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经济管理 2019年第12期41卷 123-139页

作者：柯艳蓉李玉敏厦门大学管理学院

本文以2003—2017年中国A股上市公司为研究样本,分析了控股股东股权质押对上市公司投资效率及公司期权价值的影响。研究发现,控股股东股权质押不利于公司更好地把握投资机会,抑制了公司投资支出—投资机会敏感性;控股股东股权质押不仅... 详细信息

本文以2003—2017年中国A股上市公司为研究样本,分析了控股股东股权质押对上市公司投资效率及公司期权价值的影响。研究发现,控股股东股权质押不利于公司更好地把握投资机会,抑制了公司投资支出—投资机会敏感性;控股股东股权质押不仅加剧了企业过度投资,尤其是面临较差投资机会企业的过度投资,也恶化了企业投资不足,尤其是面临较好投资机会企业的投资不足;对于投资机会较好的公司,控股股东股权质押对公司增长期权价值影响不显著,而对于投资机会较差的公司,控股股东股权质押对公司清算期权价值的影响显著负相关。进一步研究发现,融资约束和市场化环境对控股股东股权质押与投资支出—投资机会敏感性之间关系具有异质性的调节作用。

关键词：控股股东股权质押投资效率公司期权价值

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利率市场化、投资效率与公司期权价值

利率市场化、投资效率与公司期权价值

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作者：何方莉新疆财经大学

学位级别：硕士

自我国全面深化改革以来,利率市场化作为外部宏观调节手段,在金融机制改革中长期占据着核心地位。我国经济正处于高速发展的阶段,面对经济向高质量转型的阶段,利率市场化改革的深入推进会改变银行的信贷资源配置决策,能清算一部分国有... 详细信息

自我国全面深化改革以来,利率市场化作为外部宏观调节手段,在金融机制改革中长期占据着核心地位。我国经济正处于高速发展的阶段,面对经济向高质量转型的阶段,利率市场化改革的深入推进会改变银行的信贷资源配置决策,能清算一部分国有企业中的“僵尸企业”,减弱低效率企业信贷优势,具有较好发展前景和高经济效率的企业可获得更多信贷资金,加剧金融机构之间的定价竞争,这将会影响企业的投融资决策,改变投资行为并影响企业价值表现,对研究企业投资效率和公司期权价值有着实际意义。本文在以往学者研究基础上,借鉴靳庆鲁等(2012)、陈信元等(2014)学者所构建的模型以及实证框架,选取2000-2020年沪深A股企业,将利率市场化作为研究出发点,先回顾了利率市场化、投资效率和公司期权价值之间的相关文献,并进行了相关理论研究分析,然后讨论分析了利率市场化对投资效率的影响,同时基于资本逐利规律,再进一步在实物期权的基础上研究分析了利率市场化对公司期权价值的影响。本文研究结果表明:当企业面临较好投资机会时,利率市场化会提高企业的投资效率,即投资与投资机会之间的敏感性增加;当企业面临较差投资机会时,利率市场化会降低企业的投资效率,即投资与投资机会之间的敏感性下降。利率市场化会增加公司增长期权价值,即给定净资产,对于高盈利能力公司,利率市场化会增加公司权益价值与净利润之间的凸增关系;利率市场化会减少公司清算期权价值,即给定净利润,对于低盈利能力公司,利率市场化会减少公司权益价值与净资产之间的凸增关系。简而言之,利率市场化在金融改革中的作用将影响到公司管理层面的投融资决策,最终这种行为也将影响到公司增长期权价值和公司清算期权价值。基于本文实证研究结果,最后提出建议完善与实物期权相关的利率市场化政策;进一步加快利率市场化进程,提高利率市场化在企业实际运行市场环境中传递的有效性,促进利率市场化对企业发展及运作正向促进职能的实现;完善权益价值估计,根据企业实际盈利能力和发展前景谨慎投资,管理者可结合实物期权思维来分析公司价值,精细化研究公司权益价值,对于拥有不同投资机会或盈利能力的公司采取不同的投资决策,助力企业长远发展。

关键词：利率市场化投资效率公司期权价值

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宏观经济不确定性、公司投资与公司期权价值

宏观经济不确定性、公司投资与公司期权价值

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作者：武宁新疆财经大学

学位级别：硕士

当前,国际和国内经济环境充满复杂性和不确定性。全球经济增长放缓,下行压力较大,国际贸易、全球就业形势、利率及汇率波动、大宗原材料价格波动以及主要发达经济体的货币政策等等因素对经济增长造成冲击,经济波动加剧。我国经济增长速... 详细信息

