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基金家族共同持股:市场结构与定价效率

金融经济学研究 2022年第5期37卷 49-61页

作者：郭白滢易苗刘朋春华东师范大学经济学院上海200062

基金家族是介于基金个体与市场之间的重要组织形式之一,也是资本市场主要的决策主体。基于2005—2021年沪深两市A股上市公司股票以及公募证券投资基金数据,从广度与深度对持股基金市场进行解构,由此检验持股基金市场结构对于定价效率的... 详细信息

基金家族是介于基金个体与市场之间的重要组织形式之一,也是资本市场主要的决策主体。基于2005—2021年沪深两市A股上市公司股票以及公募证券投资基金数据,从广度与深度对持股基金市场进行解构,由此检验持股基金市场结构对于定价效率的影响,研究发现,“扁平型”的持股基金市场结构对应股票市场更高的股价同步性与更低的信息融入速度。持股基金市场的广度与深度对股价同步性的影响具有双重门槛效应,而对信息融入速度的影响仅有单一门槛效应。随着持股基金家族之间规模差异的增大,股价同步性提高,信息融入速度降低。因此,相关部门可以通过对持股基金市场结构的监控与管理,引导与促进基金家族之间“适度”与“平衡”竞争关系的形成,从而实现市场定价效率的提升。

关键词：基金家族共同持股定价效率基金市场结构

机构投资者与管理层共同持股存在联合效应吗?——基于企业创新的视角

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现代财经（天津财经大学学报） 2022年第5期42卷 56-77页

作者：程新生孙红艳南开大学商学院天津370001

上市公司中机构投资者、管理层共同持股极具普遍性,而机构投资者与管理层共同持股的联合效应尚未引起足够重视。本文以2007-2017年中国A股上市公司为研究样本,从企业创新投入-产出两个阶段分别对机构投资者与管理层共同持股的联合效应... 详细信息

上市公司中机构投资者、管理层共同持股极具普遍性,而机构投资者与管理层共同持股的联合效应尚未引起足够重视。本文以2007-2017年中国A股上市公司为研究样本,从企业创新投入-产出两个阶段分别对机构投资者与管理层共同持股的联合效应及其机制进行检验。结果表明,机构投资者与管理层共同持股对企业创新投入存在显著的联合效应,且对利用式创新投资更明显,而机构投资者与管理层持股对企业创新产出则表现为明显的联合失效,经稳健性检验该结论依然成立。同时,机构投资者与管理层共同持股的联合效应受到产权性质、产品市场竞争为代表的内外部治理机制的影响。进一步分析表明,机构投资者与管理层共同持股的联合效应部分通过管理层决策视野机制实现,而机构投资者“退出威胁”与“管理层权力”也是重要的作用机制。本文所得机构投资者与管理层共同持股效应在企业创新不同阶段存在差异的结论,为提升二者联合效应、促进企业创新、构建多种机制协同导向的公司治理体系提供了一定参考。

关键词：机构投资者管理层共同持股联合效应企业创新

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基金管理家族共同持股与交叉补贴策略研究

基金管理家族共同持股与交叉补贴策略研究

作者：陈烨仪西南财经大学

学位级别：硕士

随着我国金融行业的发展,基金行业也得到蓬勃发展,我国基金管理公司的管理规模越来越大,管理基金的数量也越来越多,“基金家族”也越来越成为不容忽视的组织。为了扩大自身规模,基金公司内部的成员基金可能同时重仓同一支股票,由此实施... 详细信息

随着我国金融行业的发展,基金行业也得到蓬勃发展,我国基金管理公司的管理规模越来越大,管理基金的数量也越来越多,“基金家族”也越来越成为不容忽视的组织。为了扩大自身规模,基金公司内部的成员基金可能同时重仓同一支股票,由此实施交叉补贴策略,从而牺牲低价值基金的利益以补贴高价值基金,进而抬升其业绩,提高其知名度,并通过品牌溢出红利为基金家族带来更多收益。然而,基因家族的此种家族策略不仅阻碍了资本在市场中的自由流通,而且引发了商业道德上的非议。本文从基金管理家族的视角切入,基于基金产品业绩—资金流凸性理论、高知名度基金的溢出效应理论,采用2014-2021年中国普通股票型和偏股混合型基金的相关指标,并创新性地统计引用了中国证券报、天相投顾、银河证券等的基金评价数据,引入高知名度基金虚拟变量和基金共同持股变量,以检验我国公募基金市场是否存在高知名度基金溢出效应,考察基金管理家族在该溢出效应影响下所实施的交叉补贴策略的实施动因和具体路径。研究结果表明:(1)主动权益类基金的明星效应和溢出效应切实存在于中国的公募基金市场上。换而言之,若一个基金管理家族旗下至少存在一只高知名度基金,那么该基金将受到投资者资金的追捧,从而使得该基金所处在的基金管理家族在资金流入和规模扩张上明显获益。(2)高知名度基金的溢出效应是基金管理家族实施交叉补贴策略的动机,而交叉补贴策略也正是中国公募基金管理家族进行利益输送的具体路径。(3)交叉补贴策略的实施很大程度上得益于基金管理家族的共同持股行为。基金管理家族的资金规模越大,持股集中度越高,交叉补贴策略的实施往往就更加便利。基于以上研究结论,本文从增强对基金家族的监管、规范基金评级、加强投资者教育等方面提出了建议。

