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公募基金严格遵守合同约定的投资风格吗?——基于业绩比较基准的视角

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金融与经济 2018年第7期 10-16页

作者：邹朋飞李涛肖俊谢凤鸣江西财经大学科技金融研究中心江西财经大学金融学院江西财经大学金融管理国际研究院江西财经大学教务处

本文构建业绩基准调整收益的四因子模型,检验公募基金是否偏离业绩比较基准约定的投资风格,探讨基金偏离投资风格的动机及其对风险调整后收益的影响。本文发现,基金偏离业绩比较基准是一种普遍现象,主要表现为偏离其约定的大盘或价值型... 详细信息

本文构建业绩基准调整收益的四因子模型,检验公募基金是否偏离业绩比较基准约定的投资风格,探讨基金偏离投资风格的动机及其对风险调整后收益的影响。本文发现,基金偏离业绩比较基准是一种普遍现象,主要表现为偏离其约定的大盘或价值型风格、超额配置小盘或成长型股票;基金实际业绩"击败"业绩比较基准将带来超额的资金净流入,反映基金偏离业绩基准是追求规模最大化的一种策略性行为;基金偏离业绩比较基准的"违约"行为并不能带来更高的风险调整后回报,由此产生了新的"委托-代理"问题。

关键词：业绩比较基准投资风格资金流量四因子模型投资风险

中国开放式基金投资风格与业绩比较基准的一致性研究

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中国开放式基金投资风格与业绩比较基准的一致性研究

作者：秦智坤北京邮电大学

学位级别：硕士

进入20世纪以来,中国资本市场发展不断壮大,逐渐与国际金融体系接轨,基金行业充分受益于资本市场红利,迎来爆发式增长,成为市场投资者进行资金管理的重要工具。业绩比较基准是一个能够代表基金投资风格的投资组合,是投资者评估主动型基... 详细信息

进入20世纪以来,中国资本市场发展不断壮大,逐渐与国际金融体系接轨,基金行业充分受益于资本市场红利,迎来爆发式增长,成为市场投资者进行资金管理的重要工具。业绩比较基准是一个能够代表基金投资风格的投资组合,是投资者评估主动型基金经理管理能力的重要媒介。主动型基金要求基金经理通过实际投资组合相对于业绩比较基准的“主动份额”为投资者带来超额回报,且在基金经理构建投资组合时应保持投资风格与业绩比较基准的一致性,使投资者能够通过业绩比较基准准确识别基金投资风格,从而进行合理的基金产品选择,因此基金投资风格与业绩比较基准的一致性受到监管部门的高度重视。本文选取了中国主动管理的开放式基金市场中2015年1月1日之前成立并存续至今股票型和偏股混合型基金产品共413只作为研究对象,利用Fama-French五因子模型对每支基金在2016-2021年间单年度的投资风格与业绩比较基准的一致性进行了检验。为深入洞察中国基金市场的投资风格不一致现象,本文综合国内外研究、行为金融学等理论建立模型探究造成此现象的原因,并结合中国基金市场发展现状和特点对其成因进行解释。最后本文利用PSM模型研究了投资风格一致性对基金投资收益的影响,并综合全文研究内容与结论形成对中国基金市场未来发展的政策性建议。本文研究结果发现,中国基金市场存在较为普遍的投资风格不一致现象,并表现出向小盘股和成长股偏移的方向性特征。由于中国市场指数体系的不完善,业绩比较基准同质化现象严重,但基金经理不存在刻意选择较低收益业绩比较基准以美化业绩的“策略性”行为。投资风格不一致现象主要是基金经理在业绩比较基准风格之外的调仓换股行为造成的,股市景气度与前期业绩排名会对基金经理的该行为产生影响,从而影响投资风格一致性。在PSM模型的实证结果下,投资风格出现不一致的基金取得了更高的超额回报与风险调整后回报,因此本文认为应当以理性中立的视角看待投资风格不一致现象,通过监管部门的弹性监管以及基金信息披露的加强对投资者权益形成更有力的保护。

关键词：开放式基金业绩比较基准投资风格投资收益

公募基金严格遵守合同约定的投资风格吗？——基于业绩比较基准的视角

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公募基金严格遵守合同约定的投资风格吗？——基于业绩比较基准的...

