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涨跌限制对股市波动率、流动性及价格发现的影响——基于双重差分法的分析

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涨跌限制对股市波动率、流动性及价格发现的影响——基于双重差分...

作者：吴敬桐东北财经大学

学位级别：硕士

由于投资者对于股票内在价值有着不同的评估,形成了股票市场的多空势力,多空博弈造成股价的上涨或下跌,同时为股市注入了新的流动性。但当股市中出现某一利好或利空消息,其信息往往会反映于股价当中,引起股价的大幅波动。尽管股市本身... 详细信息

由于投资者对于股票内在价值有着不同的评估,形成了股票市场的多空势力,多空博弈造成股价的上涨或下跌,同时为股市注入了新的流动性。但当股市中出现某一利好或利空消息,其信息往往会反映于股价当中,引起股价的大幅波动。尽管股市本身具有波动的特点,但股价过度波动显然不利于股市交易的平稳运行。为了稳定投资者情绪,防止股价的暴涨暴跌,我国在上世纪九十年代参考国外证券交易市场引入了涨跌限制制度,对每只股票当天价格的涨跌幅度予以适当限制。随着证券市场的日益完善,这一制度进一步拓展至科创板及创业板。可见这一制度作为证券交易市场的基本交易制度具有重要地位。涨跌限制制度设计的初衷就是为了通过暂停交易给予投资者冷静的时间做出合理决策,以降低股价波动。那么在当前的市场环境下,作为证券交易市场的制度基石之一,涨跌限制制度是否真的发挥稳定器的作用呢?这一问题亟待商讨。中国从2005年开始进行股权分置改革,考虑到股权分置会使股票收益率降低,且有数据表明,因股权分置所导致的收益率异常主要集中于2005—2007年,为了保持数据的连续性,本文选取2008—2019年中国沪深A股股票的每日成交数据,并将价格数据根据股票分割、供股、股利发放作出调整。随后本文从三个方面考察涨跌限制对中国股市的影响,分别是波动率溢出效应、流动性中断效应及价格发现延迟效应。在波动率溢出效应和流动性中断效应方面,本文不仅运用了 Kim and Rhee(1997)的Wilcoxon秩和检验的方法,由于Wilcoxon秩和检验仅能提供有限的结论,在涨跌限制前后均存在差异时无法判定涨跌限制的作用效果,故本文对模型进一步改进,运用了双重差分法,为涨跌限制在波动率及流动性方面的作用效果提供直接证据。在价格发现延迟效应方面,本文通过比较实验组与控制组在涨跌限制前后价格的运动方向的连续频次来得出相应结论,并进一步探讨影响涨跌限制的市场及公司层面的因素,进一步说明在研究涨跌限制制度的有效性时,考虑公司及市场层面特征的必要性。研究发现,(1)涨跌限制总体上降低了股票的波动率,但其影响具有不对称性,涨停时降低股票的波动率,而跌停时没有影响;(2)涨跌限制总体上降低了股票的流动性,但其对股票流动性中断的影响作用仅仅表现在涨停时;(3)涨跌限制延迟了股票的价格发现,涨停或跌停后股价依然保持原来方向波动,存在着价格发现延迟现象;(4)通过进一步分析发现,小市值、低市净率、高波动率、低成交量的公司其股价更容易达到涨停或跌停,公司上市时间越长其股价越容易涨停,特质风险越高其股价越容易跌停,而市盈率和流动性贝塔不影响股价的涨停或跌停。由上述结论可知,涨跌限制似乎并没有完全发挥“稳定器”的作用。首先,涨跌限制确实在短时间内降低了股市的波动率,但涨跌限制在流动性和价格发现方面均表现为负向作用。且股价受到涨跌限制的影响,暂停了交易而后其价格依旧沿着之前的方向继续运动,仅仅是延长了股票交易的时间,并未真正稳定市场的作用。其次,涨跌限制的作用具有不对称性,即对涨停与跌停时的作用效果不同。以流动性为例,本文发现涨停时流动性上升而跌停时流动性下降,涨跌限制似乎没有发挥稳定市场,反而在流动性紧缺时使流动性进一步枯竭,使市场陷入窘境。最后,公司及市场层面因素对达到涨跌限制具有影响作用,进一步说明在研究涨跌限制有效性时考虑公司及市场层面因素的重要性。在已有文献基础上,本文进行了如下改进,可能的学术贡献体现在如下两个方面:在样本选取方面,目前国内研究大多以价格变化幅度很大但并未达到价格限制的股票作为控制组,并没有很好地控制基本面或者信息等因素的差异。本文以同一天同一行业价格变化幅度很大为标准为每个公司匹配控制组。另一方面,在模型选取方面,已有文献多是利用分组比较的方法作Wilcoxon秩和检验,本文参照传统方法对传统实验组控制组及重新匹配的新的实验组控制组,均进行了秩和检验得到结论。由于秩和检验在涨跌前后均存在差异时无法判断涨跌限制的作用。本文进一步运用了双重差分法,这使得我们可以基于行业及市场特征,直接比较达到价格限制的股票与未达到价格限制的股票,为价格限制制度的影响提供了更为直接有效的证据。

