行股权和负债的“期权的期权”特性,将刚性兑付嵌入到银行资本结构决策和违约风险测度中,研究了资本结构固定和可... 详细信息

随着地方国有企业债务风险的不断加大,如何实现打破刚性兑付与防范银行风险之间的平衡,是目前亟待解决的问题。本文借助银行股权和负债的“期权的期权”特性,将刚性兑付嵌入到银行资本结构决策和违约风险测度中,研究了资本结构固定和可调整两种情形下刚性兑付强度与银行违约风险间的关系,并进一步对比分析了基于标准法和内部评级法的资本监管对刚性兑付下银行风险的抑制效应,以期为防范打破刚性兑付可能引发的银行风险提供参考。研究发现,当资本结构固定时,银行违约风险与刚性兑付强度负相关;当资本结构可调整时,随着刚性兑付强度减弱,银行最优负债水平降低,银行违约风险则呈现出先递增后递减的“倒U”型趋势;基于标准法的资本监管可以有效抑制银行在资本结构决策时的道德风险,降低打破刚性兑付过程中的违约风险,但基于内部评级法的资本监管要求会因刚性兑付下国企债务违约概率的降低而减弱。

关键词：刚性兑付最优资本结构违约风险资本监管

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债券市场“刚性兑付”的打破与企业创新

现代经济探讨 2022年第10期 50-63页

作者：白俊乔君石河子大学经济与管理学院石河子832000

以2008-2020年发行信用债的上市公司为研究对象,以“刚性兑付”打破引起的企业内外部资源配置为视角,检验了债券市场“刚性兑付”打破对发债企业创新水平的影响。实证研究发现:债券市场“刚性兑付”的打破提高了发债企业的创新水平。路... 详细信息

以2008-2020年发行信用债的上市公司为研究对象,以“刚性兑付”打破引起的企业内外部资源配置为视角,检验了债券市场“刚性兑付”打破对发债企业创新水平的影响。实证研究发现:债券市场“刚性兑付”的打破提高了发债企业的创新水平。路径检验发现,债券市场“刚性兑付”的打破降低了企业内部低效多元化和政策性负担,将节约资金用于核心创新研发;并促使市场资金向高评级和高经营效率企业流动,提高高评级和高经营效率企业创新水平。进一步分析发现,对外部融资约束较高的小规模、成长期企业、金融市场化发展程度较低地区以及公司内外部治理水平较低企业创新水平影响更为显著。表明“刚性兑付”打破是地区金融发展的一次市场化改革,弥补了地区融资环境市场化不足的缺陷,激发了创新潜力较高但存在资金约束的成长型中小企业的创新动力。

关键词：债券市场刚性兑付企业创新资源配置

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打破刚性兑付能降低企业融资成本吗?

管理世界 2022年第4期38卷 42-56页

作者：王茹婷彭方平李维王春丽中山大学管理学院挪威科技大学商学院

本文结合债券市场和上市公司数据,应用双重机器学习方法,检验了打破刚性兑付这一事件对中国债券市场利率的影响。本文发现,打破刚性兑付不仅没有有效降低企业融资成本,反而引起市场整体融资成本上升,且对于不同企业的影响表现出显著的... 详细信息

本文结合债券市场和上市公司数据,应用双重机器学习方法,检验了打破刚性兑付这一事件对中国债券市场利率的影响。本文发现,打破刚性兑付不仅没有有效降低企业融资成本,反而引起市场整体融资成本上升,且对于不同企业的影响表现出显著的异质性。具体来讲,打破刚性兑付使得低信用企业,特别是高风险民营企业的融资成本显著提高;而对高信用民营企业融资成本没有显著影响。上述研究结论说明在无法有效降低风险溢价的情况下,寄希望于打破刚性兑付来降低企业融资成本是不现实的。

关键词：刚性兑付融资成本风险溢价双重机器学习

打破刚性兑付,资金何去何从?——基于家庭资产配置的微观视角

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经济学（季刊） 2023年第4期23卷 1442-1460页

作者：和泽慧路晓蒙罗荣华兰伟西南财经大学社会发展研究院 611130 西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心 611130 西南财经大学中国金融研究院 611130 西南财经大学统计学院 611130

随着打破刚性兑付的推进,如何理解其对广大居民资产配置的影响是业界和监管层共同关心的问题。本文将刚兑资产纳入资产配置模型,发现在打破刚兑后,家庭会降低刚兑资产的持有,增加对传统无风险资产的持有,但对传统风险资产配置的影响取... 详细信息