关键词：共同持股交叉补贴基金管理家族

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基金共同持股与基金业绩的关系研究

基金共同持股与基金业绩的关系研究

作者：王一卓浙江大学

学位级别：硕士

公募基金业自2015年以来进入快速发展期,公募基金已经成为市场中最重要的定价机构之一。与此同时,基金的大量发行导致其竞争日趋激烈,尤其在基金业绩评价是以短期相对排名考核制为主的情况下,基金经理面临较大排名竞争压力。从基金投资... 详细信息

公募基金业自2015年以来进入快速发展期,公募基金已经成为市场中最重要的定价机构之一。与此同时,基金的大量发行导致其竞争日趋激烈,尤其在基金业绩评价是以短期相对排名考核制为主的情况下,基金经理面临较大排名竞争压力。从基金投资行为来看,近年来我国公募基金共同持股现象有不断增强趋势,市场只有约40%股票被公募基金持有,其中80%集中在前300余家公司中。在这一影响下,公募基金总是被冠以“抱团”的质疑,因此,分析基金共同持股的影响,以及相对业绩排名对这一行为的影响,有利于完善公募基金公司和行业的基金绩效评价体系,树立正确的投资理念。本文以2017-2021年A股市场上的开放式股票型和偏股型基金为研究对象,以季度为时间周期,形成了包含5600条记录的基金平衡面板数据,以及对应的33486条基金重仓持仓股数据,采用固定效应多元回归分析的研究方法,创新性地改进了LSV和Meanfund测度指标,探究了基金共同持股行为对基金业绩的影响,以及相对排名机制下基金业绩排名对基金下期共同持股行为调整的影响,并创新性地将其与基金绩效考核关键排名分位结合起来,理清了排名对基金经理跨期风险调整行为的作用。研究发现:（1）由于意见分歧机制存在,基金共同持股测度上升的公募基金在季度周期上倾向于获得更高收益;但随着该测度上升,机构对相应股票的意见分歧下降,一致预期上升,其对收益的提振作用在边际减弱;（2）在业绩排名竞争中落后的基金存在一定羊群行为倾向,其下期共同持股倾向较上期呈增强趋势,且这种倾向是随着前一期排名上升边际减弱的,存在一定异质性,排名靠后的输家基金其下一期增强与同业的共同持股倾向最强,中间组和赢家基金其倾向逐渐减弱或不显著;（3）结合现实中基金绩效考核机制,研究发现公募基金下一期基金共同持股变动倾向与绩效考核的关键排名分位高度相关,非关键排名处的基金则相对不显著,说明关键排名处的基金其共同持股行为调整是由相对排名机制驱动的,而非基金基于自身私有信息做出的选择;（4）门限效应和分组分析显示,倒数1/3分位处的基金其下期共同持股测度调整倾向最大,这一点与现实经验证据一致,现实中倒数1/3排名分位是多数基金经理绩效考核的重要及格“门槛”,进一步说明基金经理的投资行为调整受到排名机制的较大影响。

关键词：公募基金共同持股基金业绩资本市场

共同持股对我国基金家族收益和风险的影响研究

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共同持股对我国基金家族收益和风险的影响研究

作者：张迪澎福州大学

学位级别：硕士

我国基金业正处于快速成长的阶段,且已成为我国资本市场的重要组成部分。基金家族化是我国基金业发展的一个趋势,并且正影响着基金经理和投资者的投资行为。一方面,基金家族的目标是基金家族的利益最大化,这与基金家族旗下基金的利益最... 详细信息