作者：李涛江西财经大学

学位级别：硕士

公募基金是一种通过专业团队来管理募集到的资金,以达到分散风险、提高收益的目的。证券投资基金这些年的发展已经受到了各界的广泛关注,现如今,证券投资基金已成为机构投资者和散户投资者的主要投资方式之一。证券投资基金的种类不断... 详细信息

公募基金是一种通过专业团队来管理募集到的资金,以达到分散风险、提高收益的目的。证券投资基金这些年的发展已经受到了各界的广泛关注,现如今,证券投资基金已成为机构投资者和散户投资者的主要投资方式之一。证券投资基金的种类不断的增加,其相应的投资风格也在日益的增加。然而,由于中国股市高投机性等多种原因,国内基金管理人往往热衷追逐“热点”,无法形成稳定的投资风格,从而或多或少地偏离约定的投资风格,这本质上构成了一种“违约”行为。合理的业绩比较基准不仅能够有效地稳定基金的投资风格,而且有利于投资者准确度量基金业绩及评估基金经理投资管理能力,做出理性投资决策。因此,基金经理有义务严格遵守合同承诺,按照其业绩比较基准约定的投资风格进行投资运作。本文基于基金业绩比较基准这一视角,借鉴Sensoy(2009)的研究方法,实证检验我国开放式基金(股票型和混合型)实际投资风格是否契合其业绩比较基准,并进一步分析了基金偏离业绩基准的动机及其后果,这一研究目前在国内尚很鲜见。本文以2004年至2015年股票型和混合型开放式基金为样本,构建了基准调整收益的四因子模型,并采用面板回归等计量方法,检验基金投资风格是否偏离业绩比较基准。我们发现:相当部分基金偏离了其约定的大盘或价值型业绩基准,超额配置了小盘或成长型股票;基金实际业绩“击败”基准将带来超额的资金流量,反映基金偏离业绩基准是其追求规模最大化的策略性行为;最后,基金投资偏离业绩基准并不能带来更高的风险调整后回报。公募基金在基金合同(契约)中明确规定业绩比较基准,将其作为衡量投资风格及风险收益特征的基准组合。那么,基金实际运作中严格遵守业绩基准中“约定”的投资风格吗?通过构建基准调整收益的四因子模型,实证检验基金投资风格如何偏离其业绩比较基准,发现基金主要通过超额配置小盘或成长型股票偏离大盘或价值型业绩基准,这是基金追求规模最大化的策略性行为,然而,基金偏离业绩基准会使得投资者承担更大的风险,并不能给投资者带来更高的风险调整后回报,从而加剧了投资者与基金管理人之间的利益冲突。本文结论对于基金业绩比较基准的合理制定,监管层对基金相关“违约”行为监管等方面都具有重要价值。文章的结构主要分为五个章节,其中:第一章为引言,大致地概括了本文的研究内容与创新;第二章是文献综述,详细梳理了与基金业绩比较基准有关的理论与国内外研究成果;第三章是本文的研究方法,主要阐释了本文模型方法的来源与推导过程;第四章是实证结果部分,是本文的核心;第五章是结论与建议。

关键词：基金合同业绩比较基准投资风格资金流量

普通股票型开放式基金业绩表现与基金经理投资能力的评估——基于业绩比较基准的角度

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普通股票型开放式基金业绩表现与基金经理投资能力的评估——基于...

