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“一带一路”倡议与公司债信用利差

金融研究 2022年第2期 135-152页

作者：徐思潘昕彤林晚发华南师范大学经济与管理学院广东广州510006 中山大学岭南学院广东广州510275 武汉大学经济与管理学院湖北武汉430072

本文以中国“一带一路”倡议的出台作为准自然实验,采用双重差分法考察国家倡议对微观企业债券信用利差的影响。研究发现:(1)相对于非支持企业,“一带一路”倡议实施能够显著降低支持企业的公司债二级市场信用利差,该结论在一系列稳健... 详细信息

本文以中国“一带一路”倡议的出台作为准自然实验,采用双重差分法考察国家倡议对微观企业债券信用利差的影响。研究发现:(1)相对于非支持企业,“一带一路”倡议实施能够显著降低支持企业的公司债二级市场信用利差,该结论在一系列稳健性检验之后仍然成立。(2)通过考察“一带一路”倡议的债券市场反应,我们发现相比于非支持企业,支持企业在倡议提出后有显著更高的债券累计超额回报率。(3)进一步检验后发现,“一带一路”倡议对公司债二级市场信用利差的降低作用主要通过资源效应和信息效应来实现。并且,政策影响范围主要集中在重点对接行业以及重点对接省份的企业。(4)“一带一路”倡议还对公司债一级市场的发行表现产生影响。具体表现为:在倡议实施之后,受倡议支持企业发行的公司债,其一级市场发行利差下降幅度更大,且包含的担保条款以及限制性契约条款显著更少。本研究探讨了“一带一路”倡议对公司债券市场的政策效应,对未来推进“一带一路”建设,提高资金融通效率具有参考意义。

关键词： “一带一路”倡议公司债信用利差准自然实验

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公司债信用利差对公司股票收益率的影响研究

公司债信用利差对公司股票收益率的影响研究

作者：郭璇山东财经大学

学位级别：硕士

近年来,随着我国资本市场的迅速发展,公司债作为公司外部融资的重要手段和金融市场上重要的融资工具,已经成为我国债券市场的重要组成部分,其市场流动性得到显著增加,成为我国债券交易市场上一大主力品种。公司债信用利差是公司债收益... 详细信息

近年来,随着我国资本市场的迅速发展,公司债作为公司外部融资的重要手段和金融市场上重要的融资工具,已经成为我国债券市场的重要组成部分,其市场流动性得到显著增加,成为我国债券交易市场上一大主力品种。公司债信用利差是公司债收益率与无风险债券收益率的差值,反映了投资者所要求的信用风险补偿,是反映公司债风险溢价的一个重要指标。在我国债券市场打破“刚性兑付”之后,债券违约事件发生的频率逐渐增加,信用利差开始出现分化,引发了学者们的广泛关注。目前国内关于信用利差的研究主要集中在信用利差的影响因素、信用利差对宏观经济的预测作用等方面,对于公司债信用利差与股票收益率之间的关系研究还相对较少。随着我国债券市场的进一步发展,公司债市场中信用利差的变动将更加市场化,投资者增强了对信用风险的感知,研究公司债信用利差对公司股票收益率的影响,正确认识债券市场的风险,对于投资者和促进我国资本市场健康稳健发展都具有重要意义。因此,本文以2014年1月至2020年6月发行公司债的沪深A股上市公司为研究对象,选取了我国沪深627家上市公司78个月度的27259组公司债券数据样本,通过构建多元线性回归和加入信用利差因子的Fama-French三因子拓展模型,对信用利差和股票收益率两者之间的关系进行研究,并通过改变公司债信用利差的计算方法对模型进行了稳健性检验。实证结果发现:（1）信用利差与公司股票收益率之间存在显著的正相关关系,说明公司债信用利差确实对股票收益率产生影响。（2）基于Fama-French三因子模型,对比加入信用利差因子构建的三因子拓展模型的回归结果发现,Fama-French三因子模型对我国发行公司债的上市公司股票收益率具有一定的解释力度,市场因子、规模因子和账面市值比因子是影响股票收益率的重要因素,三因子模型平均拟合度达到0.8458;拓展模型的实证结果显示,加入信用利差因子对原有因子的显著性并没有产生明显影响,市场因子仍然是对股票收益率影响力度最大的因子,小公司效应和账面市值比效应也依然成立,信用利差因子在大多数投资组合中也是显著的,其系数在高信用利差组合中为正,低信用利差组合中为负,表明信用利差对公司股票收益率有正向影响,且在高信用利差组公司中这种影响更为显著,拓展模型的平均拟合度较三因子模型也有所提高,达到0.8833。最后结合研究结果与当前我国公司债和股票市场的情况,从完善公司债市场发展、强化公司债市场监管和提高投资者风险意识三个方面提出了具体的建议。

关键词：公司债信用利差股票收益率 Fama-French三因子模型

公司债违约的成因及防范研究 ——以丹东港集团为例

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公司债违约的成因及防范研究 ——以丹...

