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信息披露质量对企业创新的影响——来自深交所的经验证据

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信息披露质量对企业创新的影响——来自深交所的经验证据

作者：王志豪南京大学

学位级别：硕士

企业创新并非一蹴而就,是一个资金需求大、研发周期长以及不确定性强的过程,信息不对称及代理问题更易导致创新活动陷入融资困境。与此同时,我国正在不断加强上市公司信息披露制度建设,股票发行注册制改革更是将信息披露作为核心要旨。... 详细信息

企业创新并非一蹴而就,是一个资金需求大、研发周期长以及不确定性强的过程,信息不对称及代理问题更易导致创新活动陷入融资困境。与此同时,我国正在不断加强上市公司信息披露制度建设,股票发行注册制改革更是将信息披露作为核心要旨。更高的信息披露质量意味着更好地向资本市场传递企业内部治理和生产经营的相关信息,进而缓解信息不对称影响创新。基于上述背景,本文将研究信息披露质量对企业创新的影响及其作用机制。本文在信息不对称理论和委托代理理论框架下提出,企业信息披露质量的提高可能通过两种不同的机制对企业创新产生影响。一种是融资约束机制,即更高质量的信息披露增进了投资者对企业创新活动进展和前景的了解,降低了资金风险,缓解融资约束,进而促进创新。另一种是管理者短视机制,更高质量的信息披露将会加剧投资者短期交易意愿,提高股价波动性,进而加剧管理者面临的短期压力,抑制企业创新。理论上,上述两种机制均存在,因此信息披露质量对创新的影响方向无法确定,有待实证检验。本文以深圳证券交易所A股上市公司为研究对象,以深交所信息披露评级衡量信息披露质量,以专利申请衡量创新产出,对上述影响及机制进行了检验。实证结果显示:第一,信息披露质量对企业创新产出具有显著正向影响。以信息披露的核心内容——应计盈余质量作为替代度量指标,并采用工具变量2SLS法纠正内生性偏差后,结论依然稳健。第二,信息披露质量与企业外部融资依赖的交互项系数显著为正,表明信息披露质量能够通过缓解融资约束促进企业创新。第三,利用中介效应模型,本文发现信息披露质量的提高,通过加剧资本市场的短期压力,提高股票换手率,进而加剧了管理者短视,最终抑制企业创新。上述结论表明两种机制均存在,但融资约束机制占主导。现有文献多集中于研究信息披露对企业盈利能力、内部治理水平、权益资本成本以及股票流动性等的影响,少数几篇文献从公司是否选择上市或者会计准则变更的事件研究中对信息披露影响创新有所提及,较为缺乏采用更为直接的信息披露质量指标考察对企业创新影响及其机制的文献。本文从理论上探讨了信息披露质量影响企业创新的各种作用机制,以深交所信息披露评级为度量,提供了信息披露质量对企业创新影响及其机制的直接证据。本文的研究结果对于创新企业的信息披露策略具有指导作用,对于监管机构制定和完善信息披露规则具有一定参考价值。

关键词：企业创新信息披露质量融资约束管理者短视

信息披露质量、分析师关注与股价同步性研究——以中小板为例

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信息披露质量、分析师关注与股价同步性研究——以中小板为例

作者：冯丽洁上海外国语大学

学位级别：硕士

在资本市场上,如何实现资源的有效配置一直是广大学者们关注的重要课题,其中,股价的信息含量是影响资本市场资源配置效率的关键因素。作为衡量信息含量的主要指标,股价同步性反映的是个股与市场同涨同跌的现象。目前对股价同步性存在着... 详细信息

