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股市收益率涨跌不对称性的区间分析

统计与决策 2014年第24期30卷 167-169页

作者：方立兵刘烨南京大学工程管理学院南京210093

股市收益率涨跌的不对称性已为人们所熟知。为进一步考察这种不对称性在不同的分位数区间具有怎样的特征,文章融合核密度与估计函数方法提出一种半参数检验过程。与参数化方法相比,该方法能以相对较小的"模型风险"捕捉金融时间序列的"... 详细信息

股市收益率涨跌的不对称性已为人们所熟知。为进一步考察这种不对称性在不同的分位数区间具有怎样的特征,文章融合核密度与估计函数方法提出一种半参数检验过程。与参数化方法相比,该方法能以相对较小的"模型风险"捕捉金融时间序列的"典型事实",并对分布的不对称性进行区间分析。以沪深两市的日收益率为样本研究发现,经半参数模型拟合后的标准化收益率依然存在显著的负偏度,即暴跌的可能性高于暴涨,且这种不对称性在均值两侧的中间部分,如(30%,50%)的分位数区间最为严重。这可为风险管理的重点区域提供参考。

关键词：核估计半参数模型条件偏度 GARCH

询价制度改革与中国股市IPO“三高”问题——基于网下机构投资者报价视角的研究

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金融研究 2013年第10期 167-180页

作者：俞红海刘烨李心丹南京大学工程管理学院江苏南京210093

2009年询价制度改革后,中国股票市场IPO过程中"三高"问题突出、财富分配不公现象严重。对此,本文基于网下机构报价信息披露,从机构投资者报价行为视角进行研究。研究发现,询价制度改革后,由于制度安排不合理,使得参与询价的机构投资者... 详细信息

2009年询价制度改革后,中国股票市场IPO过程中"三高"问题突出、财富分配不公现象严重。对此,本文基于网下机构报价信息披露,从机构投资者报价行为视角进行研究。研究发现,询价制度改革后,由于制度安排不合理,使得参与询价的机构投资者之间过度竞争,导致IPO定价过高,并产生了IPO"三高"问题,使得财富分配过于向发行人倾斜而不利于投资者。长期来看,随着询价申购阶段机构竞争程度加剧,IPO股票价格跌破发行价的可能性越高、长期超额投资回报越低,从而进一步论证了上述理论。本文的研究一定程度上打开了中国特色询价机制运行中的IPO定价黑箱、揭示了IPO"三高"问题背后的制度根源。

关键词：询价制度改革 IPO“三高” 机构投资者报价过度竞争

融资融券大扩容:标的股票定价效率提升了吗?

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证券市场导报 2014年第10期 56-61,68页

作者：方立兵刘烨南京大学工程管理学院江苏南京210093

在融资融券业务由“试点”转“常规”后,交易标的大范围铺开,相关细则进一步完善,从而为考察这一制度创新能否改善定价效率,提供了更加丰富、有效的样本。以2011年12月和2013年1月两次扩容新增股票为研究对象,本文从实证的角度比较了扩... 详细信息

在融资融券业务由“试点”转“常规”后,交易标的大范围铺开,相关细则进一步完善,从而为考察这一制度创新能否改善定价效率,提供了更加丰富、有效的样本。以2011年12月和2013年1月两次扩容新增股票为研究对象,本文从实证的角度比较了扩容前后标的股票对市场因素的定价效率,结果发现：（1）历史5~10天的指数收益率中,能够解释标的股票当前收益率的天数在扩容后显著减少;（2）当前的市场因素对标的股票收益率的解释力显著增加。以上结果从调整速度和反映程度两个维度表明定价效率显著提高。

关键词：融资融券定价效率知情交易者

沪深300指数衍生证券的多市场交易与价格发现

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管理科学学报 2014年第12期17卷 75-84页

作者：陈莹武志伟王杨南京大学工程管理学院南京210093 南京大学经济学院南京210093 深圳证券交易所深圳518010

中国正积极开发以沪深300指数为标的的多种衍生产品,希望形成多市场交易格局.论文采用信息份额模型和共因子模型研究了多市场交易对沪深300指数价格发现的影响.结果显示:股指期货对价格发现贡献度最高;与人们的直觉相悖,允许现金赎回的... 详细信息

中国正积极开发以沪深300指数为标的的多种衍生产品,希望形成多市场交易格局.论文采用信息份额模型和共因子模型研究了多市场交易对沪深300指数价格发现的影响.结果显示:股指期货对价格发现贡献度最高;与人们的直觉相悖,允许现金赎回的华泰柏瑞ETF基金的价格发现贡献度高于实物赎回的嘉实ETF基金.进一步的证据表明,股指期货和指数ETF基金各自的和相对的波动性是影响其相对价格发现能力的主要因素,而非流动性.最后,根据研究结论提出了进一步完善中国多层次指数衍生证券市场的相关建议.