我国基金业正处于快速成长的阶段,且已成为我国资本市场的重要组成部分。基金家族化是我国基金业发展的一个趋势,并且正影响着基金经理和投资者的投资行为。一方面,基金家族的目标是基金家族的利益最大化,这与基金家族旗下基金的利益最大化并不完全一致;基金家族与投资者没有直接的代理和被代理的关系却能够直接影响到投资者的资金投向。另一方面,投资者在同一基金家族内再投资可以享受到更低的交易成本和信息搜索成本。因此,关注基金家族整体的收益和风险对基金家族管理者、投资者和监管当局都十分必要。本文分析发现影响基金之间共同持股的众多原因中,基金家族化是其中一个重要原因。在计算各基金家族的内部共同持股比率和外部共同持股比率之后,检验证明了各基金家族的内部和外部共同持股比率之间都存在显著的差异。并从理论上证明了内部和外部共同持股比率对基金家族收益和风险有非线性的影响。最后,回顾和整理了收益和风险度量理论,确定实证模型。本文选取了2003年9月1日至2012年12月31日的二十个基金家族的各项数据进行实证检验。首先,采用相对收益率衡量基金的收益,把各基金家族的相对收益率的密度函数与正态分布和t分布比较,并进行JB检验,发现基金家族的相对收益率存在尖峰厚尾现象。其次,利用随机波动（SV）模型分别计算扰动项服从正态分布、t分布和GED分布时的波动率。并在计算和检验各不同分布下各基金家族的在险值（VaR）和条件在险值（CVaR）后,选择CVaR-SV-t模型来计算各基金家族的风险。再次,采用静态面板数据模型分析,得到单位风险收益与内部和外部共同持股比率的关系,并求出最优的内部和外部共同持股比率。最后,按照内部和外部共同持股比率的高中低选取三组样本,使用面板向量自回归（Panel VAR）模型分析收益对风险的脉冲响应,得到内部和外部共同持股比率适中时,增加单位风险能够带来较高的收益;内部和外部共同持股比率较低时,增加单位风险能够带来较低的收益;内部和外部共同持股比率较高时,增加单位风险反而会降低收益。

关键词：基金家族共同持股条件在险值随机波动面板向量自回归

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基金家族共同持股与交叉补贴策略研究

基金家族共同持股与交叉补贴策略研究

作者：罗阳锋浙江大学

学位级别：硕士

近年来,基金家族行为成为基金投资者关注的新热点,其中交叉补贴策略与投资者利益紧密相关,因而备受关注。为了扩大自身规模,基金公司可能采取交叉补贴策略,以一部分基金作为牺牲,从而补贴另一部分基金以抬升其业绩,打造明星基金,并利用... 详细信息

近年来,基金家族行为成为基金投资者关注的新热点,其中交叉补贴策略与投资者利益紧密相关,因而备受关注。为了扩大自身规模,基金公司可能采取交叉补贴策略,以一部分基金作为牺牲,从而补贴另一部分基金以抬升其业绩,打造明星基金,并利用明星效应和溢出效应为基金家族吸引更多资金流入。这种家族策略不利于提高资本市场的运行效率,同时还可能导致道德风险的产生。因此,探究交叉补贴策略的实施动因和具体路径,具有重要的理论意义和实践意义。本文从基金家族的视角切入,基于基金的业绩—资金流凸性关系理论、溢出效应理论,选取2006-2019年中国市场上的公募股票基金作为研究样本,对基金家族实施的家族策略进行了分析,结果表明中国的基金家族中存在家族策略。在此基础上,本文创新地引入共同持股变量,以探究基金公司实施家族策略的具体途径。本文的研究结论主要为:第一,明星基金存在明星效应,即业绩表现优异的基金会获得更多投资者流入。第二,明星基金会产生溢出效应,明星基金会使得家族内的其他非明星基金也享受到资金流入的增长。第三,基金家族内部存在利益输送行为,即基金家族通过交叉补贴行为转移两只基金的业绩,为其中一只基金获取更多的关注度。第四,基金家族共同持股是实施交叉补贴策略的途径之一,共同持股程度越高,交叉补贴现象越明显。第五,相比于牛市,在熊市环境下,交叉补贴策略更显著,共同持股对其的促进作用也更为显著。基于上述结论,本文从增强对基金家族的监管、规范基金评级、加强投资者教育等三个方面对基金从业机构提出了建议。

关键词：基金家族家族策略交叉补贴共同持股

社会网络下的机构投资者共同持股行为与信息效率

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社会网络下的机构投资者共同持股行为与信息效率

作者：徐茜浙江工商大学

学位级别：硕士

股票的信息效率是指企业特质信息反映到股价中的程度。在我国,机构投资者在资本市场上举足轻重。通常,机构投资者依托其专业知识和信息资源,可以在资本市场进行套利交易,使得资本品价格尽可能地回归其内在价值,从而提高资本品的信息效... 详细信息