随着打破刚性兑付的推进,如何理解其对广大居民资产配置的影响是业界和监管层共同关心的问题。本文将刚兑资产纳入资产配置模型,发现在打破刚兑后,家庭会降低刚兑资产的持有,增加对传统无风险资产的持有,但对传统风险资产配置的影响取决于风险资产与刚兑资产的收益相关性,且上述效应随着家庭金融知识的提升而减弱。同时,本文运用中国家庭金融调查数据证实了理论结论,且发现高财富或高学历背景也缓解了打破刚兑的冲击。

关键词：资管新规刚性兑付资产配置

“刚性兑付”的抑制与金融产品投资者权益保护

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“刚性兑付”的抑制与金融产品投资者权益保护

作者：聂露上海财经大学

学位级别：硕士

“刚性兑付”是指无论购买底层资产为何种风险等级的金融产品或发行人为何种性质的主体,投资者的权益均可以得到过度或者无限保障,不用承担任何风险的情形。“刚性兑付”会对金融市场正常的投资关系造成扭曲,导致金融产品脱实向虚,影响... 详细信息

“刚性兑付”是指无论购买底层资产为何种风险等级的金融产品或发行人为何种性质的主体,投资者的权益均可以得到过度或者无限保障,不用承担任何风险的情形。“刚性兑付”会对金融市场正常的投资关系造成扭曲,导致金融产品脱实向虚,影响金融产品的风险定价机制,积聚系统性风险,同时也会使投资者形成错误认知,仅关注收益率与资产管理人品牌实力,无视金融产品本身,削弱投资者的风险意识。虽然我国法律制度一直以来从未明文认可“刚性兑付”,但监管机构出于维护金融稳定与促进资产管理行业发展的目的,以及金融机构和发行人出于对自己品牌声誉以及牌照资质等缘由,“刚性兑付”已在一定程度上固化为金融产品的隐形规则,从最初信托行业逐步扩展到债券市场、银行、券商、基金等资产管理产品,甚至代销的金融产品。2018年4月,中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局共同发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,正式明确了“刚性兑付”的所涉情形以及对“刚性兑付”的惩处方式,打破“刚性兑付”成为中国金融市场的“新常态”,金融产品体系进入重构阶段。在打破“刚性兑付”的背景条件下,仅依靠金融产品的兑付义务、违约责任,以及形式性的投资者适当性要求,并不能达到有效保护投资者权益的目的。而打破“刚性兑付”后,投资者权益受损的主要表现形式为:一、金融产品违约;二、金融产品亏损,而这两种表现形式亦与投资者权益保护产生了一定的冲突,如何解决此种冲突以及如何保护投资者权益迫在眉睫。针对金融产品违约,在打破“刚性兑付”趋势下,债券违约数量与金额在2018年至2019年加速攀升,但与此同时债券兑付比例却大幅下降,金融产品投资者多面临追偿难、举证难、耗时长的现实风险承担处境。通过选取第一例交易所债券欺诈恶意违约以及私募基金恶意违约的案例作为切入口,可以发现,一是金融机构未能尽职履职,存在一定利益冲突。二是监管机构对打破“刚性兑付”无明确界定,未有有效识别标准。针对于金融产品亏损,在打破“刚性兑付”趋势下,金融产品亏损纠纷多集中于净值型产品,但“卖者有责”的适当性义务多流于表面,金融产品投资者面临金融产品与自己承受能力实际不匹配的现实风险承担处境。通过选取第一例能够代表最新投资者适当性趋势的判决案例,可以发现,一是销售机构未实质性尽职履行将“合适的产品推介给合适的客户”。二是金融产品风险等级未有统一评级标准体系。三是现金融产品风险等级无法反应其实际风险情况。国内目前主要对“刚性兑付”的研究集中于“刚性兑付”的成因及影响、打破“刚性兑付”的必要性;而与投资者保护相关的研究,多集中于基于证券欺诈、证券市场健康发展、公告治理、媒体等某一维度层面的投资者利益的保护研究。本文旨在挖掘其两者之间紧密的关联性,在打破“刚性兑付”这一特定时代背景以及金融环境背景下,从监管以及金融机构层面,探讨投资者权益保护的完善手段。针对金融产品违约与金融产品亏损的投资者风险承担处境情况,投资者权益保护完善可着眼于以下方面:第一,监管机构应明确界定打破“刚性兑付”适用情况,建立识别流程,在合法合规履行合同义务、销售义务的基础上方能认定为打破“刚性兑付”,并应对恶意违约进行甄别,对认定恶意违约的产品由统一的投资者协调机构进行连带责任认定与追偿,有效、统一保护投资者利益。第二,金融机构应建立产品风险等级评价规则体系,明确产品风险等级更新频率、信息披露方式、设立产品风险等级管理委员会;明确管理人与代销机构以及第三方评级机构的责任关系以避免利益冲突;采取定量评价为主的评级标准、同类产品的风险收益比较,以确保产品风险等级评价的有效性,通过向投资者销售真正符合其承受能力的金融产品,切实保护投资者利益。

