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“高送转”背景下中环环保大股东减持的动机及影响案例研究

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“高送转”背景下中环环保大股东减持的动机及影响案例研究

作者：朱维维安徽工业大学

学位级别：硕士

随着我国证劵市场的不断发展,上市公司频繁推出“高送转”的股利分配政策。“高送转”本来是上市公司“回报”投资者的一种方式,但近几年来上市公司的“高送转”,不仅有愈演愈烈的态势,而且背后还频现诸如内幕交易、信息合谋操纵、实施... 详细信息

随着我国证劵市场的不断发展,上市公司频繁推出“高送转”的股利分配政策。“高送转”本来是上市公司“回报”投资者的一种方式,但近几年来上市公司的“高送转”,不仅有愈演愈烈的态势,而且背后还频现诸如内幕交易、信息合谋操纵、实施利益输送等违法违规行为。同时,某些上市公司的“高送转”,还存在追逐市场热点与迎合市场炒作之嫌。“高送转”本质上是向投资者传递公司经营业绩理想,从而吸收更多的投资,但是“高送转”并没有实现这一功能,反而沦为大股东进行股票减持套现的一个手段。大股东减持不仅严重损害了投资者的利益,也扰乱了证劵市场的秩序,不利于我国资本市场的健康发展。2016年1月7日证监会出台了《上市企业大股东、董监高减持股份的若干规定》来规范减持行为,在此之后深交所又于2017年5月27日出台了《上市企业股东、董监高减持股份的若干规定》对大股东的无序减持进行了进一步的限制。本文选取安徽中环环保科技股份有限公司作为案例研究对象,主要采用案例分析、文献研究和定量分析等方法,对中环环保的“高送转”情况、大股东减持的动机及影响进行研究。文章首先对“高送转”的概念加以界定,阐述了信息不对称、迎合理论、股权结构等相关理论,并且对大股东减持的现状进行了分析;其次对中环环保股份的基本情况、股本结构和大股东减持事件加以阐述;再次分别从大股东利用“高送转”套取现金、公司股权结构单一、迎合投资者非理性需求以及配合大股东减持解禁股等方面来分析此次大股东减持行为的动机;最后从企业、资本市场和投资者三方面分析了“高送转”背景下大股东减持所带来的影响。文章研究结果表明,此次大股东减持行为是一种不折不扣的利益输送行为,其行为对各方面均产生了不利的影响。针对所产生的不利影响,本文分别从公司管理者和市场监管者两个视角提出了相关建议:优化上市公司股权结构,选择合理的股利分配政策;完善信息披露制度,减少信息不对称带来的影响;加强资本市场监督与管理,防止业绩不佳情况下的大股东减持;完善相关法律法规,保护中小股东的利益。通过本文的研究,希望能够为企业如何制定合理的股利分配政策,从而保护中小投资者的切身利益提供有益的借鉴,同时也希望能够对完善上市公司大股东减持影响性分析的理论研究有进一步的补充作用。

关键词：中环环保 “高送转” 大股东减持

“高送转”与大股东减持行为研究——以中电电机为例

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“高送转”与大股东减持行为研究——以中电电机为例

作者：马小雪河北大学

学位级别：硕士

“高送转”的概念在A股市场上经常被周期性地炒作。不仅上市公司的管理层对推出“高送转”方案情有独钟,中小投资者也十分追捧“高送转”概念股。实际上,“高送转”只是调整了所有者权益的内部结构,对投资者的收益没有实质影响,也不能... 详细信息