在资本市场上,如何实现资源的有效配置一直是广大学者们关注的重要课题,其中,股价的信息含量是影响资本市场资源配置效率的关键因素。作为衡量信息含量的主要指标,股价同步性反映的是个股与市场同涨同跌的现象。目前对股价同步性存在着两种截然相反的观点:信息观和噪音观。在发达资本市场中,由于市场有效性较强,公司的特质信息对股价影响更强,当股价中包含的信息越多,股价同步性越低,市场越有效。然而,作为一个新兴加转轨的双重市场,我国证券市场,特别是中小板市场,起步晚,中小投资者数量众多,市场发育不成熟。在这种背景下,股价同步性与市场效率之间存在什么样的关系?信息披露质量与分析师关注又会对市场会产生怎样的影响?本文首先从理论上阐述股价同步性的两种影响因素:信息观和噪音观,以及信息披露质量、分析师关注与股价同步性的关系;其次,本文采用2013-2017中小板市场数据,运用实证模型对信息披露质量与分析师关注进行分析,得出信息披露质量、分析师关注通过降低市场噪音可以有效提高股价同步性,分析师关注的提高可以弱化信息披露与股价同步性之间的关系三个结论。此外,本文的研究还发现,将信息披露质量分为两组,信息披露质量较低的一组,由于噪音更多,提高分析师关注对股价同步性的影响更明显。由于中小板市场的产权结构分布极不平衡,国有上市公司数量只占1/6,因此本文进一步区分国有企业和非国有企业,就其对信息披露质量、分析师关注与股价同步性的影响进行分析,发现上述结论在非国有企业中得到验证。最后,提出本文的研究结论与政策建议。

关键词：股价同步性信息披露质量分析师关注

信息披露质量考评有效性及其影响因素的实证研究

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信息披露质量考评有效性及其影响因素的实证研究

作者：曾伟峰山东大学

学位级别：硕士

信息披露不仅直接影响证券市场的透明度,而且是投资者做出投资决策的关键基础。然而,国内文献研究普遍采用深交所考评结果作为信息披露质量的代理变量,存在时效性与区分度不足,主观性与评级集聚的偏差,这些问题都将对信息披露质量评价... 详细信息

信息披露不仅直接影响证券市场的透明度,而且是投资者做出投资决策的关键基础。然而,国内文献研究普遍采用深交所考评结果作为信息披露质量的代理变量,存在时效性与区分度不足,主观性与评级集聚的偏差,这些问题都将对信息披露质量评价的准确性产生影响。市场知情交易概率VPIN指标能有效刻画证券市场交易中的信息不对称水平,度量证券市场中信息含量的多少,具有可测性、及时性和客观性的特点,解决了深交所考评结果存在的问题。本文选取2011-2015年深圳证券交易所上市公司的相关数据,就信息披露质量评价进行分析,引入深交所考评结果与VPIN来衡量信息披露质量,基于公司治理、财务状况和外部环境三方面影响,构建包含十个二级指标的影响因素模型,运用Ordered Logistic回归模型与固定效应回归模型解释信息披露质量的景影响因素,从而对比深交所信息披露考评结果与市场知情交易概率(VPIN)的有效性。实证结果表明,(1)VPIN较深交所考评结果具有更好的刻度信息披露质量的能力;(2)合理的股权结构跟捆绑管理层与股东利益的公司,其信息披露质量会相对较好;(3)高盈利能力、规模大、低杠杆率和没有退市压力的公司具有较好的信息披露质量;(4)上市公司所在区域的市场化程度呈现显著的正相关关系。本文可能的创新有以下三点:首先是引入市场知情交易概率(VPIN)来衡量信息披露质量,丰富了信息披露质量的衡量方式;第二是对比分析深交所考评结果与VPIN的评价有效性,丰富了信息披露质量评价方式的研究;第三是完善了信息披露质量影响因素模型,丰富了影响因素的研究文献。

关键词：信息披露质量 VPIN 深交所考评结果

信息披露质量与股价崩盘风险:分析师预测的中介作用

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财经研究 2017年第2期43卷 109-120页

作者：肖土盛宋顺林李路中央财经大学会计学院北京100081 中央财经大学中国管理会计研究与发展中心北京100081 上海外国语大学国际金融贸易学院上海200083 上海外国语大学金融创新与发展研究中心上海200083

文章利用深交所上市公司信息披露考评数据,考察了公司信息披露质量对股价崩盘风险的影响,以及作为信息中介的证券分析师所发挥的作用。研究发现,公司信息披露质量与股价崩盘风险显著负相关,且这一结果主要是由信息披露质量下降引起股价... 详细信息

文章利用深交所上市公司信息披露考评数据,考察了公司信息披露质量对股价崩盘风险的影响,以及作为信息中介的证券分析师所发挥的作用。研究发现,公司信息披露质量与股价崩盘风险显著负相关,且这一结果主要是由信息披露质量下降引起股价崩盘风险增加所致,而信息披露质量提高对股价崩盘风险的缓解作用不明显。此外,文章发现良好的信息披露质量能够显著降低分析师的预测误差,而较低的预测误差可进一步缓解股价崩盘风险,这说明分析师预测活动在信息披露质量与股价崩盘风险之间起中介作用。文章的研究对于认识分析师在资本市场中的作用,以及提高信息披露质量、降低股价崩盘风险、促进资本市场平稳发展具有重要的理论与现实意义。

