检索结果-南通市图书馆

投资研究 2013年第4期32卷 111-123页

作者：张飞刘海龙姜帆上海交通大学安泰经济与管理学院华林证券有限责任公司投资银行部

价格冲击成本是影响机构投资者投资绩效的重要因素,对价格冲击成本的研究具有重要意义。本文扩展了Cont等(2011)模型,将价格冲击细分为卖出与买入价格冲击,并结合沪市限价指令簿观测对所建模型进行了估计。实证结果表明:(1)价格变动与... 详细信息

价格冲击成本是影响机构投资者投资绩效的重要因素,对价格冲击成本的研究具有重要意义。本文扩展了Cont等(2011)模型,将价格冲击细分为卖出与买入价格冲击,并结合沪市限价指令簿观测对所建模型进行了估计。实证结果表明:(1)价格变动与指令流非平衡之间存在显著的非线性关系;(2)指令流的价格冲击效应总体上未呈现出非对称性;(3)价格冲击成本除在连续竞价的前半个小时内较高外,并无明显的日内模式。经检验本文的实证结果是稳健的。

关键词：价格冲击成本指令流非平衡非对称性

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基于交易成本的动量效应分析

基于交易成本的动量效应分析

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作者：史洪义南京财经大学

学位级别：硕士

有效市场假说,作为传统金融学的重要组成部分,体现了经济学家们梦寐以求的完全竞争均衡思想。然而,从上世纪八十年代以来,价格反转效应与价格动量效应两种异常现象的发现对传统主流金融学形成了严重的挑战。采用动量效应构造的交易策略... 详细信息

有效市场假说,作为传统金融学的重要组成部分,体现了经济学家们梦寐以求的完全竞争均衡思想。然而,从上世纪八十年代以来,价格反转效应与价格动量效应两种异常现象的发现对传统主流金融学形成了严重的挑战。采用动量效应构造的交易策略十分普遍地运用于实务领域,并在国内外学术界引起了广泛的关注,成为金融研究领域中的热点问题。从已有的实证分析结果来看,动量效应在几乎所有的股票市场都存在。国外的学者从不同的角度对动量效应进行解释,并已经开始关注交易成本所带来的价格冲击从而对动量收益所造成的影响。作为新兴市场,国内学者发现我国股票市场同样存在动量效应,但是对于动量收益来源和动量利润的研究仍处于初级阶段。众所周知,任何投资能否获利,交易成本是其中一个至关重要的因素。本文首先采用线性和非线性两种方法测量出交易成本中的价格冲击成本,发现非线性方法估计出来的价格冲击成本,随着交易规模的扩大会逐渐增大,但增长速度越来越缓慢,在投资规模约为80亿时价格冲击成本最大,之后价格冲击成本基本不发生变化,线性方法估计出来的价格冲击成本在交易规模较小时会低估,在交易规模约40亿之后,其估计出来的价格冲击成本会比非线性方法高,交易规模越大,就越是会高估价格冲击成本。然后,在我国限制卖空的前提下,借鉴国内学者对动量效应的研究思路,选取沪深300指数中的股票作为样本,考察单边动量交易策略的净利润,研究结果发现对于样本股票而言,虽然动量组合的净利润有所下降,但是依然能够获得高于无风险利率0.2%以上的净收益。随着投资规模的扩大,动量利润逐渐下降,下降速度逐渐放缓,在投资规模约为80亿时达到最低点,而后基本保持不变,并且采用价值加权构建的投资组合动量利润大于等权重构建投资组合的动量利润。

关键词：交易成本动量效应价格冲击成本动量利润

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引入流动性动量交易策略的盈利性分析

引入流动性动量交易策略的盈利性分析

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作者：花文礼东北财经大学

学位级别：硕士

动量效应作为股市中投资策略的研究热点，引起了许多研究者的兴趣。王志强等人在2006年11月的研究结果表明，通过投资同时具有大公司、高价和低换手率的股票的投资组合可以获得比较显著的动量效应，而且其在统计上是比较显著的。考虑到... 详细信息

动量效应作为股市中投资策略的研究热点，引起了许多研究者的兴趣。王志强等人在2006年11月的研究结果表明，通过投资同时具有大公司、高价和低换手率的股票的投资组合可以获得比较显著的动量效应，而且其在统计上是比较显著的。考虑到该研究结论仅仅是利用了排序后选取的等权重组合来进行研究，并没有考虑到通过调整权重等因素来通过改进投资策略来增加收益。更重要的是，在后来的国外的研究中，人们普遍认为，在建立投资组合的同时，我们没有考虑交易中伴随产生的价格冲击成本，这个因素有可能夸大了动量效应的收益。基于以上的原因，我们有理由认为，有必要重新调整投资策略，来考查改进的投资策略是否具有更大的盈利性;同时，把价格冲击成本进入到计算净收益的过程中来，得到的结果更加真实的反映了动量收益的存在性和置信度。我们的实证分析结果显示：流动性加权投资组合(LW)的确能够获得比以往研究中广泛使用的等权重组合(EW)更好的收益，即使在价格冲击成本调整后仍然如如此;但其收益表现却一直弱于市值加权投资组合(VW)的收益表现，这个结果是和国外成熟市场的研究结果是相反的。本文的具体结构是这样安排的：第一部分：引言。这一部分首先介绍了本文选题在理论和实践方面的背景，接下来对国内外在这个领域的研究文献和研究成果做了一个概括性的总结和介绍，然后重点讨论了本文研究方法的来源和计算过程，最后引出本文的研究方法。第二部分：样本数据的选取和研究方法的确定。本文以深沪两市从1991年七月到2005年12月的数据作为研究样本。样本数据的来源是深圳市国泰安信息技术有限公司所开发的中国股票市场研究数据库(CSMAR)。首先在全部股票样本中选取同时具有大公司高价低换手率的股票建立另一个样本。对这两个样本同时进行分析，从1991年七月开始，根据它们在过去J个月的平均月度收益率进行从大到小的排名，将排名前10％的股票做成一个组合，称为赢者组合;将排名后10％的股票做成一个组合，称为输者组合。因为在本文的研究中，考虑卖空输者组合可能会对价格冲击成本带来异常性的波动影响，我们所研究的范围仅仅是买入赢者组合所获得的收益，对于卖出输者组合带来的收益不加研究。然后介绍了流动性加权投资组合的建立方法。在投资组合权重上，分别选取等权重(EW)，市值加权(VW)，流动性加权(LW)和市值加权与流动性加权的组合((VW+LW)／2)来分别考查动量收益。利用基于J个月形成期，K个月持有观察期的投资策略来考查十六种时期策略下不同投资组合建立方法的收益情况。第三部分：实证分析的结果，其中包括全部股票样本和大公司高价低换手率样本的实证分析的结果，也就是四种投资方法在十六个(J，K)时期策略下的结果和比较。从这些结果可以看出，在中国股市中应用流动性投资策略(LW)获得的收益弱于市值加权投资组合(VW)的收益。却均好于等权重加权投资组合(EW)的结果。结论就是流动性投资策略在我国股票市场上不具有适用性，而市值加权具有比较大的应用性。第四部分：通过观察在第三部分的实证结果后，对其进行分析，我们探求和解释了在国外成熟股票市场上应用性良好的流动性投资策略的在我国股市表现不好的原因和内在机制。

关键词：投资策略流动性价格冲击成本

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