“高送转”的概念在A股市场上经常被周期性地炒作。不仅上市公司的管理层对推出“高送转”方案情有独钟,中小投资者也十分追捧“高送转”概念股。实际上,“高送转”只是调整了所有者权益的内部结构,对投资者的收益没有实质影响,也不能代表公司的盈利能力和经营状况。但是,还是有不少中小投资者对“高送转”概念股趋之若鹜,而且越来越多的上市公司推出“高送转”方案是为了配合大股东减持来进行利益输送,这引起了证监会的高度重视。2018年,监管层出台了关于“高送转”的新规定,这在一定程度上有效遏制了“高送转+大股东减持”的乱象。但是,一些A股上市公司仍然推出了与公司实际经营状况不符合的“高送转”方案,并且伴随着大股东减持套现,最终损害中小投资者的权益。A股市场的“高送转”现象值得密切研究关注。为研究“高送转”与大股东减持的内在联系,本文根据盈利能力、送转股能力、送转比例及次数挑选了中电电机作为研究对象,采用案例研究法梳理了中电电机“高送转”与大股东减持的整个过程。中电电机在实施“高送转”前与行业差距较大、业绩整体下滑,初步判断其不具备“高送转”的能力,且2017年外部监管政策存在漏洞、中电电机股权集中度过高,可以为大股东减持套现提供便利,因此怀疑其实施“高送转”是为了配合大股东减持。对中电电机“高送转”与大股东减持的过程进行具体分析后发现,其实施“高送转”方案的动因主要是通过扩大股本和提升股票流动性为大股东减持创造有利的交易环境。然后,本文分析了中电电机“高送转+大股东减持”的影响,发现外部市场对此次“高送转”事件具有强烈的正向反应,而对公司的经营业绩、整体价值、声誉和形象等产生了较为负面的影响,投资收益率的下降也严重损害了中小股东投资者的利益。最后,为了使上市公司的送转行为变得更加规范,减少“高送转+大股东减持”套路的出现,本文分别对监管层、中小投资者和上市公司提出了针对性的建议,以期能更有效地保护中小投资者的利益,促进我国资本市场的健康发展。

关键词： “高送转” 大股东减持送转动因

上市公司“高送转”与内部人股票减持:“谋定后动”还是“顺水推舟”?

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金融研究 2016年第11期 158-173页

作者：谢德仁崔宸瑜廖珂清华大学经济管理学院北京100084

本文研究上市公司有决策权的内部人股票减持和公司"高送转"之间的因果关系。本文在较好解决因果互逆的内生性问题和修正内部人减持的变量度量误差的基础上研究发现,内部人有意识地通过高送转进行市值管理以增大其减持收益,即"高送转"是... 详细信息

本文研究上市公司有决策权的内部人股票减持和公司"高送转"之间的因果关系。本文在较好解决因果互逆的内生性问题和修正内部人减持的变量度量误差的基础上研究发现,内部人有意识地通过高送转进行市值管理以增大其减持收益,即"高送转"是内部人减持的"谋定后动",且内部人的这一自利动机对公司的送转行为产生了重要影响。本文的实证发现有助于揭示我国上市公司热衷于"高送转"的深层动因,同时也为监管层治理"高送转"乱象提供了经验证据支持。

关键词： “高送转” 内部人股票减持

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管理层语调对“高送转”股利政策的影响

投资研究 2019年第4期38卷 57-79页

作者：张子健中国人民大学财政金融学院

本文以年度报告管理层讨论与分析部分的乐观词汇和悲观词汇占比之差构建了管理层语调,研究了管理层语调对股利政策的影响。研究发现管理层语调显著的正向影响公司发放“高送转”股利的概率和比例,而且“高送转”股利对管理层语调中的悲... 详细信息

本文以年度报告管理层讨论与分析部分的乐观词汇和悲观词汇占比之差构建了管理层语调,研究了管理层语调对股利政策的影响。研究发现管理层语调显著的正向影响公司发放“高送转”股利的概率和比例,而且“高送转”股利对管理层语调中的悲观部分更加敏感。市场估值水平和不确定性越高,公司的“高送转”股利政策受管理层语调的影响越大。在重新定义变量、划分子样本和内生性处理后,上述结论仍然成立。在影响机制探讨中,本文发现管理层语调与公司未来的资产收益率、资本支出和资产增长率显著的正相关。管理层通过“高送转”股利政策向市场传达自己对公司未来前景的乐观态度,符合信号传递理论。

关键词：管理层语调 “高送转” 市场估值水平不确定性信号传递理论

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上市公司“高送转”相关问题分析

财会月刊 2015年第5期 92-94页

作者：汤伟李国民上海海事大学经济管理学院上海201306

我国上市公司热衷"高送转"股利政策的现象,历年来备受各界的关注。本文基于会计和税法角度对"高送转"股利政策带来的影响进行分析,以便投资者和其他相关人员能够从法律法规及会计准则等层面对"高送转"有更全面的了解,从而理性投资。