关键词：涨跌限制波动率流动性价格发现双重差分法

涨跌限制对股市波动率、流动性及价格发现的影响--基于双重差分法的分析

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财经问题研究 2020年第9期 51-59页

作者：王志强吴敬桐东北财经大学金融学院辽宁大连116025

本文运用双重差分法,选取2008—2019年中国沪深A股股票的日交易数据,以同一天同一行业的股票作为对照组,基于公司及市场特征构造控制组,考察涨跌限制对中国股市波动率、流动性及价格发现的影响。研究发现,涨跌限制总体上降低了股票的波... 详细信息

本文运用双重差分法,选取2008—2019年中国沪深A股股票的日交易数据,以同一天同一行业的股票作为对照组,基于公司及市场特征构造控制组,考察涨跌限制对中国股市波动率、流动性及价格发现的影响。研究发现,涨跌限制总体上降低了股票的波动率,但其影响具有不对称性,涨停时降低股票的波动率,而跌停时没有影响;涨跌限制总体上降低了股票的流动性,但其对股票流动性中断的影响作用仅仅表现在涨停时;涨跌限制延迟了股票的价格发现,涨停或跌停后股价依然沿原来方向继续波动,存在着价格发现延迟现象。通过构建Logit模型的进一步分析发现,小市值、低市净率、高波动率、低成交量的公司股价更容易达到涨停或跌停,公司上市时间越长其股价越容易涨停,公司特质风险越高其股价越容易跌停,而市盈率和流动性贝塔不影响股价的涨停或跌停。

关键词：涨跌限制股市波动率流动性价格发现双重差分法

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童话故事概念关系的自动构建

计算机工程 2011年第15期37卷 131-133,148页

作者：吴敬桐陈玉泉上海交通大学计算机科学与工程系上海200240

提出一种主次模板方法,构建面向童话故事的概念关系。对于主模板的构建,引入部分句法分析的模式;对于次模板的构建,引入生物信息学中序列比对的方法,同时在迭代过程中,加入模板置信评价机制。对童话故事内容进行抽取概念对的实验,结果表... 详细信息

提出一种主次模板方法,构建面向童话故事的概念关系。对于主模板的构建,引入部分句法分析的模式;对于次模板的构建,引入生物信息学中序列比对的方法,同时在迭代过程中,加入模板置信评价机制。对童话故事内容进行抽取概念对的实验,结果表明,采用主次模板方法具有较高的正确率。

关键词：童话故事概念关系关系自动构建主次模板方法交互式动画

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机器人应用、劳动就业与养老金缴费收入——基于中国四省城镇住户调查的研究

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数量经济技术经济研究 2025年

作者：吴雨桐李军路先锋中国社会科学院大学应用经济学院中国社会科学院数量经济与技术经济研究所

机器人的广泛应用正在对我国劳动力市场的就业总量和就业结构产生显著影响，并给现行制度下的养老金筹资来源带来更多困难与挑战。本文综合使用2010～2014年中国城镇住户调查数据和2013～2019年中国家庭金融调查数据进行经验分析，考察... 详细信息