作者：杜远勍河南财经政法大学

学位级别：硕士

随着我国资本市场的不断发展,社会融资规模的不断提升,直接融资中信用债融资比例已经远远超过股票融资,并且保持高速增长的态势。债券融资具有成本相对低廉、杠杆收益、受偿优先于股权并且可以自由选择较长融资期限和较大融资规模等众... 详细信息

随着我国资本市场的不断发展,社会融资规模的不断提升,直接融资中信用债融资比例已经远远超过股票融资,并且保持高速增长的态势。债券融资具有成本相对低廉、杠杆收益、受偿优先于股权并且可以自由选择较长融资期限和较大融资规模等众多优点。在债券市场中,公司债券市场的发展对于公司改善融资结构、拓宽外部融资来源、完善公司的治理结构具有重要的理论和现实意义。但近年来,随着经济下行及我国供给侧结构性改革的持续推进,部分公司债发行主体的经营业绩开始下滑,还本付息的困难逐渐加大,债务违约的压力也逐渐显现,尤其是近些年以来公司债违约频现,给我国公司债券市场带来了严峻挑战。为了解公司债券违约风险情况,本文在对近年来我国公司债券违约情况进行梳理总结的基础上,结合具体案例,对公司债券的违约原因进行了整理分析,并提出相关防范建议。本文首先采用归纳总结的方法对公司债券的市场状况以及违约现况进行整体性分析。接着选取新增违约主体当中的丹东港集团为研究对象,通过案例与理论相结合的分析方法,从行业和公司这两个层面,具体分析了导致丹东港集团债券违约的主要原因,并得出结论:公司在所属港口行业经济低迷、腹地经济下滑以及所在区域港口业务竞争激烈的不利外部环境下逆势而为,进行激烈的业务扩张,对公司未来的盈利能力和偿债能力带来不利影响,使公司的信用风险急剧上升。而作为民企,公司实际控制人涉及负面事件以及辽宁省投融资环境的恶化,切断了丹东港集团的融资渠道,触发了企业的信用风险,最终导致了债券违约事件的发生。最后,本文针对案例分析中得出的结论,对防范公司债市场的信用风险,从发债主体、中介机构以及监管市场三个角度提出了以下建议:公司应当根据外部环境制定合理的发展战略;根据企业的经营状况及时地调整战略方向;建立信用风险预警机制;警惕实际控制人风险。主承销商应当提高自身的服务水平;评级机构应当完善信用评级机制。监管部门应该建立健全信息披露制度;完善债券违约处理机制。

关键词：公司债信用风险债券违约

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管理者过度自信对公司债融资成本的影响研究

管理者过度自信对公司债融资成本的影响研究

作者：赵嘉宝上海外国语大学

学位级别：硕士

自“十二五”规划指出要加快多层次金融市场体系、提高直接融资比重以来,我国信用债市场呈现出良好的增长态势,发行公司债也成为上市公司的主要融资方式之一。截止到2022年3月,我国信用债总存量已达43.88万亿元,其中公司债作为信用债的... 详细信息