当前,国际和国内经济环境充满复杂性和不确定性。全球经济增长放缓,下行压力较大,国际贸易、全球就业形势、利率及汇率波动、大宗原材料价格波动以及主要发达经济体的货币政策等等因素对经济增长造成冲击,经济波动加剧。我国经济增长速度由高速转为中高速,经济增长驱动因素转变,由过去的要素驱动、投资驱动转向创新驱动,产业集群转移,经济结构优化升级。在此背景下,关于宏观经济不确定性条件下企业投资和企业价值表现的研究具有重要意义。本文首先回顾了国内外关于宏观经济不确定性、公司投资及公司期权价值的相关文献,对实物期权、现金持有的相关理论以及资本逐利规律的假设条件进行了描述,在此基础上提出了宏观经济不确定性对公司投资及期权价值影响的分析框架。基于Zhang(2000)、靳庆鲁等(2012)的研究,本文以我国沪深A股2006年至2015年非金融类上市公司作为样本,在实证部分通过描述性统计、Pearson相关性分析、多元线性回归分析,考察了宏观经济不确定性对投资水平、投资效率的影响,并进一步检验了其对公司期权价值的作用。本文得出主要结论如下:宏观经济不确定性对投资水平具有抑制作用。宏观经济不确定性增加了信息不对称和交易成本,增加了现金流的非预期波动,增加了固定资产、无形资产以及其他长期投资的风险,企业为减少这一风险和增强财务弹性,采取谨慎投资策略。宏观经济不确定性对具有不同投资机会的公司的投资效率影响表现具有差异。当公司具有较好的投资机会时,相比宏观经济不确定性较高时,较低的宏观经济不确定性增加了投资效率,表现为随着宏观经济不确定性的降低,投资和投资机会之间的敏感性增强。当公司面临较差的投资机会时,相比宏观经济不确定性较高时,较低的宏观经济不确定性降低了投资效率,表现为随着宏观经济不确定性的降低,投资和投资机会之间的敏感性减小。宏观经济不确定性对公司期权价值的影响方面,相比宏观经济不确定性较高时,当宏观经济不确定性较低时,高盈利能力公司更倾向表现为增长期权价值;相比宏观经济不确定性较低时,当宏观经济不确定性较高时,低盈利能力公司更倾向表现为清算期权价值。基于本文研究结果,建议应当加强产权制度建设,增强政策稳定性,从而减少宏观经济波动;企业应当加强公司治理水平,提高盈利能力,以更好应对宏观经济不确定性;投资者应当具备实物期权思维方式,结合公司投资行为考察公司价值,对不同盈利能力的公司或内部部门采用不同的估值模型,使权益估计更加精细。

关键词：宏观经济不确定性投资公司期权价值

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税收征管、公司投资决策与期权价值

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财务与会计导刊（下半月·理论版） 2024年第1期

作者：彭牧泽靳庆鲁

在我国经济发展转型与减税降负的大趋势中，税收征管发挥了保障国家税收收入与促进税收政策落实的重要作用。公司是微观层面的经济发展动力源与价值创造实体，在此背景下税收征管会如何影响公司的投资行为与价值创造，这一研究问题具有... 详细信息

在我国经济发展转型与减税降负的大趋势中，税收征管发挥了保障国家税收收入与促进税收政策落实的重要作用。公司是微观层面的经济发展动力源与价值创造实体，在此背景下税收征管会如何影响公司的投资行为与价值创造，这一研究问题具有重要的理论与现实意义。本文利用金税三期工程实施这一准自然实验，分析了税收征管对公司投资决策以及实物期权价值的影响。研究发现，税收征管力度增强会促使高盈利能力公司及时执行增长期权，进而提升“绩优公司”的增长期权价值。但与此同时，税收征管力度的增强则抑制了低盈利能力公司对清算期权的执行，进而降低了“绩劣公司”的清算期权价值。本文的研究结论有助于理解税收征管下“资本逐利”这一经济规律的表现形式，丰富了税收征管与公司估值的相关研究，也为决策部门制定与落实税收政策、优化税收征管提供了参考。

关键词：税收征管投资决策公司期权价值 tax enforcement investment equity value

来源：人大复印报刊资料评论

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税收征管、公司投资决策与期权价值

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南开管理评论 2023年第1期26卷 18-28,I0004,I0005页

作者：彭牧泽靳庆鲁上海财经大学会计与财务研究院

在我国经济发展转型与减税降负的大趋势中,税收征管发挥了保障国家税收收入与促进税收政策落实的重要作用。公司是微观层面的经济发展动力源与价值创造实体,在此背景下税收征管会如何影响公司的投资行为与价值创造,这一研究问题具有重... 详细信息

在我国经济发展转型与减税降负的大趋势中,税收征管发挥了保障国家税收收入与促进税收政策落实的重要作用。公司是微观层面的经济发展动力源与价值创造实体,在此背景下税收征管会如何影响公司的投资行为与价值创造,这一研究问题具有重要的理论与现实意义。本文利用金税三期工程实施这一准自然实验,分析了税收征管对公司投资决策以及实物期权价值的影响。研究发现,税收征管力度增强会促使高盈利能力公司及时执行增长期权,进而提升“绩优公司”的增长期权价值。但与此同时,税收征管力度的增强则抑制了低盈利能力公司对清算期权的执行,进而降低了“绩劣公司”的清算期权价值。本文的研究结论有助于理解税收征管下“资本逐利”这一经济规律的表现形式,丰富了税收征管与公司估值的相关研究,也为决策部门制定与落实税收政策、优化税收征管提供了参考。

关键词：税收征管投资决策公司期权价值

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