关键词：股价崩盘风险信息披露质量分析师预测中介效应

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信息披露质量对企业风险承担的影响

金融与经济 2021年第3期 47-54页

作者：邓伟陈佳明南京财经大学金融学院

基于2008—2018年间A股上市企业的样本,采用KV度量法刻画信息披露质量,实证分析了信息披露质量对企业风险承担的影响。研究发现,信息披露质量与机构投资者的持股比例和企业风险承担能力呈正相关关系。进一步分析表明,在低股权激励强度、... 详细信息

基于2008—2018年间A股上市企业的样本,采用KV度量法刻画信息披露质量,实证分析了信息披露质量对企业风险承担的影响。研究发现,信息披露质量与机构投资者的持股比例和企业风险承担能力呈正相关关系。进一步分析表明,在低股权激励强度、CEO非创始人、民营企业和创新型企业中,上述信息披露质量对企业风险承担的促进作用更大。

关键词：风险承担信息披露质量投资者结构中介效应 KV度量法

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信息披露质量对公司债券融资成本的影响研究

信息披露质量对公司债券融资成本的影响研究

作者：宋银灵渤海大学

学位级别：硕士

从2015年《公司债发行与交易管理办法》发布,在扩大公司债发行主体,多样化交易方式等方面丰富企业融资渠道,提高公司债券融资比例,再到央行行长易纲2021年1月8日的讲话中,促进企业发债融资已经成为实施2021年货币政策重要内容之一,我国... 详细信息

从2015年《公司债发行与交易管理办法》发布,在扩大公司债发行主体,多样化交易方式等方面丰富企业融资渠道,提高公司债券融资比例,再到央行行长易纲2021年1月8日的讲话中,促进企业发债融资已经成为实施2021年货币政策重要内容之一,我国正在大力推进债券融资比例。为了给债券融资提供更好市场环境,在2020年3月1日颁布的新《证券法》新增了信息披露与投资者保护专章,帮助投融资双方降低信息不对称,更加合理的做出价值判断。在此背景下,本文以2012-2020年上市公司发行的公司债券为研究对象,采用定性和定量相结合的方法来研究信息披露质量对公司债券融资成本的影响以及机构投资者的持股比例在信息披露质量对公司债券融资成本影响关系中所起的作用。最后,根据上述研究结果进行总结和分析,对发债企业、政府、机构投资者、个人投资者等相关利益方提出相应建议。本文的研究结论有:第一,信息披露质量的提高可以降低公司债券的融资成本。第二,信息披露质量的提高可以吸引机构投资者的入股。第三,机构投资者在信息披露质量与公司债券的融资成本的影响关系中起到了部分中介效应。第四,机构投资者的中介效应在国有企业发行的公司债券样本中更加明显,而在非国有企业的公司债券的样本中机构投资者没有起到中介效应。第五,在区分机构投资者的异质性的情况下,研究发现:压力抵抗型机构投资者的中介效应比压力敏感型的机构投资者的中介效应要强。

关键词：信息披露质量公司债券融资成本机构投资者持股

信息披露质量、机构投资者异质性与股价崩盘风险 ——基于深证A股上市公司的实证分析

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信息披露质量、机构投资者异质性与股价崩盘风险 ...

作者：俞剑楠中南财经政法大学

学位级别：硕士

在我国资本市场上,股价崩盘事件时有发生,它的出现会对证券市场的稳定和上市公司的存亡都产生强烈的冲击。本文以个股股价崩盘风险为研究对象,希望能从上市公司内、外部寻找行之有效的风险应对策略。目前,学者们公认的个股崩盘风险产生... 详细信息