自“十二五”规划指出要加快多层次金融市场体系、提高直接融资比重以来,我国信用债市场呈现出良好的增长态势,发行公司债也成为上市公司的主要融资方式之一。截止到2022年3月,我国信用债总存量已达43.88万亿元,其中公司债作为信用债的主要品种之一,占比达到23%,存量为10.5万亿元。但随着市场化进程的深入,债券逐步取消刚兑,债券市场违约事件频发。以上现象引起了投资者及监管机构的高度重视,各种衡量债券信用风险的指标应运而生。从发债主体的角度来看,公司债的融资成本与投资者对债券及发债主体的信用风险判断密切相关,经营稳健且传达出较多正面信息的公司债会受到投资者的信任和青睐,而经营不善或信用评级较低的公司债则需要提供更高的风险溢价给投资者,由此增加了公司的融资成本。目前针对债券融资成本影响因素的研究已经引起了学术界的广泛重视,在前人研究的基础上,本文从管理层非理性行为的研究视角出发,探讨管理者过度自信对公司债融资成本的影响,并从债券是否可回售、发债主体所处行业两个角度进行异质性分析,进一步探讨管理者过度自信对不同公司债融资成本的影响差异。本文以2009—2021年间我国上市公司公开发行的债券数据作为初始样本,选取公司债信用利差作为衡量公司债融资成本的指标,选取管理者相对薪酬作为衡量管理者过度自信的指标,同时从发债主体层面和债券层面分别选取可能对债券融资成本产生影响的变量加以控制,通过理论推导及实证分析,探讨了管理者过度自信对公司债融资成本的影响。研究结果表明:(1)管理者过度自信与上市公司债融资成本显著正相关。(2)通过区分债券是否可回售进行异质性分析发现,管理者过度自信仅与可回售公司债融资成本显著正相关。(3)管理者过度自信对不同行业上市公司公司债融资成本的影响程度有较大差别,其中以房地产行业最为显著。最后,本文基于前文研究结论,为降低公司债务融资成本,促进债券市场健康发展提出以下政策建议:(1)上市公司应充分认识管理者过度自信带来的负面影响,建立起相应的约束和监督机制,优化公司决策流程。(2)发行可回售债券的公司应立足自身发展,提高信息披露质量,合理使用融资工具。(3)监管部门要对受管理者过度自信影响较强的行业予以干预。

关键词：过度自信公司债融资成本信号传递

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公司债特殊契约条款与资本结构调整速度

公司债特殊契约条款与资本结构调整速度

作者：王子骄东北财经大学

学位级别：硕士

2007年,我国第一只上市的公司债“07长电债”成功发行上市,标志着我国公司债券市场由此成立。近年来,我国公司债市场随着发行条件的不断放宽得到了快速发展。作为资本市场上新的融资工具,公司债市场的发展拓宽了融资渠道。然而,与股权... 详细信息

2007年,我国第一只上市的公司债“07长电债”成功发行上市,标志着我国公司债券市场由此成立。近年来,我国公司债市场随着发行条件的不断放宽得到了快速发展。作为资本市场上新的融资工具,公司债市场的发展拓宽了融资渠道。然而,与股权融资不同的是,债权人不具有剩余收益索取权,不参与公司的经营与决策,处于信息劣势地位,再加上我国证券市场发行交易制度的不完善、债券投资者保护机制的不健全等因素,发行人很可能做出损害债券持有人权益的决策以实现自身利益最大化,债权人和股东间存在代理冲突。因此,债券发行方通过引入债券契约条款,约束着发行方和债券持有方双方的权利和义务。除息票率、期限、规模等标准化条款之外,部分公司债券还包含了一些如“限制出售资产”、“限制收购兼并”以及“加速清偿”等特殊条款。这些契约条款通过对发行方施加限制来保护债权人权益,能够缓解双方的代理冲突,降低融资成本。然而,违反债券契约会使公司的控制权转移到债权人手中,这可能会严重影响发行公司的投融资政策。债券契约条款的存在降低了发行方发行新债务的灵活性及其调整资本结构的灵活性,从而对资本结构调整速度产生影响,给公司的融资政策带来额外成本。而资本结构动态调整是近年来资本结构领域的一个研究热点。基于资本结构动态权衡理论,公司存在目标资本结构,公司的资本结构不断向目标杠杆进行动态调整,但调整成本存在于调整的过程中,影响了调整速度。本文研究了一个可能影响资本结构调整速度的新变量:债券特殊契约条款。目前,大多数相关研究局限在对契约条款做比较静态分析,而我国债券数据不易获得,国内学者对债券契约条款的研究大多局限在描述性分析或一般契约条款,并未发现有文献对债券特殊契约条款对资本结构调速度的影响进行研究。基于此,本文通过手工收集的2007-2018年沪深上市公司发行的公司债特殊契约条款数据,研究特殊契约条款对资本结构调整速度的影响及其机制。本文将我国债券特殊条款分为四类:期权类、限制资产转移类、限制投资类以及偿付保障类。本文首先研究签订债券特殊契约条款对资本结构调整速度的影响,为解决自选择问题,本文采用PSM倾向值匹配法进行样本选择来降低估计偏误。接下来,本文探讨了债券特殊契约条款影响资本结构调整的基本机制,构造债券契约指数以研究契约强度对发债公司的资本结构调整速度的影响,并且研究不同类型的特殊契约条款数量对调整速度的影响。最后本文分析了企业资本结构调整速度的异质性,分别研究不同现金流、融资约束和杠杆率的公司之间,债券特殊契约条款对资本结构调整速度影响的差异。主要研究结果显示:（1）与未签订特殊契约条款的公司相比,签订特殊契约条款的发债公司资本结构调整速度更慢。（2）对于发债公司,特殊契约条款的数量越多（契约指数越强）资本结构的调整速度越慢;在四类特殊契约条款中,限制投资类条款对资本结构调整的阻碍作用最强,偿付保障类条款的阻碍作用最弱。（3）公司的财务状况越差,特殊契约条款对资本结构调整速度的阻碍作用越强;此外,特殊契约条款对资本结构调整的影响具有非对称性,与过度杠杆公司的调整速度更为负相关。本文通过研究债券特殊契约条款对资本结构调整速度的影响及其影响机制,一定程度上丰富了企业内部特征影响资本结构动态决策的研究和契约条款影响公司行为的研究,同时可以反向指导债券发行人对契约条款的选择和设计。本文的主要创新点为:首先,本文首次将公司债特殊契约条款与资本结构调整速度联系到一起,分析特殊契约条款对杠杆调整速度的影响及其机制。其次,不同于以往的公司债一般条款研究,本文基于手工收集的公司债特殊条款数据,研究特殊契约条款对资本结构调整速度的影响。

