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注册制改革对创业板IPO定价效率的影响

金融经济学研究 2024年第3期39卷 77-92页

作者：初可佳薛田雨谢观霞广东金融学院国际教育学院广东金融学院

基于2018年8月24日至2022年11月24日期间数据,运用混合截面双重差分模型进行实证检验,验证注册制改革对创业板IPO定价效率的影响。实证结果表明,创业板注册制改革在短期内催涨“炒新”投机情绪,抑制了创业板IPO的定价效率;但从长远来看... 详细信息

基于2018年8月24日至2022年11月24日期间数据,运用混合截面双重差分模型进行实证检验,验证注册制改革对创业板IPO定价效率的影响。实证结果表明,创业板注册制改革在短期内催涨“炒新”投机情绪,抑制了创业板IPO的定价效率;但从长远来看,注册制改革显示出积极的激励作用。异质性检验结果表明,注册制改革在低承销商声誉组和低筹资金额组样本中发挥更为显著的正向激励作用。上述结论说明注册制改革并未解决信息不对称问题,承销商功能仍未得到市场和投资者认可。鉴于此,建议政府和监管机构完善定价机制及引导投资者结构优化,以遏制短期内的投机行为,确保注册制改革维护市场稳定的长期目标得以实现。

关键词： IPO定价注册制改革创业板混合截面双重差分模型

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注册制改革对资本市场定价效率的影响研究——基于IPO抑价率的视角

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南开管理评论 2024年第2期27卷 246-256,I0046,I0047页

作者：吴锡皓张弛海南大学国际商学院

注册制改革是我国资本市场发展史上的一次重要制度变迁,其实施效果备受关注。本文基于IPO抑价率视角,探索注册制改革对我国资本市场定价效率的影响。研究发现,注册制改革导致IPO抑价率反而更高。本文通过分开考察注册制下的科创板与创... 详细信息

注册制改革是我国资本市场发展史上的一次重要制度变迁,其实施效果备受关注。本文基于IPO抑价率视角,探索注册制改革对我国资本市场定价效率的影响。研究发现,注册制改革导致IPO抑价率反而更高。本文通过分开考察注册制下的科创板与创业板公司发现,与核准制公司相比,科创板公司IPO的抑价率并没有显著差异,但注册制创业板公司的抑价率却明显高于对照组样本。因此,注册制下公司的IPO抑价率更高主要是由创业板公司所驱动。同样是注册制公司,科创板的IPO抑价率却明显低于创业板。经检验,这一现象与科创板实施完全强制跟投制度有关。机制检验结果表明,注册制下IPO抑价率更高的现象是由IPO一级市场下承销商寻求风险溢价补偿和二级市场下投资者非理性行为共同导致的。进一步研究显示,外资参股承销商、IPO审核问询及发行等待时长均能有效缓解注册制下IPO抑价率过高现象,而承销商与发行方地域邻近则会加剧该现象。本文的经验证据表明,在注册制实施初期,放松政府管制非但没有提高资本市场定价效率,反而在创业板领域造成定价效率的下降。

关键词：注册制改革 IPO抑价率风险溢价补偿投资者非理性

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注册制改革下我国上市公司结构与质量研究

证券市场导报 2024年

作者：孔东民季绵绵刘晨熊梦旭华中科技大学经济学院

注册制改革是资本市场全局改革和提高上市公司质量的重要举措。本文从上市公司结构与质量变化角度探究了注册制改革的经济后果，发现注册制改革为小规模企业和初创企业提供了更多上市机会，并强化了资本市场对实体经济和科技创新的服务... 详细信息

注册制改革是资本市场全局改革和提高上市公司质量的重要举措。本文从上市公司结构与质量变化角度探究了注册制改革的经济后果，发现注册制改革为小规模企业和初创企业提供了更多上市机会，并强化了资本市场对实体经济和科技创新的服务功能，有助于引导社会资金流向实体企业、高科技企业。实证结果表明，注册制改革有助于促进公司成长和创新，尽管伴随着公司投资效率的降低。基于公司行业、规模和信息质量的异质性分析表明，注册制改革对高信息质量公司的质量提升作用更为强烈。注册制改革主要通过缓解融资约束促进公司质量提高，对投资效率的负向影响主要来自公司过度投资行为的加剧。此外，采用注册制上市有助于公司的股票流动性提高和股价同步性降低，但加剧了股价崩盘风险。本文验证了注册制改革在改善上市公司结构与提高上市公司质量方面的积极作用，对完善注册制配套政策、提高资本市场运行效率、促进公司提质增效具有参考与启示意义。

