基于交易成本的动量效应分析

作     者：史洪义 

作者单位：南京财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：王玉宝

授予年度：2011年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 07[理学] 070104[理学-应用数学] 0701[理学-数学] 

主      题：交易成本 动量效应 价格冲击成本 动量利润 

摘      要：有效市场假说,作为传统金融学的重要组成部分,体现了经济学家们梦寐以求的完全竞争均衡思想。然而,从上世纪八十年代以来,价格反转效应与价格动量效应两种异常现象的发现对传统主流金融学形成了严重的挑战。采用动量效应构造的交易策略十分普遍地运用于实务领域,并在国内外学术界引起了广泛的关注,成为金融研究领域中的热点问题。 从已有的实证分析结果来看,动量效应在几乎所有的股票市场都存在。国外的学者从不同的角度对动量效应进行解释,并已经开始关注交易成本所带来的价格冲击从而对动量收益所造成的影响。作为新兴市场,国内学者发现我国股票市场同样存在动量效应,但是对于动量收益来源和动量利润的研究仍处于初级阶段。 众所周知,任何投资能否获利,交易成本是其中一个至关重要的因素。本文首先采用线性和非线性两种方法测量出交易成本中的价格冲击成本,发现非线性方法估计出来的价格冲击成本,随着交易规模的扩大会逐渐增大,但增长速度越来越缓慢,在投资规模约为80亿时价格冲击成本最大,之后价格冲击成本基本不发生变化,线性方法估计出来的价格冲击成本在交易规模较小时会低估,在交易规模约40亿之后,其估计出来的价格冲击成本会比非线性方法高,交易规模越大,就越是会高估价格冲击成本。然后,在我国限制卖空的前提下,借鉴国内学者对动量效应的研究思路,选取沪深300指数中的股票作为样本,考察单边动量交易策略的净利润,研究结果发现对于样本股票而言,虽然动量组合的净利润有所下降,但是依然能够获得高于无风险利率0.2%以上的净收益。随着投资规模的扩大,动量利润逐渐下降,下降速度逐渐放缓,在投资规模约为80亿时达到最低点,而后基本保持不变,并且采用价值加权构建的投资组合动量利润大于等权重构建投资组合的动量利润。