关键词： “高送转” 分配方案会计和税法启示

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创业板上市公司“高送转”动机研究

财会通讯（下） 2018年第6期 91-95,128页

作者：黄文锋洪雪珍暨南大学管理学院

本文选取2010-2015年年报发布股利分配预案的创业板上市公司为样本,选择每10股送转10股及以上的公司作为"高送转"公司,研究"高送转"行为动机。本文构建Logit模型,实证分析发现:创业板上市公司股票价格越高,采用定向增发以及高管减持,上... 详细信息

本文选取2010-2015年年报发布股利分配预案的创业板上市公司为样本,选择每10股送转10股及以上的公司作为"高送转"公司,研究"高送转"行为动机。本文构建Logit模型,实证分析发现:创业板上市公司股票价格越高,采用定向增发以及高管减持,上市公司越有可能进行"高送转",而净利润增长率对"高送转"没有显著影响。本文认为上市公司选择"高送转"的动机是利用"高送转"降低股价以及投资者对"高送转"的非理性偏好,使得更多的人进入股票市场,推高股票价格,从而有利于参与定向增发的人员以较高价格退出市场获取利益以及为高管减持套现。最后本文从投资者、上市公司和监管者等角度提出了相应的建议。

关键词： “高送转” 创业板上市公司动机

退市公司中的“高送转”行为研究——基于多案例的对比分析

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退市公司中的“高送转”行为研究——基于多案例的对比分析

作者：程亲亲安徽工业大学

学位级别：硕士

近几年“高送转”在我国证券市场中受到了投资者的广泛关注,但其本质上只是公司所有者权益的内部变动,不会影响所有者的权益和公司基本面,也不会增加股东财富。通常财务状况、经营业绩较好且高成长性的上市公司才会施行“高送转”,借此... 详细信息

近几年“高送转”在我国证券市场中受到了投资者的广泛关注,但其本质上只是公司所有者权益的内部变动,不会影响所有者的权益和公司基本面,也不会增加股东财富。通常财务状况、经营业绩较好且高成长性的上市公司才会施行“高送转”,借此向市场传递公司未来具有发展潜力、具有投资价值等信息。然而我国尚不成熟的证券市场投机氛围严重,越来越多的公司进行高比例送转,借此迎合市场和投资者的热情。有的上市公司在业绩不好、股价低迷的情况下出于自身目的而盲目“高送转”,该行为一定程度上增加了ST风险和退市风险。本文先介绍我国上市公司的“高送转”发展与现状,继而选取了中弘股份、海润光伏和雏鹰农牧这三家退市的上市公司作为案例研究的主体。首先介绍了案例公司的“高送转”股利分配政策,然后从送转能力、盈利能力和发展能力分析得出三家公司进行“高送转”的合理性较弱,其缺乏业绩支撑的“高送转”动机有:营造公司发展良好的假象;迎合投资者个人偏好;低成本股本扩张;利益输送下配合解禁股减持套现;税务筹划。盲目的“高送转”行为摊薄了每股指标,公司股票沦为低价股,经营效率受到影响,增大了案例公司的退市风险,同时制造了证券市场新的泡沫。最后,分析案例公司不合理的“高送转”行为所反映的问题,并提出相应的治理对策。

关键词： “高送转” 退市公司问题与对策

A股市场上市公司“高送转”动机及市场效应研究

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A股市场上市公司“高送转”动机及市场效应研究

作者：杨昊智西安理工大学

学位级别：硕士

近年来,在“高送转”概念股屡次受到投资者追捧的状况下,上市公司管理层变的愈发大方,所公布的送转股比例一次又一次的刷新纪录。“高送转”属于股票股利,本质其实是上市公司对所有者权益的几个项目之间做了转换而已,所以不能说明上市... 详细信息

