检索结果-南通市图书馆

作者：贾雨欣西安理工大学

学位级别：硕士

近些年来,我国公募基金的规模扩张十分迅速,深受投资者喜爱,购买基金产品也逐渐成为投资者的主要投资和理财手段之一。然而,我国的基金行业目前还尚未成熟,存在着种种问题。个人投资者占比较高,由于缺乏专业的投资知识,风险承受能力较差... 详细信息

近些年来,我国公募基金的规模扩张十分迅速,深受投资者喜爱,购买基金产品也逐渐成为投资者的主要投资和理财手段之一。然而,我国的基金行业目前还尚未成熟,存在着种种问题。个人投资者占比较高,由于缺乏专业的投资知识,风险承受能力较差,且容易受到情绪影响,在申赎基金时面临极大的抉择困难和不确定性。因此个人投资者在这种情况下会采用启发式心理模型,例如锚定效应模型,来简化其决策的流程,从而表现出行为的偏差。基金投资者的行为对基金经理配置资产的策略会产生一定的影响。基金投资者对基金的申购和赎回形成的资金的流量差,会对基金投资组合及其流动性产生直接的影响,从而会影响到基金的未来收益。所以,从锚定效应的角度出发探究投资者在进行申赎决策时的心理过程,以及这种心理活动对申赎行为的影响,具有一定的现实意义。本文通过相关的文献梳理对目前的研究进展进行了分析,发现我国对于开放式基金的申赎从锚定效应这一有限理性角度的研究目前还较少,并且锚定效应的影响因素的研究缺乏系统性。因此,本文在此基础上对基金申赎中锚定效应的存在性和锚定效应的影响因素机理展开研究。本文的实证部分主要分为两个部分。第一部分对于我国基金市场中锚定效应的存在性进行检验。通过选取2018年第一季度到2022年第四季度156只开放式股票型基金的数据作为样本,通过构建锚定比率对基金的锚定效应进行衡量,最终实证结果表明锚值的存在确实会影响投资者基金的申赎率,基金市场在申购中确实存在锚定效应。第二部分则对于我国基金市场中锚定效应的作用机理进行检验,选取基金信息复杂度、投资者关注度、基金市场不确定性和明星效应作为调节变量进行实证分析,最终实证结果表明这四个因素在锚定效应对基金申赎的作用机理中均起到调节作用,并且这种调节作用是非对称性的。同时本文基于锚定效应对我国开放式基金市场的申赎策略进行了分析,研究发现锚定比率对于基金的未来收益具有一定预测作用,使用锚定比率降序对基金进行筛选,选择的锚定比率较高的基金组合其未来的收益率也会较高。本文从基金公司和监管者的角度出发提出了相关的建议来几点来规范投资者的合理申赎,对于基金公司来说要注重基金业绩的稳定性、建立合理的基金分红制度、发布简洁透明的基金信息,对于监管者来说要加强对基金公司的监管,简化投资者申赎的流程,这样便可以降低个人投资者在我国开放式基金市场中产生的锚定效应的影响。

关键词：锚定效应基金申赎有限理性

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开放式基金申赎行为对股市波动性的研究

开放式基金申赎行为对股市波动性的研究

作者：江宇超浙江财经大学

学位级别：硕士

中国基金业的发展只有短短十几年,开放式证券投资基金更是从2001年才登上中国资本市场额舞台。作为机构投资者的一个极具代表性的投资主体,开放式基金与股市波动性之间的关系影响了千千万万投资者的切身利益。股市波动性大意味着股票价... 详细信息

中国基金业的发展只有短短十几年,开放式证券投资基金更是从2001年才登上中国资本市场额舞台。作为机构投资者的一个极具代表性的投资主体,开放式基金与股市波动性之间的关系影响了千千万万投资者的切身利益。股市波动性大意味着股票价格上下波动剧烈,风险偏大。本文目的在于找出开放式基金与股市波动性之间的关系,过往的研究对象主要集中于整体证券投资基金,即使研究对象是开放式基金,也大多是从基金投资行为、基金持股比例等单方面考虑与股市波动性之间的关系,而本文从基金投资者申赎行为角度出发结合其他非理性因素全面的研究与股市波动性之间的关系。本文用LSV模型来测量羊群行为,结果表明开放式基金在投资时存在羊群行为;用超额需求来测量反馈交易策略,结果表明开放式基金存在正反馈交易策略,并且在卖出股票时更明显;利用GARCH模型度量上证指数的波动率,再结合申赎行为、羊群行为、反馈交易三种投资行为和基金持股比例,论述了基金投资者申赎行为对股市波动性的影响;在通过数据的平稳性检验之后,分别采用一元回归和多元回归的方法验证了开放式基金对股市的影响。在回归过程中,本文利用Newey-west方法进行调整,规避异方差和自相关问题。为了保证实证结果的稳健性,本文在此利用SV-N模型重新估计上证指数的波动率,实证结果的稳健性分析,本文利用MCMC方法,先在Winbugs软件中进行编程,对SV-N模型进行估计,在进行MCMC参数估计时,本文采用Gibbs抽样法进行抽样。结果表明,本文的实证结果具有很强的稳健性。本文得出的结论,基金投资者的申赎行为、反馈交易策略对股市的波动性具有显著影响。通过边际贡献率分析出基金投资者的申赎行为对股市波动性有更大的解释力度。本文最后提出建议使开放式基金能够稳定股市的发展,我国应该提高资本市场参与者的专业理财知识,培养起理性的投资理念,更加开放资本市场拓宽基金的投资渠道和范围,引入全世界各地的投资者,加强市场法制的建设。