关键词：金融产品刚性兑付投资者权益保护金融监管

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资管产品刚性兑付的司法困境研究

资管产品刚性兑付的司法困境研究

作者：陈媛姣西南政法大学

学位级别：硕士

资管行业发端于信托业以及公募证券行业,其发展至今,保险、期货、银行等也均在资管行业有了自己的位子。为了资管行业的发展,运应而生的独特产物——刚性兑付,可以说是行业顽疾。大资管行业发展已二十年有余,涉及资管产品刚性兑付的案... 详细信息

资管行业发端于信托业以及公募证券行业,其发展至今,保险、期货、银行等也均在资管行业有了自己的位子。为了资管行业的发展,运应而生的独特产物——刚性兑付,可以说是行业顽疾。大资管行业发展已二十年有余,涉及资管产品刚性兑付的案例样本并不算多,且具有相同法律性质的纠纷出现了不同的司法裁判结果。为使司法机关在审理刚性兑付案件时更加符合社会经济发展的客观水平,达到同案同判的裁判结果。本文首先界定了资管产品及刚性兑付的内涵,接着采用案例分析法,对涉及资管产品刚性兑付的案件进行整理归纳,发掘司法裁判的困境并分析导致存在困境的原因。本文第四章归纳并界定了刚性兑付的类型,并将刚性兑付与特定行为进行区分,以帮助司法人员在审判过程中能够清晰识别出刚性兑付行为,从而避免发生混淆。为进一步解决资管产品刚性兑付的司法困境,文章提出了相应的解决对策。除引言外,论文分为五个部分:第一部分:资管产品刚性兑付基本理论。界定了资管产品及刚性兑付的概念及其涵盖的范围以及资管产品的法律关系。刚性兑付即在资管业务中,当资管产品发生投资损失或因流动性导致无法正常兑付时,资管机构或其关联方因其负担偿付义务或者进行了实际出资,而向投资者偿付全部或部分投资本金与预期收益的行为。资管产品的法律关系则应属于信托法律关系。第二部分:资管产品刚性兑付的司法裁判现状。以“营业信托”、“资管机构”、“刚性兑付”、“结构化资管”等关键词搜集现有的司法审判案例,分析出现有的司法困境:司法裁判尚未统一资管产品法律关系定性;司法裁判对于刚性兑付的认定存在不同的审判思路。有法院将监管规则与民法原则进行关联,以此对刚性兑付的效力进行认定;伴随强监管的同时,刚性兑付也演化出更多样、更隐蔽的形式,并且资管产品刚性兑付本就是极具金融专业性的问题,这使得司法人员在审判过程中出现对刚性兑付行为的误判;委托人诉求司法保护时存在举证困难、司法审判将信义义务等同于合同义务,而使委托人的权益无法得到司法的充分保护等问题。第三部分:资管产品刚性兑付司法困境之原因。首先,上位法的尚不完善使得资管产品的法律关系未统一,这导致了司法实践当中没有落实资管产品的信托法律本质。其次,因为缺乏明确统一的司法裁判规则,司法机关就刚性兑付的效力存在不同认定,监管规则也因其效力层级较低而未被司法裁判普遍援引。但伴随强监管,民事司法政策与监管规则逐渐趋同。再者,刚性兑付行为愈发难以识别的原因不仅在于资管机构为躲避监管而衍生出了各种形式的保底承诺,同时对审判人员金融专业性提出了高要求,监管规则本身也存在一定范围的模糊地带。最后,委托人诉诸司法途径存在困难的原因在于其在投资关系中处于劣势地位,同时法律有关信义义务的规定也不完善。当委托人被驳回诉讼请求时,便倾向于对受托人与政府施压而不采取司法手段。第四部分:刚性兑付行为的司法应然性认定。首先阐释了监管机构禁止刚性兑付的原因,接着通过对现有的刚性兑付行为类型的研究,本文将刚性兑付分为了事前承诺与事后兑付两大类型。针对《资管新规》所述的滚动发行类刚性兑付,本文对此进行了细化,强调只有欺诈性滚动发行,以后投资人的资金兑付先前投资人的损失,才属于刚性兑付。进行了真实信息披露的滚动发行属于合法合规的增信行为。最后文章将刚性兑付与违信行为、增信行为、明股实债等行为进行了区分,并且引用了司法案例做说明。本章节期望能够为让刚性兑付更加具象,为司法领域提供参考,让司法审判人员在审判过程中提升其对刚性兑付的敏感性与专业性,避免混淆与错误,从而作出合理合法之判决。最后,资管产品刚性兑付司法困境治理途径。为使监管领域与司法领域协同、全面的打破刚性兑付、形成“同案同判”的司法审判格局。本文呼吁完善《信托法》及信托登记制度,推进大资管行业立法,从而确立资管产品的信托本质。其次,发挥司法解释与指导案例的关键性作用、推进监管立法以解决司法审判因监管规范效力层级过低而不对其进行援引的问题。还可以建立监管规范与民事原则的通道,消除监管规范与民事私法的对抗。针对形式复杂的刚性兑付行为,可以通过提升行业自律,自觉杜绝采取保底协议,将刚性兑付扼杀在摇篮之中。司法审判也可以采取穿透审查的方式,以识别隐藏的刚性兑付。最后,通过举证责任倒置,完善信义义务的司法审判通道等方式,鼓励投资者积极采取司法途径解决纠纷。