关键词：首次公开发行注册制改革高质量发展上市公司结构

注册制改革对IPO公司“业绩变脸”的影响:一个准自然实验

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外国经济与管理 2024年第6期46卷 35-49页

作者：毛杰吴含秋许宇鹏上海大学经济学院上海200444 浙江农林大学经济管理学院浙江杭州311300 复旦大学金融研究中心上海200433

本文以2018—2021年A股IPO公司为样本,构建了PSM-DID模型,实证研究了注册制改革对IPO公司“业绩变脸”的影响。实证检验结果表明,注册制改革显著减少了IPO公司上市后“业绩变脸”,尤其是更为显著地减少了非国有性质IPO公司的“业绩变脸... 详细信息

本文以2018—2021年A股IPO公司为样本,构建了PSM-DID模型,实证研究了注册制改革对IPO公司“业绩变脸”的影响。实证检验结果表明,注册制改革显著减少了IPO公司上市后“业绩变脸”,尤其是更为显著地减少了非国有性质IPO公司的“业绩变脸”和经由低声誉会计师事务所审计的IPO公司“业绩变脸”。影响机制检验进一步发现,注册制改革通过引导IPO公司减少盈余管理行为、促进IPO公司提升信息披露质量、降低IPO公司壳价值这三种影响机制,减少了IPO公司上市后“业绩变脸”。研究结果不仅从不同的视角评估了注册制改革的政策效果,还可以为有关部门在推行注册制过程中促进IPO公司提升信息披露质量提供理论依据和决策参考。

关键词：注册制改革 “业绩变脸” 准自然实验 PSM-DID模型

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注册制改革、供应链关系与IPO定价效率

当代财经 2024年第7期 88-103页

作者：王生年张楠石河子大学经济与管理学院新疆石河子832003

全面推行注册制改革的重要目标是提升资本市场定价效率。以2010—2022年A股IPO企业为研究样本,探讨供应链关系对IPO定价效率的影响及其作用机制。实证结果表明,供应链集中度降低了IPO定价效率,表现为供应链关系对IPO企业的风险效应;而... 详细信息

全面推行注册制改革的重要目标是提升资本市场定价效率。以2010—2022年A股IPO企业为研究样本,探讨供应链关系对IPO定价效率的影响及其作用机制。实证结果表明,供应链集中度降低了IPO定价效率,表现为供应链关系对IPO企业的风险效应;而注册制改革有效地缓解了两者间的负向关系。机制检验表明,供应链集中度通过影响IPO企业经营前景与信息环境进而降低了IPO定价效率。进一步研究发现,供应商/客户行业声誉以及供应商/客户地理邻近可以缓解两者间的负向关系;低声誉承销商以及承销商参与跟投,加剧了两者间的负向关系;供应链集中度加剧了IPO资金超募,抑制了IPO首日破发。为此,监管部门应完善注册制改革配套制度,加强供应链集中度较高企业的审核问询,提高IPO定价效率,确保市场在资源配置中发挥关键作用。

关键词：供应链关系 IPO定价效率注册制改革

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注册制改革能抑制超额商誉吗？——基于准自然实验的研究

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中国注册会计师 2024年第6期 41-49页

作者：张宏亮李储王靖宇北京工商大学北京物资学院

近年来,因并购交易产生的商誉泡沫现象已成为当前资本市场的一大风险要素，并受到社会各界的普遍重视。随着注册制改革的逐步落地，注册制改革后的市场反映引发了学术界热议。已有研究对IPO议价、信息披露等关注较多，但很少有学者关注... 详细信息

近年来,因并购交易产生的商誉泡沫现象已成为当前资本市场的一大风险要素，并受到社会各界的普遍重视。随着注册制改革的逐步落地，注册制改革后的市场反映引发了学术界热议。已有研究对IPO议价、信息披露等关注较多，但很少有学者关注注册制下市场对于超额商誉的影响。因此，本文选取2016—2022年我国沪深A股与创业板全部上市公司作为研究样本，通过构建双重差分法的实证研究，探究注册制改革对超额商誉的影响及其路径。研究发现，注册制的落地有效提高了企业信息透明度并缓解了融资约束，提高了市场资源配置效率，因此抑制了超额商誉的产生。这种抑制作用随管理层持股比例与媒体关注度的提升而进一步加强。本文丰富了注册制改革、超额商誉相关理论，从内部治理、外部监督角度为企业治理提供了理论依据和现实启示。

关键词：注册制改革超额商誉信息透明度融资约束

注册制改革与审计师声誉溢出效应——基于准自然实验的实证研究

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中国注册会计师 2024年第5期 60-67页

作者：何炳朗中山市财政局

本文以证监会处罚审计师为事件窗口,观测注册制下的上市公司对审计师受罚事件的市场反应。研究发现:相对于核准制公司,注册制公司对审计师受罚事件的市场反应更强烈;审计师声誉具有调节作用,高声誉审计师受罚引起更强烈的市场反应;相对... 详细信息

本文以证监会处罚审计师为事件窗口,观测注册制下的上市公司对审计师受罚事件的市场反应。研究发现:相对于核准制公司,注册制公司对审计师受罚事件的市场反应更强烈;审计师声誉具有调节作用,高声誉审计师受罚引起更强烈的市场反应;相对于注册制改革前,改革后的创业板核准制公司对审计师受罚事件的市场反应也变得更敏感。结果表明,注册制改革促使市场更重视审计师声誉,有助于声誉机制更充分发挥治理作用。