关键词：开放式基金基金申赎 GARCH模型 MCMC方法 SV-N模型

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基金经理性别与投资者申赎决策

基金经理性别与投资者申赎决策

作者：蒋函燕西南财经大学

学位级别：硕士

自2001年推出第一支开放式基金以来,中国基金业已经发展了二十余载,基金公司的数量如雨后春笋般不断增加,其管理的基金规模也有着与日俱增的趋势。鉴于基金行业,稳定的增长趋势及巨大的规模,已经成长为了资本市场中重要的一员,理解基金... 详细信息

自2001年推出第一支开放式基金以来,中国基金业已经发展了二十余载,基金公司的数量如雨后春笋般不断增加,其管理的基金规模也有着与日俱增的趋势。鉴于基金行业,稳定的增长趋势及巨大的规模,已经成长为了资本市场中重要的一员,理解基金市场中的各种现象十分重要。同时,改革开放之后,人们的生产生活水平有了明显提高,随着投资需求进一步增强,基金投资成为居民们重要的理财选择。基金经理作为基金的领军者,对基金业绩起直接决定作用,因此选基金就是选基金经理。而基金行业中,女性基金经理的人数较少,背后的原因值得关注。目前,国内外对基金行业的研究较多,主要集中于基金经理的个人特征、基金基本情况对业绩的影响,及投资者在基金赎回中的异象等。部分文章近来从行为金融学的角度,解释个人投资者的行为偏差及其对投资的影响。例如,过度自信会增加投资者在证券市场中的操作频率,增加市场的波动性。同时,2023年正值基金发展二十五周年,同年2月,沪深主板也迎来注册制。全面注册制的实施是对国内市场中各方参与者的洗礼,在这种“买方自负,卖方负责”的大环境中,专业的机构投资者扮演主要角色,个人投资者将需更多地依赖基金参与到市场中。并且,在基金市场中,投资者也通过自身行为影响着基金经理的决策和基金表现。因此,了解投资者在基金申赎决策中的依据及其对基金经理和基金行业的最终影响,或许能为基金行业中女性基金经理较少提供一种解释。本文选取2010年至2022年十三年间开放式基金中股票型、混合型和债券型基金作为研究样本,样本总量包括44个季度,8444个基金的数据。文章以基金净流入作为投资者行为的衡量指标,采用固定效应模型,探索投资者在基金申赎决策中是否对基金经理性别存在偏好。实证验证了媒体关注度、持有人结构能否起到调节投资者对基金经理性别偏好的作用;并进一步对比男女性基金经理的业绩表现、投资风格及风险偏好,探讨投资者对基金经理性别偏好是否为理性。再者,分析了基金经理性别多元化对于基金管理公司的影响。最后,采用倾向得分匹配法、替换被解释变量的度量方式,对上述结果进行稳健性检验。本文结论为(1)投资者偏好购买男性基金经理管理的基金。(2)投资者在基金申赎决策中对基金经理性别的偏好源于非理性。(3)基金经理性别多元化能够给基金管理公司带来正向溢出效应。本文研究具有一定的理论及实践意义。理论方面,丰富了投资者行为的研究,为女性基金经理为何较少提供了一种基于投资者的解释。其次,证实了性别多元化对基金行业存在积极作用,丰富了性别多元化领域的研究。实践方面,对投资者自身提高投资参与能力、监管机构加强投资者教育、拓宽信息发布的渠道,及基金管理公司的日常管理存在一定的启示。