近年来,在“高送转”概念股屡次受到投资者追捧的状况下,上市公司管理层变的愈发大方,所公布的送转股比例一次又一次的刷新纪录。“高送转”属于股票股利,本质其实是上市公司对所有者权益的几个项目之间做了转换而已,所以不能说明上市公司的业绩是长期向好的。上市公司高管在“高送转”方案的制定和出台中发挥着至关重要的作用,所以在以前监管并不严苛的背景下,很可能为了谋求自身利益,通过发布“高送转”吸引市场炒作从而实现其在高位减持套现的目的。因此,对于上市公司推出“高送转”的动机和推出后的市场效应值得进行系统性的研究和探索。首先本文对上市公司“高送转”动机展开研究。选取沪深两市2010-2019所有年报股利分配预案的上市公司为样本,通过建立logit模型对上市公司的五种动机进行研究,最终研究发现:降低股价动机、传递业绩良好的信息动机、股本扩张动机、高管减持动机和对冲限售股解禁压力动机均得到证明。其次通过事件研究法对“高送转”市场效应展开实证研究。探索“高送转”预案的公布对公布日附近股价影响的强度,最终检验结果证明在“高送转”预案窗口期[-10,10]存在着显著正的公告效应。进而将样本进行分组研究,分为牛市和熊市、国有和民营、“高送转”和普通送转,研究结果表明:牛市的平均累计异常收益率总高于熊市,国有企业的平均累计异常收益率总高于民营企业,“高送转”组的平均累计异常收益率远远高于普通送转组。最后在前两个研究的基础之上运用多元回归模型来进一步深入研究“高送转”动机对市场效应影响,研究结果发现:高股价的上市公司会对其市场效应产生负向影响;低股本的上市公司会对其市场效应产生正向影响,而其他三种动机对市场效应的影响并不显著。本文的研究结果表明,虽然一些上市公司推出“高送转”是为了降低股价、传递业绩良好的信息和股本扩张等良性行为,但也存在着一些上市公司将“高送转”作为高管减持和对冲限售股解禁的工具。研究结果还表明,只有知晓消息的内部人提前买入才能得到较高的利润,而“高送转”公告完毕后再参与获利空间就变的非常有限,除去交易成本外所能获得的利润微乎其微,中小投资者很容易就成为高位的“接盘者”。因此在本文最后建议监管部门加大监管力度,同时建议投资者要保持理性不要盲从。

关键词： “高送转” 动机市场效应事件研究法

上市公司“高送转”动机研究——以天龙集团为例

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上市公司“高送转”动机研究——以天龙集团为例

作者：魏骊苗西安外国语大学

学位级别：硕士

“高送转”指的是高比例的送红股或者转增股,是上市公司股利分配政策的形式之一,它实质上是公司所有者权益的内部结转,并不会影响公司的价值。股权分置改革后,我国的股票进入全流通时代,上市公司开始热衷于推出“高送转”股利政策,并且... 详细信息

“高送转”指的是高比例的送红股或者转增股,是上市公司股利分配政策的形式之一,它实质上是公司所有者权益的内部结转,并不会影响公司的价值。股权分置改革后,我国的股票进入全流通时代,上市公司开始热衷于推出“高送转”股利政策,并且受到投资者强烈的追捧。但是,由于我国证券市场发展尚未成熟,上市公司“高送转”政策缺乏具体的监管规定,导致一些业绩较差,发展前景堪忧,甚至故意隐瞒真实业绩的公司开始肆意推出“高送转”股利政策。例如上市公司海润光伏在隐瞒当年业绩亏损的情况下仍强行推出“高送转”。另一方面,我国投资者投资心理极不成熟,大多数投资者盲目从众,非理性地追逐炒作“高送转”股票。最值得注意的是,一些上市公司大股东在公司“高送转”后进行大规模的减持套现,股价应声下跌,则购买该“高送转”股票的中小投资者则被长期套牢,损失严重。因此,这种“高送转”伴随大股东减持的现象让人怀疑上市公司发布“高送转”背后的动机。基于对以上现象的思考,本文采用案例研究法,以上市公司天龙集团为研究对象,研究天龙集团“高送转”的动机。本文首先从信号传递角度、流动性角度、股利迎合角度、价格幻觉角度以及股本扩张角度这五个方面分析天龙集团的动机,发现天龙集团“高送转”的动机是通过迎合投资者对低价股的非理性偏好以及对“高送转”股票的非理性需求,从而抬高股价,最终为大股东创造高位减持套现的时机;接着本文对“高送转”的市场效应、“高送转”后天龙集团的业绩表现进行分析,进一步印证了之前的结论;最后本文为监管机构、上市公司以及投资者给出了具体的建议,以避免或者减弱这类现象带来的危害。

关键词： “高送转” 动机研究大股东减持