作者：高雷东北财经大学

学位级别：硕士

近年来,我国基金业发展迅速,基金数量和净值规模不断增加。开放式基金以其灵活的投资方式、较好的流动性和较高的市场透明度等优势在基金市场中占有相当大的份额。根据中国证券投资基金业协会的公开数据,截至2022年6月,开放式基金净值... 详细信息

近年来,我国基金业发展迅速,基金数量和净值规模不断增加。开放式基金以其灵活的投资方式、较好的流动性和较高的市场透明度等优势在基金市场中占有相当大的份额。根据中国证券投资基金业协会的公开数据,截至2022年6月,开放式基金净值规模为235167.94亿元。其中股票型开放式基金净值规模24741.65亿元,占比10.52%;混合型基金净值54130.70亿元,占比23.02%。开放式基金数量8765只,其中股票型开放式基金1906只,占比21.75%,混合型基金4312只,占比49.20%。开放式基金已经成了普通投资者投资理财的重要渠道。随着基金数量和净值规模的大幅增加,如何有效评估基金投资绩效及基金经理投资能力已成为普通投资者关心的焦点。实际上普通投资者常常会以沪深300等常见股票指数或基金招募说明书中的业绩比较基准来评价基金的业绩表现和基金经理的投资能力。而基金经理的投资行为在很大程度上会受到投资目标的约束,而不是由基金经理随意地买入不同行业、不同风格的股票,因此业绩比较基准也是一个合理的评价标准。根据当前国内外学者的研究结果,评价基金的业绩表现和基金经理的投资能力时需要考虑业绩比较基准的影响,否则会得到错误的评价结果。综上所述,本文旨在业绩比较基准的基础上,实证研究我国普通股票型开放式基金的业绩表现与基金经理的投资能力。本文从广大投资者的角度出发。样本选择范围为2017年6月30日前成立的普通股票型开放式基金,按照基金净值规模与投资者持有份额两个指标选取了 34只基金,即为本文的样本基金。近年来国外学者则认为直接使用标准的因子模型错误评估了基金业绩,国内的研究也证实了该情况确实存在。本文以单因子模型为基础,较为深入的对比研究了此前国内学者所使用的比较基准,说明了之前学者所使用基准的不足之处。同时本文在实证研究过程中引入了代表基金经理的虚拟变量,从基金整体深入到基金经理个人角度来评价其绩效,深化了此前基金绩效评估论文的研究层次,这也使得本文的研究结果对于投资者而言更具借鉴意义。最后综合上述研究内容,自行构建了本文所使用的模型,对我国普通股票型开放式基金的业绩表现与基金经理的投资能力进行评价,根据回归结果判断基金经理的选股能力和择时能力。本文根据实证研究的结果发现:第一,比较基准的选择会对评价结果产生直接影响。通常作为比较基准的股票指数都具有显著的、不同的非零α值与β值,应当根据所评价基金的性质选择合适的比较基准评价其业绩表现。不同的比较基准会对绩效评价结果产生直接的影响。经过本文的研究分析,基金设定说明书中的业绩比较基准相比之下是一个可以使用的绩效评价标准。第二,基金经理的投资能力具有明显差异。本文设定了基金经理的虚拟变量,细化了评价过程。最终的实证结果也表明基金的业绩表现与基金经理的绩效具有相当大的差距,基金经理个人优秀的投资能力会对基金整体业绩表现产生较大的影响。对于广大中小投资者而言,需要更为细致地选择优秀的基金经理而不是基金。即使基金历史业绩表现非常出色,这种业绩表现也可能在更换基金经理后出现较大变动。同时建议后来学者在评价基金绩效时,也可以加入代表基金经理的虚拟变量,提高研究结果的参考价值与实际意义。第三,具有优秀投资能力的基金经理仅占少数。从业绩比较基准的角度出发,样本基金中有68%的基金经理具有正向选股能力,具备显著正向选股能力的基金经理只占32%,考虑风险后具有投资价值的基金经理仅存10%。67%的基金经理具备正向择时能力,但具有显著正向择时能力的基金经理只有23%。同时具备显著正向选股能力与择时能力的基金经理仅有2%。因此普通投资者在投资基金时需要谨慎的选择基金经理,而不能过于相信基金在销售时所作的宣传。