关键词：资管产品信托法律刚性兑付司法认定

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资管业务刚性兑付法律问题研究

资管业务刚性兑付法律问题研究

作者：曹志成上海财经大学

学位级别：硕士

学术界对资管产品刚性兑付问题的探讨伴随着资管行业的整个发展历程,从本世纪初资管行业的起步到2010年左右资管行业野蛮发展,在不同的发展阶段对于其有不同的认识,不同主体对于刚性兑付这一行为的看法也各不相同,2018年《资管新规》的... 详细信息

学术界对资管产品刚性兑付问题的探讨伴随着资管行业的整个发展历程,从本世纪初资管行业的起步到2010年左右资管行业野蛮发展,在不同的发展阶段对于其有不同的认识,不同主体对于刚性兑付这一行为的看法也各不相同,2018年《资管新规》的出台要求对资管产品展开严监管,并以部门规章的形式彻底否定了刚性兑付,《九民纪要》针对于《资管新规》之规定做出了部分回应,但其仍有空白与模糊之处,所以目前对于刚性兑付中存在的诸多问题学界与实务界至今无法达成一致,监管优先的思维也阻碍了对这一行为深入的类型化研究和法律分析。本文认为对于刚性兑付这一商业操作来讲,较为合适的研究思路是以刚性兑付的认定作为起点,在确认某一具体的兑付操作是否构成刚性兑付行为之后,进一步去判断该行为的效力及法律后果。所以首先应突破刚性兑付的形式,在对刚性兑付进行类型化区分之后,抽丝剥茧提炼出刚性兑付的识别规则,由于刚兑行为更多是资管业务整体经营方式的一部分,而非孤立存在的行为,同时实践中存在着多种多样的表现形式,所以应当通过一个确定的识别规则去伪存真,对真正符合“刚性兑付”要件的予以打击,对某些具有“刚性兑付”外壳,但实质不属于刚性兑付行为的予以保留,进而达到保护金融市场创新,解决金融风险,促进金融市场长期稳定发展的目的。本文分为四章进行论述,各章简要内容概括如下:第一章主要梳理了目前关于刚性兑付行为的立法规定,从《民法典》的基本原则、《信托法》、其他金融监管法规以及有关的监管政策和指导文件,对刚性兑付这一行为的所涉及的法律、法规、监管规章和政策文件做系统的梳理,其目的不仅在于条文规定本身,更在于立法背后的逻辑与思想指引。在梳理完法律规定后,结合目前司法实践与金融监管中存在的问题,尤其是结合目前金融市场资管产品中乱象,总结归纳提出共性问题。在第二章中,本文总结归纳目前金融市场存在可能涉及刚性兑付的,较为典型的资管产品约定,尤其是判决书中被司法实践认定为刚性兑付行为的典型情况,归纳概括出刚性兑付的类型以及构成要件,从刚性兑付行为约定的主体、刚性兑付的时间、刚性兑付的表现形式三个方面对刚性兑付作出类型化区分,将实践中常见的兑付行为区分为应该打击的刚兑行为,和被错认为是刚性兑付的正常商业兑付行为。同时在对刚性兑付行为识别的基础上,进一步抽离出刚性兑付行为识别认定的普通规则,本文该规则归纳概括为:利益规则、时间规则、主体规则、举证规则。第三章在对刚性行为作出分类与识别之后,进一步讨论刚性兑付的效力,效力问题可以分为两部分,第一部分是刚性兑付的效力范围,由于《九民纪要》与《资管新规》的规定,目前司法与监管持刚性兑付行为无效的观点,但兑付行为被认定为刚性兑付后,无效的范围还没有一个确定的通说,实践中存在不同的观点,本文认为无效的效力范围分析,应当严格区分刚性兑付行为的效力与信托行为的效力之间的关系,进而区分刚兑约定效力与资管产品合同效力,不应当一刀切认定无效。在本文最后一章中,讨论了刚性兑付行为的民事法律责任承担的问题,在第三章讨论的基础上,责任承担按照部分无效说（即仅有刚性兑付约定无效）和整体无效说（刚性兑付约定同资管合同一并无效）两种效力范围区分方式分为两种承担路径,根据路径的不同区分对待承担不同类型的民事责任。