关键词：注册制改革审计师声誉溢出效应

注册制改革对IPO抑价的影响 ——基于科创板数据的实证分析

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注册制改革对IPO抑价的影响 ——基于科创板数据的实证分析

作者：王静山东财经大学

学位级别：硕士

2023年2月1日,我国证监会向社会公众公开征求意见,开启了全面实行股票发行注册制改革的篇章。注册制作为一种在国际上被广泛采用并已经成熟的股票发行制度,在中国各个股票板块的全面推广对于中国证券市场的长远健康发展具有重要意义。2... 详细信息

2023年2月1日,我国证监会向社会公众公开征求意见,开启了全面实行股票发行注册制改革的篇章。注册制作为一种在国际上被广泛采用并已经成熟的股票发行制度,在中国各个股票板块的全面推广对于中国证券市场的长远健康发展具有重要意义。2019年我国设立科创板并试点实施注册制在我国资本市场发展历史上具有独特的历史意义。然而,尽管全面股票发行注册制改革标志我国正在向成熟资本市场迈进,但我国的IPO抑价水平相较于国外成熟的资本市场,仍然处于较高水平,IPO抑价率过高是我国所面临的亟须采取有效措施解决的问题。注册制改革所带来的影响引发社会的广泛关注及讨论,在是否能够降低IPO抑价率,提高我国资本市场新股定价效率的问题上,还没有形成统一的意见。本研究以2019年7月22日—2022年7月22日科创板和主板的IPO公司作为研究样本,首先对其进行描述性统计,构建OLS模型,探究注册制改革对我国科创板IPO抑价率的影响;其次,检验信息环境和投资者情绪所发挥的作用;最后进行稳健性检验。此外,本文采用倾向得分匹配法,将在沪深主板上市并与所研究的科创板公司具有相似特征的公司进行配对,对IPO抑价率进行研究。本文的研究得出以下结论:(1)注册制改革能显著抑制IPO抑价,提升资本市场的定价效率。注册制改革的核心是信息的公开,在审核交易和证券的过程中,更多地考虑到了投资者的需求,对公司真实、准确、全面的信息公开提出了更高的要求,推动了我国资本市场的市场化进程。(2)从信息环境的视角出发,注册制的改革能增加信息的透明度从而降低IPO抑价。注册制的改革取消了对盈余条件的要求,降低了上市公司盈余操纵的动机,加强了发行人的信息披露责任,有效地抑制了企业的信息操纵行为,缓解了投资者与发行人之间的信息不对称,降低了IPO抑价率。(3)从投资者情绪角度看,注册制改革降低了投资者的“炒新”热情,减少了新股IPO抑价。注册制取消了首日涨跌幅限制,减少了投资行为,使得供需更加匹配,“炒新”情绪得到降低,新股上市审核更加快捷,从而抑制了新上市公司股票价格偏离其实际价值的大幅上涨。最后,根据研究结果,本文对不同主体提出建议。在监管机构层面,完善相关制度,特别是企业的信息公开制度,落实实施情况,维护投资者的利益。在企业层面,积极遵守各项规章制度,真实、准确的将信息向公众公开,注重公司对社会产生的价值和效益,增强企业的担当和活力。在承销商层面,应当认清自身职责,尽到为上市公司把好关的义务。本文的研究用实证分析的方法为以往研究提供了新的支持,对注册制改革与IPO抑价相关文献进行丰富与扩展,也为国内外的金融理论提供了参考。

关键词：注册制改革 IPO抑价信息透明度投资者情绪

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注册制改革与IPO抑价:基于信号理论视角

重庆工商大学学报（社会科学版） 2024年第1期41卷 101-114页

作者：刘慧芬广东外语外贸大学会计学院广州510006

注册制改革与定价效率研究对于保护投资者权益、提高市场效率、促进企业发展以及提高资本市场的定价效率都具有重要的意义,已引起了学术界和实务界的广泛关注。利用2019—2021年创业板与主板公司样本,构建DID模型检验注册制改革政策效应... 详细信息

注册制改革与定价效率研究对于保护投资者权益、提高市场效率、促进企业发展以及提高资本市场的定价效率都具有重要的意义,已引起了学术界和实务界的广泛关注。利用2019—2021年创业板与主板公司样本,构建DID模型检验注册制改革政策效应对IPO抑价的影响。研究发现,创业板的注册制改革显著提高了IPO抑价。机制检验显示,在涉及创新内容较少的问询函、高报价申购剔除比例较高以及投资者分歧度较高的样本中这一现象尤为突出,为信号理论提供了我国注册制改革背景的新证据。基于这一结论提出改善IPO定价效率的相关建议。

关键词：注册制改革 IPO抑价信号理论