股票的信息效率是指企业特质信息反映到股价中的程度。在我国,机构投资者在资本市场上举足轻重。通常,机构投资者依托其专业知识和信息资源,可以在资本市场进行套利交易,使得资本品价格尽可能地回归其内在价值,从而提高资本品的信息效率。目前,学者们主要以机构投资者持股的数量特征作为机构投资者参与市场的程度变量,来研究其与信息效率之间的关系,而忽略了以机构共同持股为纽带的企业间网络对信息效率的影响。社会网络是企业所处的一个重要生态环境,从社会网络的视角,分析机构投资者共同持股对信息效率的影响,正是本文要讨论的问题。本文基于社会网络视角研究了机构投资者共同持股对信息效率的影响。不同于传统的信息效率模型,本文引入了社会网络变量作为影响信息效率的新变量,构建了刻画企业网络渠道广度、效度和深度的中心度,其分别是以度测量的中心度、以中介性测量的中心度和以特征向量测量的中心度,以及刻画企业“桥梁”作用的结构洞这两类网络特征变量来表征企业在由机构投资者牵引形成的企业间网络中的重要性。同时,考虑了企业产权性质和股票流动性的调节作用,基于面板数据实证分析了网络环境下机构投资者共同持股对上市企业信息效率的不同影响。本文的实证结果表明:（1）企业被机构共同持有的程度,即企业在网络中位置的丰富程度（中心度和结构洞）与信息效率成正比关系;（2）网络背景下,机构共同持股在国有企业中所起的作用弱于非国有企业,这可能与国有企业治理的政治色彩相关;（3）股票流动性是一个半调节变量,一方面会对机构共同持股与企业信息效率的关系起到负向调节作用,即随着流动性水平提高,位于网络核心位置企业的信息效率在一定程度上减弱了,另一方面其又直接会对信息效率产生正面作用。这可能是因为机构共同持有多家企业股票的行为,会被市场中的个人投资者所模仿,带来的“羊群行为”和“正反馈交易”等噪声交易会让股价持续偏离基本面,从而降低了信息效率。本文的研究结论表明,以连锁机构投资者为纽带构建的企业间网络对信息效率存在影响,企业隶属于各种不同的社会关系网络,网络的结构以及节点间的联系会影响企业行为,所以在未来的企业研究中企业所属的社会网络应该被关注。同时,企业网络位置的代理指标作为一个横截面变量可以反映信息效率的高低,因此证券市场投资者在进行交易决策时可以将其纳入考虑范围。

关键词：机构投资者共同持股社会网络分析信息效率

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基金经理共同持股对基金业绩的影响研究

中国管理信息化 2022年第17期25卷 167-170页

作者：苏恒叶戴亮贵州财经大学大数据应用与经济学院(贵阳大数据金融学院) 贵阳550025

文章以2016—2021年285只偏股混合型基金的面板数据为研究样本,采用固定效应模型实证分析基金经理共同持股对基金业绩的影响。研究发现,基金经理共同持股与基金业绩之间存在倒U形关系。在一定的范围内,基金经理共同持股有利于基金业绩... 详细信息

文章以2016—2021年285只偏股混合型基金的面板数据为研究样本,采用固定效应模型实证分析基金经理共同持股对基金业绩的影响。研究发现,基金经理共同持股与基金业绩之间存在倒U形关系。在一定的范围内,基金经理共同持股有利于基金业绩的提升,而共同持股程度过高导致的风险堆积可对基金收益造成损害。同时,在牛市行情的背景下,基金经理共同持股与基金业绩之间的倒U形关系将减弱。

关键词：共同持股基金业绩证券投资

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基金家族共同持股:意见分歧与股票收益

经济研究 2015年第10期50卷 64-75页

作者：李科陆蓉夏翊上海财经大学金融学院上海市金融信息技术研究重点实验室邮政编码200433 上海财经大学金融学院邮政编码200433

基金家族共同持股会减少意见分歧,进而提高股票回报率。这种想法在股票市场中流传已久,但是并没有证据支持这种假说。本文利用基金家族共同持股的数据直接检验基金家族共同持股对股票收益的影响,并分析意见分歧在这种影响中的作用。依... 详细信息

基金家族共同持股会减少意见分歧,进而提高股票回报率。这种想法在股票市场中流传已久,但是并没有证据支持这种假说。本文利用基金家族共同持股的数据直接检验基金家族共同持股对股票收益的影响,并分析意见分歧在这种影响中的作用。依据基金家族共同持股构建对冲投资组合,本文发现对冲投资策略的平均季度收益率达到3.9%,同时使用个股的超额收益率进行回归分析,实证证据表明基金家族共同持股提高了股票回报率。进一步,直接比较基金家族共同持股股票与基金共持重仓股股票之间意见分歧指标的差异,发现基金家族共同持股降低了股票的意见分歧,并且没有发现基金家族共同持股具有更多的信息优势。本文的证据表明,即使没有通过卖空机制,没有通过信息共享机制,只要通过某些机制提高投资者的相关性,导致投资者的意见分歧降低,也会最终影响股价。

关键词：基金家族共同持股股票收益意见分歧