机器人的广泛应用正在对我国劳动力市场的就业总量和就业结构产生显著影响，并给现行制度下的养老金筹资来源带来更多困难与挑战。本文综合使用2010～2014年中国城镇住户调查数据和2013～2019年中国家庭金融调查数据进行经验分析，考察了机器人应用如何通过劳动就业对我国城镇职工养老金参保概率和缴费水平产生冲击。研究发现：第一，地区机器人应用水平的提高显著降低了职工养老金参保概率，也降低了参保者的缴费水平；第二，机器人应用通过改变劳动者就业稳定性对职工养老金参保概率产生负面影响，通过降低劳动者的当期收入和实际缴费率对养老金缴费水平带来负面冲击；第三，异质性检验发现，低技能从业者、制造业从业者和家庭赡养负担更重的从业者更容易受到机器人应用的负面冲击；第四，进一步研究发现，提高社会保障与就业支出，推动数字经济发展可以在一定程度上缓解机器人应用对养老金缴费的负面冲击。本文研究结论为政府积极拓展养老金缴费收入来源，加快适应当前新兴技术发展与就业形态变革提供了有益启示。

关键词：机器人应用养老金缴费参保概率当期收入实际缴费率

耕地水产养殖非粮化的空间特征与影响因素——基于GTWR的实证

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生态学报 2025年

作者：高原田莉黄安崔雨桐北京林业大学园林学院清华大学建筑学院西安建筑科技大学公共管理学院

粮食安全是国之大计，是经济和社会稳定发展的前提。防止过度非粮化是近年耕地保护和农业发展的重要策略及挑战。本文基于遥感影像对水产养殖非粮化斑块进行识别，采用空间自相关等方法建构中国县级水产养殖非粮化空间格局，从农业区、... 详细信息

粮食安全是国之大计，是经济和社会稳定发展的前提。防止过度非粮化是近年耕地保护和农业发展的重要策略及挑战。本文基于遥感影像对水产养殖非粮化斑块进行识别，采用空间自相关等方法建构中国县级水产养殖非粮化空间格局，从农业区、粮食分区、省级行政区等多维度分析非粮化时空演化差异，采用GTWR模型探索水产养殖非粮化的影响因素。研究发现：(1)近25a来，全国耕地水产养殖非粮化现象显著，总体趋势为先上升后下降。(2)非粮化在110°E—120°E和20°N—30°N最为集中，东北、长江中下游、珠三角地区有较为显著的集聚区，其中长江中下游集聚区涉及的县市最多，范围最广。(3)从农业区尺度来看，长江中下游干流平原丘陵区的水产养殖非粮化在20a来持续处于较高水平；粮食主产区的非粮化现象显著，25a来持续增长，到2015—2020年期间，占比达到80.2%；江苏省、湖北省、广东省和安徽省的水产养殖非粮化情况较为严重。(4)水产养殖非粮化受到自然因素、社会经济因素、耕地及农业发展情况和淡水养殖状况4个方面影响。高程为负向影响，人口、财政收支比的提升在全国大部分县市都对非粮化有促进作用，耕地面积为正相关。此外，耕地非农化在东部和西部大部分地区为正影响，淡水养殖产量的增加会促进非粮化现象的产生。

关键词：非粮化水产养殖时空特征影响因素耕地利用与管理

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面向应用场景的前沿技术识别方法

情报杂志 2025年第1期 95-103页

作者：苗红王浩桐李伟伟耿国桐连佳欣王艳吴菲菲北京工业大学经济与管理学院军事科学院国防科技创新研究院军事科学院军事科学信息研究中心

[研究目的]场景驱动创新是引领产业结构升级的关键路径，如何基于不同场景识别前沿技术成为推动新质生产力发展的重要议题。[研究方法]提出了一种面向应用场景的前沿技术识别方法。首先以专利、论文为数据源，基于前瞻性、先导性、探索... 详细信息