在我国资本市场上,股价崩盘事件时有发生,它的出现会对证券市场的稳定和上市公司的存亡都产生强烈的冲击。本文以个股股价崩盘风险为研究对象,希望能从上市公司内、外部寻找行之有效的风险应对策略。目前,学者们公认的个股崩盘风险产生的根源就是管理层对于公司负面消息的掩盖,当囤积的负面消息超过公司所能承受的极限而最终曝光时,崩盘事件就此发生。信息披露质量的高低是上市公司内部治理水平的体现,能侧面反映出管理层掩盖坏消息的可能性,与公司股价异常波动的现象息息相关,理清二者之间的关系,对上市公司甚至证券市场都颇具意义。另外,机构投资者可以通过对公司治理过程的监督或干预作用于上市公司的信息披露行为,继而可能会对公司股价及其波动产生影响。同时值得注意的是,由于持有目的存在差异,各类机构投资者在投资前后表现出的行为迥然不同,进入21世纪以来,这种差异在我国机构投资者中愈发明显。基于此,本文将三年来持股比例较高且持股稳定的机构投资者定义为稳定型机构投资者,其他则为交易型机构投资者,进一步分析具有异质性特征的机构投资者对信息披露质量与崩盘风险间的关系发挥的调节作用。本文以2011—2019年深证A股上市公司为研究对象,经过谨慎周密的理论分析提出研究假设,使用科学的方法筛选出实验数据并用固定效应模型进行回归分析和稳健性检验,得出了信息披露质量与公司崩盘风险之间的关系,同时进一步验证了机构投资者异质性在二者间所起到的调节作用。经实证检验,本文得出如下结论:（1）上市公司的信息披露质量与股价崩盘风险为反向变动关系。（2）稳定型机构投资者能够起到降低崩盘风险的效果,交易型机构投资者则会提升该风险。（3）稳定型机构投资者可以通过与信息披露质量的共同作用降低股价崩盘风险。这表明,在防范化解股价崩盘风险、维护证券市场的稳定时,不仅应当将上市公司信息披露质量的改进放在重要位置,同时也要注意辨别机构投资者迥异的投资风格,对其分而治之以达到有机整合内部机制和外部力量的效果。文章的研究结论为上市公司从源头上预防股价崩盘风险、继而实现稳定经营的目标提供了帮助;同时给政策制定部门对市场参与者实施更有效的监督管理、从而稳定股市提供了经验依据。

关键词：信息披露质量机构投资者异质性股价崩盘风险

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信息披露质量、环境不确定性与股权融资成本

会计之友 2018年第9期 38-43页

作者：叶淞文玉林师范学院商学院

以2013—2015年深市A股上市公司为样本,研究环境不确定性与股权融资成本之间的关系,并进一步探索信息披露质量对上述两者之间的关系是否会起到缓解的作用。通过实证研究发现:环境不确定性的增加会带来企业股权融资成本的增加,当企业面... 详细信息

以2013—2015年深市A股上市公司为样本,研究环境不确定性与股权融资成本之间的关系,并进一步探索信息披露质量对上述两者之间的关系是否会起到缓解的作用。通过实证研究发现:环境不确定性的增加会带来企业股权融资成本的增加,当企业面临较大环境不确定性时,会给投资者带来极大风险,从而提高了投资者的期望收益率,而高质量的总体信息披露水平和盈余信息披露水平可以缓解环境不确定性对股权融资成本的正相关作用,并对于上市公司改善公司治理以及促进信息披露的透明化具有一定的借鉴意义。

关键词：环境不确定性股权融资成本信息披露质量盈余信息披露质量

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信息披露质量对企业投资效率的影响研究

会计之友 2019年第1期 127-131页

作者：修国义于丽萍宋丽平哈尔滨理工大学经济与管理学院

现有的关于上市公司信息披露质量对企业投资效率影响的研究大多基于静态层面,文章通过对企业生命周期的划分,从动态层面考察信息披露质量对企业投资效率的演变。以深市A股上市公司2012—2016年的数据为研究样本,采用多元回归分析法实证... 详细信息

现有的关于上市公司信息披露质量对企业投资效率影响的研究大多基于静态层面,文章通过对企业生命周期的划分,从动态层面考察信息披露质量对企业投资效率的演变。以深市A股上市公司2012—2016年的数据为研究样本,采用多元回归分析法实证检验不同生命周期阶段的上市公司信息披露质量对企业投资效率的影响。结果表明,在不区分生命周期阶段时,高质量的信息披露能够显著抑制企业的非效率投资行为;在成长期和成熟期样本中,高质量的信息披露能够显著抑制投资不足和投资过度;在衰退期样本中,高质量的信息披露能够显著抑制投资不足,对投资过度的作用不明显。

关键词：信息披露质量投资效率企业生命周期