关键词：投资者行为基金申赎基金经理性别偏好

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基金网络位置、资金流动与基金风险选择

基金网络位置、资金流动与基金风险选择

作者：陈雅楠东北大学

学位级别：硕士

我国公募基金凭借长期投研沉淀、主动管理动力、信息披露等优势,基金总数和规模的增长加强了它们在行业中的地位,并加剧了基金之间的竞争。基于投资组合理论,基金经理会根据资本市场的情况及时调整其管理的投资组合比例。根据我国基金... 详细信息

我国公募基金凭借长期投研沉淀、主动管理动力、信息披露等优势,基金总数和规模的增长加强了它们在行业中的地位,并加剧了基金之间的竞争。基于投资组合理论,基金经理会根据资本市场的情况及时调整其管理的投资组合比例。根据我国基金市场需要定期披露持股信息的要求,可以看到基金经理调整投资组合持有头寸和管控投资组合风险的频率很高,究其背后的动因,一方面是基于委托代理理论,投资者与投资经理之间存在委托代理问题,基金经理调整资产配置是为了吸引更多资金流入,从中获取更多的利益;另一方面是基金经理具有信息优势,基金经理作为专业的投资者比个人投资者掌握更多的信息,其中包括获取的信息量和对信息的处理能力,会主动性地通过调整持仓来降低自身所管理基金的风险,拥有较高的资产管理能力。现有的基金投资网络研究大多采取可以彰显基金信息获取优势的共持重仓股或交叉持股的方式建立基金投资网络,但随着问题的不断深化,信息优势的概念既包括信息获取优势又包括信息处理优势。因此,将建网方式进行进一步深化十分有必要。同时,基于网络视角对基金持仓变动的背后动因进行探究也具有十分重要的意义。本文以2008至2018年间中国开放式基金市场中股票型和混合偏股型基金为研究样本,基于基金投资网络视角研究基金网络位置对资金流动和基金风险选择的影响,以期解开基金持仓变动背后的动因。首先,本文建立基金投资网络模型,不同于现有文献中所采用基金共持重仓股或交叉持股建立网络,本文创新性地加入持仓变动的同向性因素分别建立基金共同持股且持仓变动同向增加和同向减少网络;其次,探讨基金网络位置对资金流动的影响,并将资金流动分为申购、赎回和净流动指标,以此来回答基金持仓变动背后的动因是否是基于基金委托代理问题;然后,探讨基金网络位置对资基金风险选择的影响,以此来补充回答双向网络中基金持仓变动背后的动因是否是基于信息优势;最后,基于以上两部分的实证研究结论为不同的市场主体提出相关政策建议。本文的研究结论表明:(1)通过建立基金共同持股持仓变化同向性网络,将基金背后的信息优势量化,位于中介位置且结构洞越多的基金更具信息利益和控制利益。(2)基金投资者会跟随位于中介位置且结构洞越多的基金经理的持仓份额变动而进行申购、赎回决策,网络位置越重要对净流量的影响越大,且主要是通过赎回机制影响净流量。增持网络中的网络位置与基金净流量正相关,起到了吸引资金流入的目的。但是在减持网络中,网络位置与净流量负相关,虽然投资者也会追随基金经理的行为选择,满足投资者的行为偏好,但基金经理并没有达到通过调整持仓吸引额外资金流入的目的。(3)越位于中介位置且结构洞越多的基金,其未来的风险选择越小。解释了在结论(2)中减持网络中位置重要的基金虽未达到吸引资金流入的目的,但达到了降低自身所管理基金风险的目的。本文将基金经理的风险选择定义在一定的时间窗口,为风险厌恶型投资者的长期投资提供一定的参考。(4)在考虑基金投资风格的分样本研究中,价值型基金在短期情况下网络位置对资金流动的影响效果并不显著,但长期情况下网络位置对风险选择的影响整体显著,为不同风格的投资者提供一定的参考。为了检验结论的稳健性,本文采用变换主要变量、遗漏变量、变换回归方法、分样本回归等方法,重复了文章主体部分的发现,结果表明本文的结论是稳健的。本文可能的贡献主要体现在:首先,从建网方式上,创新性地加入持仓变动的同向性因素分别建立基金共持重仓股且持仓变动同向增加和同向减少网络,一方面,丰富了基金投资网络中的建网方式;另一方面,补充了对基金信息优势问题的量化研究。其次,从理论上,丰富和发展了已有对基金持仓变动行为背后机理的研究。然后,将风险指标定义在一定的时间窗口,为投资者长期投资提供参考依据。最后,考虑基金投资风格,为不同风格偏好的投资者投资参考依据。

关键词：基金投资网络基金申赎资金流动基金风险选择

自愿性信息披露能否缓解非信息驱动型股价下跌？ ——来自基金经理持仓甩卖的证据

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自愿性信息披露能否缓解非信息驱动型股价下跌？ ...

