社会网络下的机构投资者共同持股行为与信息效率

作     者：徐茜 

作者单位：浙江工商大学 

学位级别：硕士

导师姓名：倪禾

授予年度：2021年

学科分类：02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：机构投资者 共同持股 社会网络分析 信息效率 

摘      要：股票的信息效率是指企业特质信息反映到股价中的程度。在我国,机构投资者在资本市场上举足轻重。通常,机构投资者依托其专业知识和信息资源,可以在资本市场进行套利交易,使得资本品价格尽可能地回归其内在价值,从而提高资本品的信息效率。目前,学者们主要以机构投资者持股的数量特征作为机构投资者参与市场的程度变量,来研究其与信息效率之间的关系,而忽略了以机构共同持股为纽带的企业间网络对信息效率的影响。社会网络是企业所处的一个重要生态环境,从社会网络的视角,分析机构投资者共同持股对信息效率的影响,正是本文要讨论的问题。本文基于社会网络视角研究了机构投资者共同持股对信息效率的影响。不同于传统的信息效率模型,本文引入了社会网络变量作为影响信息效率的新变量,构建了刻画企业网络渠道广度、效度和深度的中心度,其分别是以度测量的中心度、以中介性测量的中心度和以特征向量测量的中心度,以及刻画企业“桥梁作用的结构洞这两类网络特征变量来表征企业在由机构投资者牵引形成的企业间网络中的重要性。同时,考虑了企业产权性质和股票流动性的调节作用,基于面板数据实证分析了网络环境下机构投资者共同持股对上市企业信息效率的不同影响。本文的实证结果表明:（1）企业被机构共同持有的程度,即企业在网络中位置的丰富程度（中心度和结构洞）与信息效率成正比关系;（2）网络背景下,机构共同持股在国有企业中所起的作用弱于非国有企业,这可能与国有企业治理的政治色彩相关;（3）股票流动性是一个半调节变量,一方面会对机构共同持股与企业信息效率的关系起到负向调节作用,即随着流动性水平提高,位于网络核心位置企业的信息效率在一定程度上减弱了,另一方面其又直接会对信息效率产生正面作用。这可能是因为机构共同持有多家企业股票的行为,会被市场中的个人投资者所模仿,带来的“羊群行为和“正反馈交易等噪声交易会让股价持续偏离基本面,从而降低了信息效率。本文的研究结论表明,以连锁机构投资者为纽带构建的企业间网络对信息效率存在影响,企业隶属于各种不同的社会关系网络,网络的结构以及节点间的联系会影响企业行为,所以在未来的企业研究中企业所属的社会网络应该被关注。同时,企业网络位置的代理指标作为一个横截面变量可以反映信息效率的高低,因此证券市场投资者在进行交易决策时可以将其纳入考虑范围。