关键词：公司债特殊契约条款资本结构调整速度调整成本

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公司债结构化发行模式风险、成因及防范

公司债结构化发行模式风险、成因及防范

作者：尚亮重庆工商大学

学位级别：硕士

2014年之前,我国公司债市场从未出现过信用违约事件,整体上具有“刚性兑付”的特征。直至2014年,“11超日债”成为首单实质性违约的公募债之后,我国公司债市场迎来“违约潮”。每年公司债信用违约事件急剧增加,由最开始的几只增加到后... 详细信息

2014年之前,我国公司债市场从未出现过信用违约事件,整体上具有“刚性兑付”的特征。直至2014年,“11超日债”成为首单实质性违约的公募债之后,我国公司债市场迎来“违约潮”。每年公司债信用违约事件急剧增加,由最开始的几只增加到后来的几十只再到几百只。愈演愈烈的违约态势驱使我们更加重视我国公司债市场潜藏着的风险,促进未来公司债市场繁荣发展。目前国内外学者在公司债市场风险领域研究多集中在流通市场风险,而对发行市场的风险少有涉及。论文首先对国内外“公司债结构化发行”模式相关的研究现状和主要研究成果进行梳理。其次定义“公司债结构化发行”模式,并阐述“发行人认购资管产品劣后级”和“发行人认购资管产品平层+质押式回购”两种基本模式运行机制和风险。引入对T公司通过“公司债结构化发行”模式发行公司债案例的回顾和分析,使前文归纳总结出的“公司债结构化发行”模式及风险在实际中得到验证。由此引出对我国公司债市场“公司债结构化发行”模式风险成因的探究。通过Logistic回归分析模型,以实证研究方法对“公司结构化发行”模式风险成因进行探索,实证结果显示:一是区域经济状况较差的地区,更有可能通过“公司债结构化发行”模式发行公司债;二是区域内发生公司债信用违约事件会显著增加通过“公司债结构化发行”模式发行的概率;三是公司主体信用评级较低,会显著增加通过“公司债结构化发行”模式发行的概率;四是公司财务状况和公司高管金融背景对公司债发行行为没有显著影响。最后,结合我国公司债市场相关制度就“公司债结构化发行”风险防范提出建议。论文在“公司债结构化发行”模式风险、成因及防范方面的研究成果,一方面为后续公司债发行市场风险的深入理论研究提供理论层面的稍许借鉴,另一方面对投资者、发行人识别风险,监管机构完善市场监管政策均有助益。

关键词：公司债结构化发行模式风险

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公司债结构化发行模式:风险与治理

金融理论与实践 2020年第12期 77-84页

作者：吴涛尚亮重庆工商大学金融学院重庆400067

中国公司债市场信用违约风险的不断增加,导致部分低信用等级公司债发行人开始利用结构化发行方式提高公司债成功发行的概率。然而,通过对市场上出现的三种主流“公司债结构化发行”模式的深入分析,发现其中存在的各种风险不容忽视。相... 详细信息

中国公司债市场信用违约风险的不断增加,导致部分低信用等级公司债发行人开始利用结构化发行方式提高公司债成功发行的概率。然而,通过对市场上出现的三种主流“公司债结构化发行”模式的深入分析,发现其中存在的各种风险不容忽视。相关风险可能诱发系统性金融风险的产生。针对这些风险,监管机构应当采取提高质押式回购交易准入门槛、处罚标准,完善公司债发行信息披露制度等监管措施来限制公司债发行人、资产管理机构利用结构化发行模式参与公司债的发行与交易。