关键词：股指期货指数ETF 价格发现多市场交易

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企业激励和政府规制下的高管薪酬研究

技术经济与管理研究 2015年第1期 45-49页

作者：罗建兵邓德胜中南林业科技大学商学院湖南长沙410004 南京大学江苏南京210093

高管薪酬的效率与公平问题一直广受关注。高管薪酬的经典理论是建立在董事会与高管公平交易的基础上,有其现实局限性,后续的理论分析与实证研究从不同角度或是支持该理论范式、或是提出新的解释。文章从企业激励与政府规制的视角,对高... 详细信息

高管薪酬的效率与公平问题一直广受关注。高管薪酬的经典理论是建立在董事会与高管公平交易的基础上,有其现实局限性,后续的理论分析与实证研究从不同角度或是支持该理论范式、或是提出新的解释。文章从企业激励与政府规制的视角,对高管薪酬相关研究进行了梳理。研究发现,就企业激励而言,需要通过薪酬机制设计以激励高管努力工作(表现为高管高薪),而影响高管薪酬的市场因素包括公司业绩、管理层权力、股东干预和企业规模等。对高管薪酬进行政府规制的呼声主要受社会公平和信息公开等因素的影响,包括税收规制和直接的数量限制。来自新兴市场的相关研究进一步丰富和拓展了该研究的领域,深化了对我国高管薪酬问题的认识,为未来进一步的薪酬制度改革提供了有意义的参考。

关键词：高管薪酬企业激励股东干预股票期权

融资融券大扩容：标的股票定价效率提升了吗？

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背景因素对中国居民家庭过度负债影响的实证研究

投资与证券 2015年第2期 56-61,68页

作者：方立兵刘烨

融资融券交易是我国股票市场发展与创新的一项重要举措。在此制度下，拥有利好信息而对未来市场持乐观预期的投资者，可以向符合条件的券商借入资金(融资)买入股票，从而实现买空交易；而拥有利空信息看跌后市的投资者，可以向符合条件...

融资融券交易是我国股票市场发展与创新的一项重要举措。在此制度下，拥有利好信息而对未来市场持乐观预期的投资者，可以向符合条件的券商借入资金(融资)买入股票，从而实现买空交易；而拥有利空信息看跌后市的投资者，可以向符合条件的券商借入股票(融券)并卖出，从而实现卖空交易。融资融券机制不仅向投资者提供了多空双向交易的通道，更重要的是在一定程度上扫除了知情者因禀赋约束而无法参与市场的障碍。所谓“知情者”指的是那些拥有有价值的私人信息的投资者；禀赋约束则指这些知情者是否有足够的资金或者股票。这里“有价值的私人信息”主要是个人基于公共信息的理性预期，因而并非是“内幕信息”。直观上，如果乐观的知情者没有足够的资金，或者悲观的知情者没有足够的股票，这些禀赋约束都将使市场难以反映他们的信息，相应地，价格的信息效率较低。融资融券机制正是为上述两类投资者缓解禀赋约束，便于其参与市场，进而改善个股价格的信息揭示效率而设计的一种制度安排。为了推进我国股票市场的基础制度建设，提升价格的信息揭示效率，沪深交易所于2010年3月3 1日正式启动融资融券试点操作，并于2011年11月25日由“试点”转为“常规”。此后，融资融券业务在国内股票市场大规模展开。截至2013年12月31日，我国上市交易的股票中，纳入融资融券范围的股票已达700只。这为研究融资融券交易能否提升市场的价格发现效率提供了更加丰富、有效的样本。本文将以业务“常规”化后的两次扩容新增股票为研究对象，实证比较这些股票在扩容前后对市场公共信息的定价效率是否提升。本文旨在探索这一机制创新能否为提升市场质量带来积极作用，进而为监管部门在后续的融资融券工作中提供更具现实意义的实证依据。文献回顾融资融券的实施究竟能否提升市场的价格发现效率一直是学术界和实务界关注的重要问题。理论上，从交易机制的角度来讲，实施融资融券交易的主要意义在于放松了卖空限制。Miller(1977)[10]指出，存在卖空限制的市场易于高估资产价格。Diamond和Verrecchia(1987)[5]还认为，卖空限制会排除一些知情交易，从而削弱价格对信息(特别是负面信息)的反应速度。Hong和Stein(2003)[8]进一步指出，卖空限制对悲观知情者交易行为的抑制会使其拥有的负面信息难以立即揭示，随着新的负面信息到达市场，先前累积的负面信息会在市场下跌时与新的负面信息一并释放，从而导致市场在没有重大利空信息的条件下暴跌。Abreu和Brunnermeier (2003)[1]和Scheinkman与Xiong(2003)[12]也认为，在投资者并非完全理性的情况下，卖空限制是导致资产价格出现泡沫和过度波动的必要条件。

