信息披露质量、机构投资者异质性与股价崩盘风险 ——基于深证A股上市公司的实证分析

作     者：俞剑楠 

作者单位：中南财经政法大学 

学位级别：硕士

导师姓名：李建华

授予年度：2021年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：信息披露质量 机构投资者异质性 股价崩盘风险 

摘      要：在我国资本市场上,股价崩盘事件时有发生,它的出现会对证券市场的稳定和上市公司的存亡都产生强烈的冲击。本文以个股股价崩盘风险为研究对象,希望能从上市公司内、外部寻找行之有效的风险应对策略。目前,学者们公认的个股崩盘风险产生的根源就是管理层对于公司负面消息的掩盖,当囤积的负面消息超过公司所能承受的极限而最终曝光时,崩盘事件就此发生。信息披露质量的高低是上市公司内部治理水平的体现,能侧面反映出管理层掩盖坏消息的可能性,与公司股价异常波动的现象息息相关,理清二者之间的关系,对上市公司甚至证券市场都颇具意义。另外,机构投资者可以通过对公司治理过程的监督或干预作用于上市公司的信息披露行为,继而可能会对公司股价及其波动产生影响。同时值得注意的是,由于持有目的存在差异,各类机构投资者在投资前后表现出的行为迥然不同,进入21世纪以来,这种差异在我国机构投资者中愈发明显。基于此,本文将三年来持股比例较高且持股稳定的机构投资者定义为稳定型机构投资者,其他则为交易型机构投资者,进一步分析具有异质性特征的机构投资者对信息披露质量与崩盘风险间的关系发挥的调节作用。本文以2011—2019年深证A股上市公司为研究对象,经过谨慎周密的理论分析提出研究假设,使用科学的方法筛选出实验数据并用固定效应模型进行回归分析和稳健性检验,得出了信息披露质量与公司崩盘风险之间的关系,同时进一步验证了机构投资者异质性在二者间所起到的调节作用。经实证检验,本文得出如下结论:（1）上市公司的信息披露质量与股价崩盘风险为反向变动关系。（2）稳定型机构投资者能够起到降低崩盘风险的效果,交易型机构投资者则会提升该风险。（3）稳定型机构投资者可以通过与信息披露质量的共同作用降低股价崩盘风险。这表明,在防范化解股价崩盘风险、维护证券市场的稳定时,不仅应当将上市公司信息披露质量的改进放在重要位置,同时也要注意辨别机构投资者迥异的投资风格,对其分而治之以达到有机整合内部机制和外部力量的效果。文章的研究结论为上市公司从源头上预防股价崩盘风险、继而实现稳定经营的目标提供了帮助;同时给政策制定部门对市场参与者实施更有效的监督管理、从而稳定股市提供了经验依据。