关键词：基金绩效评价业绩比较基准选股能力择时能力

业绩比较基准持续走低固收产品收益表现亮眼——2023年上半年银行理财产品收益情况

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金融博览 2023年第14期 78-80页

作者：刘银平融360数字科技研究院

经历了2022年的“破净潮”之后,2023年理财产品净值逐渐回升,其中固收类产品的收益表现最佳,2023年上半年理财公司固收类产品平均年化收益率达到4.43%,但由于股市低迷,混合类、权益类理财产品的收益表现仍不理想。

关键词：银行理财产品产品收益收益情况年化收益率股市低迷业绩比较基准理财净值

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开放式基金市场基金业绩比较基准研究

财会通讯 2012年第30期 123-125页

作者：周旭芳盐城纺织职业技术学院财务处

本文以开放式、主动管理型股票投资基金为样本,研究了基本业绩与基本资金流动之间的关系,研究发现:基金的基准调整收益对基金及基金家族的资金流动具有显著影响。说明应该重视基金的业绩比较基准,严格按照契约规定投资策略及标的规范运... 详细信息

本文以开放式、主动管理型股票投资基金为样本,研究了基本业绩与基本资金流动之间的关系,研究发现:基金的基准调整收益对基金及基金家族的资金流动具有显著影响。说明应该重视基金的业绩比较基准,严格按照契约规定投资策略及标的规范运作,以保护投资者利益,促进行业健康发展。

关键词：开放式基金基金业绩业绩比较基准资金流动基金家族

指数在国内外资管产品业绩比较基准中的应用实践及对理财产品应用的启示

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债券 2023年第4期 76-79页

作者：张超司盛华张石昌乔想中债金融估值中心有限公司

美国相关规定建议基金的业绩比较基准采用指数尤其是宽基市场指数,欧洲鼓励可转让证券集体投资计划采用指数作为业绩比较基准和投资跟踪标的。我国公募基金相关监管规定明确了指数在业绩比较基准中的应用,并强调了基准选取的合理性。基... 详细信息

美国相关规定建议基金的业绩比较基准采用指数尤其是宽基市场指数,欧洲鼓励可转让证券集体投资计划采用指数作为业绩比较基准和投资跟踪标的。我国公募基金相关监管规定明确了指数在业绩比较基准中的应用,并强调了基准选取的合理性。基于国内外实践与现状,本文建议理财产品的创设机构先在固定数值型业绩比较基准的测算依据中纳入指数,逐步引导理财产品采用指数型业绩比较基准,并针对同类型理财产品创设收益指数,以细化产品特征,提升产品的可比性。

关键词：资管产品理财产品业绩比较基准指数

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理财产品业绩比较基准研究

债券 2021年第8期 13-17页

作者：刘庚飞王浩明殷彪张翎华夏理财风险管理部华夏理财综合事务部

业绩比较基准是理财产品的核心要素之一,目前我国理财公司对其应用尚处于起步和摸索阶段。在净值化转型期,特别是理财销售新规发布后,有针对性地开展相关研究具有重要的现实意义。本文对公募基金业绩比较基准的监管要求和整体情况进行... 详细信息

业绩比较基准是理财产品的核心要素之一,目前我国理财公司对其应用尚处于起步和摸索阶段。在净值化转型期,特别是理财销售新规发布后,有针对性地开展相关研究具有重要的现实意义。本文对公募基金业绩比较基准的监管要求和整体情况进行了总结,分析了理财产品业绩比较基准的监管要求和主要形式,以及在销售新规要求下业绩比较基准的设计思路,最后针对理财产品业绩比较基准的发展方向和作用发挥提出了建议。

关键词：理财公司理财产品业绩比较基准公募基金

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开放式基金市场基金业绩比较基准研究

财会通讯（下） 2012年第10期 123-125页

作者：周旭芳盐城纺织职业技术学院财务处江苏盐城224005

关键词：开放式基金基金业绩业绩比较基准资金流动基金家族