作者：周佳卉上海财经大学

学位级别：硕士

上市公司的自愿性信息披露行为,不论其动机是出于公开抑或隐秘,均会对其股价波动产生一定影响。公开层面,更积极的自愿性披露行为、更高的自愿性信息披露质量有利于降低其与投资者间的信息不对称,增加信息的透明度以及投资者对其的信心... 详细信息

上市公司的自愿性信息披露行为,不论其动机是出于公开抑或隐秘,均会对其股价波动产生一定影响。公开层面,更积极的自愿性披露行为、更高的自愿性信息披露质量有利于降低其与投资者间的信息不对称,增加信息的透明度以及投资者对其的信心和关注度;非公开层面,管理层有动机通过策略性自愿信息披露引导甚至操纵股价,如在管理层买入股票前披露坏消息,卖出股票前披露好消息,以及在限售股解禁、股票期权行权、公司的兼并与收购中有选择性地进行信息披露等。由基金申赎导致的股价波动,具备某种程度上天然的外生性。由于基金申赎行为发出者为基金投资者,其申购或赎回的相当于一篮子股票,与单只个股基本面的优劣无关,若对基金遭遇申赎后基金经理的行为做相应假定,则可构建出一个较为理想的与个股基本面无关的外生流动性冲击场景。上市公司自愿性信息披露的内容本身无疑会对公司股价直接构成正向或负向刺激,但自愿性信息披露行为是否会对与信息内容无关的股价波动带来影响,此为本文试图探究的问题。若实证结果能够证明企业的自愿性信息披露行为,不仅能通过其蕴含的信息内容对股价构成直接冲击,还能通过与信息内容无关的渠道间接作用于股价,那么该发现将有利于鼓励上市公司通过更积极主动、更公正透明的自愿性信息披露,向投资者传递积极信号,从而提振股价;而投资者也可不断降低其信息搜寻成本、拓宽信息获取渠道,通过不断的信息筛选、整合提升其分析决策能力。政策层面上,该发现也将对我国一直以来不断完善信息披露机制、营造公开透明资本市场环境的努力,提供了更为充实有效的证据。为构建非信息驱动的流动性冲击场景,本文利用基金赎回导致的持仓股被迫“甩卖”来构建股价压力指标,考察事前更积极的自愿性披露行为、更高的自愿性信息质量,是否能够缓解由外生流动性冲击导致的股价下跌幅度。为确保基金经理的减仓行为与持仓个股基本面无关,本文假设基金经理对其全部持仓个股进行等比例、机械性地减仓,以期较好地缓解内生性担忧。此外,为进一步探索该效应的内在机制,本文分别考察了在自愿性信息披露数量、披露质量影响股价的过程中,哪类投资者对上述效应更敏感,即哪类投资者更易受上市公司自愿性信息披露数量或质量的影响,并据此做出买卖决策,最终作用于股价。本文通过实证研究发现:上市公司前期更积极的自愿信息披露行为,以及更高的自愿性信息质量,有助于缓解其个股在遭遇外生流动性冲击时的下跌幅度,且在不同的市场环境下、不同性质的（正向、负向）信息披露中,研究结果依然稳健;此外,在自愿性信息披露数量、质量影响股价的过程中,散户对上市公司自愿信息披露的数量更敏感,而机构投资者则对信息披露的质量更为关注,即散户更易受公司前期积极的自愿性信息披露行为影响,给予公司更多正面评价,从而在外部流动性冲击导致的股价下跌中扮演更积极的买入者;而机构投资者则更易因公司前期较高的自愿性信息披露质量而给予更多信赖,当个股遭遇外部流动性冲击时更积极地逢低买入,从而缓解其股价下跌幅度。本文的边际贡献在于:第一,拓宽了自愿性信息披露研究的时间窗口,发现自愿性信息披露行为在较长时间内对股价具有间接传导作用;第二,将自愿性信息披露数量与质量有机结合,综合考察了上市公司自愿性信息披露数量与质量对非信息驱动型股价变动的影响效应;第三,进一步探索了自愿性信息披露行为影响非信息驱动型股价变动的内在传导机制,以及不同类型投资者对自愿性信息披露数量或质量的敏感性差异;第四,对不同性质的业绩预告分组探讨,有效地缓解了“越优质的企业越倾向于积极地进行信息披露”的潜在内生性担忧。

关键词：自愿性信息披露基金申赎流动性冲击股价波动