关键词：资管业务刚性兑付认定效力体系法律后果

中国影子银行发展中刚性兑付的形成与治理机制

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经济研究 2023年第2期58卷 192-208页

作者：张一林梁玮郁芸君中山大学岭南学院 510275 中山大学国家治理研究院新结构经济学研究中心 510275 西南财经大学金融学院 611130

长期以来,刚性兑付被视作中国影子银行体系的扭曲性特征之一,然而刚性兑付这一隐性规则在中国影子银行发展之初就存在。本文研究表明,刚性兑付的作用在中国影子银行的不同发展阶段上具有差异,决定因素是刚性兑付的资金来源。早期刚性兑... 详细信息

长期以来,刚性兑付被视作中国影子银行体系的扭曲性特征之一,然而刚性兑付这一隐性规则在中国影子银行发展之初就存在。本文研究表明,刚性兑付的作用在中国影子银行的不同发展阶段上具有差异,决定因素是刚性兑付的资金来源。早期刚性兑付的资金主要来自资管机构的自有资金,刚性兑付把资管机构变成投资风险的实际承担者,不仅倒逼资管机构审慎投资,也让投资者对资管机构产生了信任,因此早期的刚性兑付既是一种自律机制,还是一种信任机制,让中国影子银行在基本保持稳定的情况下实现资管规模的快速增长。然而,资管机构自有资金的增速落后于资产规模的增速,以至于在一定时点后资管机构不再能够以自有资金维系刚性兑付,只能依靠“拆东墙补西墙”等方式,但这样的做法不仅不可持续,反而会诱发风险、掩饰风险,此时政府应当强制打破刚性兑付。本文能够为政府在不同时期对影子银行和刚性兑付态度的转变,以及2018年资管新规“破立结合、双管齐下”的治理逻辑提供解释。

关键词：影子银行刚性兑付发展阶段金融风险

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刚性兑付背景下的房地产信托项目选择模型

金融理论与实践 2017年第3期 66-69页

作者：管百海中铁信托博士后创新实践基地四川成都610041

信托产品刚性兑付在我国多年以来已形成惯例,选择好房地产信托项目是保证对应信托产品顺利兑付的源头。通过对房地产信托项目的特点分析,构建房地产信托项目评价指标体系,选取2个一级指标、8个二级指标、22个三级指标,在此基础上建立房... 详细信息

信托产品刚性兑付在我国多年以来已形成惯例,选择好房地产信托项目是保证对应信托产品顺利兑付的源头。通过对房地产信托项目的特点分析,构建房地产信托项目评价指标体系,选取2个一级指标、8个二级指标、22个三级指标,在此基础上建立房地产信托项目选择决策模型。通过实用案例进行分析验证,提示信托公司要根据环境和条件的变化及时调整房地产信托项目选择评价决策的基准值以及各评价指标的权重,以便对房地产信托项目的融资决策更科学,为融资项目的风险管控把好源头关。

关键词：刚性兑付房地产信托评价指标权重基准值