关键词：

来源：人大复印报刊资料评论

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南大商学评论 2015年第1期12卷 55-72页

作者：陈莹武志伟南京大学工程管理学院南京大学经济学系

2008年美国金融危机以来,以居民家庭为代表的小额借贷者过度负债导致的还款困难等金融风险成为影响很多国家经济运行和社会稳定的突出问题。本文通过问卷调查,实证检验了我国居民家庭过度负债的现状以及导致其过度负债的背景性因素。结... 详细信息

2008年美国金融危机以来,以居民家庭为代表的小额借贷者过度负债导致的还款困难等金融风险成为影响很多国家经济运行和社会稳定的突出问题。本文通过问卷调查,实证检验了我国居民家庭过度负债的现状以及导致其过度负债的背景性因素。结果表明,样本家庭存在一定比例的过度负债问题,同时,家庭户主的年龄、教育程度、工作变故和大规模医疗支出等是导致居民家庭过度负债的主要背景性因素。最后,从监管部门、金融机构和居民家庭等视角提出了相关对策和建议。

关键词：背景因素过度负债居民家庭小额借贷者

中国证券发行资格管制:理论依据、特征描述与启示——一个基于文献的思考

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上海金融 2012年第10期 41-46+117页

作者：刘烨瞿慧刘海飞南京大学工程管理学院

放松以会计业绩指标为基础的IPO审核制度将带来何种后果,近来成为一个炙手可热的问题,各种舆论和见解纷纷涌现,但普遍缺乏充分理论根据。本文首先系统梳理国内外关于证券发行资格管制及其后果的理论和证据,然后根据现有理论阐述我国IPO... 详细信息

放松以会计业绩指标为基础的IPO审核制度将带来何种后果,近来成为一个炙手可热的问题,各种舆论和见解纷纷涌现,但普遍缺乏充分理论根据。本文首先系统梳理国内外关于证券发行资格管制及其后果的理论和证据,然后根据现有理论阐述我国IPO审核放松(即首次公开发行资格管制放松)的成本和收益,以及可能制约审核放松效果的因素。

关键词： IPO审核管制放松经济后果

投行政治联系与民营IPO盈余质量为何正相关——基于双边匹配的理论和证据

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南大商学评论 2013年第3期10卷 45-60页

作者：刘烨蒋毅方立兵南京大学工程管理学院管理科学与工程系

本文考察在我国的IPO行政审批制度下,投行的政治联系如何影响其监督和认证功能的发挥。通过建立投行和企业双边匹配模型,以2008—2011年民营IPO为样本研究发现:均衡状态下,盈余质量好的IPO与有政治联系的投行匹配,盈余质量差的IPO与没... 详细信息

本文考察在我国的IPO行政审批制度下,投行的政治联系如何影响其监督和认证功能的发挥。通过建立投行和企业双边匹配模型,以2008—2011年民营IPO为样本研究发现:均衡状态下,盈余质量好的IPO与有政治联系的投行匹配,盈余质量差的IPO与没有政治联系的投行匹配,表明有政治联系的投行并未通过政治寻租帮助盈余质量差的IPO发行上市,相反,他们凭借在掌握监管规则方面的优势吸引客户,然后从中选择质量好的IPO并加以严格监督和认证。上述结论与关于中介政治联系的制度知识假说一致,但不支持游说假说。

关键词： IPO 投行政治联系盈余质量双边匹配