关键词：债券市场公司债结构化发行模式风险

基于XGBoost模型的公司债违约预测研究

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基于XGBoost模型的公司债违约预测研究

作者：梁健健南开大学

学位级别：硕士

在当前债券违约常态化和宏观环境波动的背景下,探讨债券违约影响因素并及时洞察债券违约风险是非常必要的。公司债券作为频繁发生违约的债券品种,构建其违约预测模型具有一定代表性。本文对公司债违约的影响因素进行归纳整理,总结出一... 详细信息

在当前债券违约常态化和宏观环境波动的背景下,探讨债券违约影响因素并及时洞察债券违约风险是非常必要的。公司债券作为频繁发生违约的债券品种,构建其违约预测模型具有一定代表性。本文对公司债违约的影响因素进行归纳整理,总结出一个相对全面的框架,具体涵盖了公司外部因素（宏观经济、地区经济环境、行业因素）,公司财务特征（偿债能力、营运能力、成长能力、盈利能力、资本结构、企业性质）以及债券自身属性三大层面,共包含26个变量。然后,本文应用极端梯度提升树模型（e Xtreme Gradient Boosting,XGBoost）对公司债违约进行预测,并与常用的模型进行对比。最后,进一步分析对公司债违约产生影响的重要因素。本文实证研究得出如下结论:（1）XGBoost模型在预测公司债违约问题上具有非常好的表现。通过将XGBoost模型与文献中常用的逻辑回归模型、支持向量机、随机森林模型、卷积神经网络模型进行对比,我们发现XGBoost模型在精确率（Precision）、召回率（Recall）、准确率（Accuracy）、AUC值等方面表现均为最优;（2）参数优化能够提高模型的准确率和稳定性。本文应用网格搜索法对随机森林模型和XGBoost模型进行了参数优化,并对比调整前后模型的准确率（Accuracy）和ROC曲线;（3）目前鲜少有文献考量到政府隐性担保对公司债券违约的影响,本文将此纳入考虑并发现政府隐性担保能力越强,公司债券违约风险越低。具体地,本文对XGBoost模型和随机森林模型重要性前10的特征值进一步进行分析。结果表明债券主体所处地区政府隐性担保、总资产增长率、有息负债率以及债券票面利率与债券违约风险显著相关;（4）由于及早预测到债券违约风险对债券市场具有重要意义,本文以债券违约提前一年（T-1年）和提前两年（T-2年）数据对公司债券违约均进行了预测。T-2年数据能比较准确地预测债券违约,但表现不如T-1年。总体而言,本文比较全面地归纳了公司债违约因素,应用XGBoost算法进行公司债违约的预测并分析公司债违约的影响因素。本文的研究对于债券市场识别公司债违约风险、完善风险预警机制具有重要借鉴意义。

关键词：公司债债券违约随机森林模型 XGBoost模型参数优化

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公司债信用风险防范的难点与破解对策研究

金融教育研究 2022年第3期35卷 15-21页

作者：孙素侠河南财经政法大学河南郑州450046

基于我国公司债风险管理的现状及其防范难点进行研究,以缓解经济社会发展带来的金融需求难题。以KMV模型及违约距离对公司债信用风险展开分析,研究发现第一,公司债受到行业等因素的影响会有差异,而公司信息的真实性及其能否有效披露则... 详细信息

基于我国公司债风险管理的现状及其防范难点进行研究,以缓解经济社会发展带来的金融需求难题。以KMV模型及违约距离对公司债信用风险展开分析,研究发现第一,公司债受到行业等因素的影响会有差异,而公司信息的真实性及其能否有效披露则成为风险防范的主要问题。第二,在KMV模型中,各评级信用债券违约距离能够较为明晰地区别出它们之间的信用违约风险,信用评级的高低与其信用风险成反比,信用评级的独立、客观和公正也是主要问题之一。第三,拥有政府背景或资金支持的公司违约距离较高。没有政府或国资背景的民营公司,其违约距离则相对较近。如何使债券市场健康完善,让更多的企业能够参与其中,同样也是很重要的问题。要推进注册制的发展,促进资本市场健康发展;完善债券市场的信息披露机制;推进利率市场化,以市场的具体情况对利率进行调节;构建符合我国债券市场现状评级制度,杜绝利益关联。

关键词：公司债 KMV模型信用风险违约距离