[研究目的]场景驱动创新是引领产业结构升级的关键路径，如何基于不同场景识别前沿技术成为推动新质生产力发展的重要议题。[研究方法]提出了一种面向应用场景的前沿技术识别方法。首先以专利、论文为数据源，基于前瞻性、先导性、探索性、颠覆性指标体系初步筛选前沿技术主题；其次以科技报告为数据源，基于技术-关系-技术(Technology-Relationship-Technology, TRT)结构的语义分析，分析技术应用场景；最后，构建专利、论文数据与科技报告的相似性矩阵，建立技术与场景识别结果的关联，据此进一步筛选前沿技术主题，并结合专家知识，识别出面向应用场景的前沿技术主题，提供了场景驱动实践探索的新方法。[研究结果/结论]以无人机目标识别与跟踪领域为例进行实证研究，在面向情报、监视与侦察(Intelligence, Surveillance, and Reconnaissance, ISR)、物资运输、医疗补给等14个应用场景的前沿技术识别结果显示，目标识别与跟踪算法设计、视觉系统与图像处理技术、任务规划技术、无线通信技术4项技术为该领域的前沿技术，验证了该识别方法的可行性与有效性。

关键词：应用场景前沿技术技术识别主题识别科技报告无人机 TRT语义分析

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保险支持中国可持续蓝色经济发展研究

西南金融 2025年

作者：张瑞纲胡雨桐广西大学中国-东盟经济学院

蓝色经济是指兼顾保护海洋与利用海洋资源促进经济增长的经济模式。党的二十大报告明确提出“发展海洋经济，保护海洋生态环境，加快建设海洋强国”。本文系统分析了我国蓝色经济现状及其相关行业存在的具体风险，在此基础上探讨了可用... 详细信息

蓝色经济是指兼顾保护海洋与利用海洋资源促进经济增长的经济模式。党的二十大报告明确提出“发展海洋经济，保护海洋生态环境，加快建设海洋强国”。本文系统分析了我国蓝色经济现状及其相关行业存在的具体风险，在此基础上探讨了可用于保障这些风险的保险险种；同时，对比英国、挪威、美国的蓝色保险发展经验，为我国蓝色保险发展提供参考借鉴。最后，为充分发挥保险在我国可持续蓝色经济发展中的作用，政府层面应加强立法，出台行业支持政策；行业层面应持续更新行业动态，做好理论研究，发挥行业协同效应；保险公司层面应加强风险管理，进行蓝色保险产品创新，提高蓝色保险覆盖率，并利用科技手段提升蓝色保险行业服务水平和服务效率。

关键词：蓝色经济可持续发展海洋经济蓝色保险海洋金融环境责任保险保险创新海洋强国

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基于神经网络和稳健估计的风电机组状态监测

中国机械工程 2025年

作者：岳子桐李艳婷赵宇上海交通大学机械与动力工程学院

在风力发电机组的状态监测中，温度时序数据作为评估其运行是否稳定的关键指标，通常由SCADA(数据采集与监视控制)系统进行收集。本文提出了一种利用温度数据来实现更加稳健的风电机组状态监测的新方法。为了解决传统预测模型存在的收... 详细信息

在风力发电机组的状态监测中，温度时序数据作为评估其运行是否稳定的关键指标，通常由SCADA(数据采集与监视控制)系统进行收集。本文提出了一种利用温度数据来实现更加稳健的风电机组状态监测的新方法。为了解决传统预测模型存在的收敛速度慢的问题，本研究采用了卷积神经网络(CNN)与双向门控循环单元(BiGRU)相结合的网络结构，并引入了一种新颖的优化算法——长鼻浣熊优化算法(COA)，以改善温度预测模型的训练效果。此外，考虑到在实际操作环境中传统控制图存在较高的假警报率这一问题，本文提出了一种结合中位数估计(MED)与最小正则化加权协方差行列式估计(MRWCD)的策略，用于残差向量的稳健性监测。基于这些改进，本文建立了一个多元指数加权移动平均控制图。该方法在中国华东地区某一风电场的应用案例表明，相较于传统的监测手段，本文提出的新方法能够显著减少误报的情况，并且在风电机组的状态监测过程中提供了更高的可靠性与稳定性。

关键词：风电机组状态监测卷积神经网络-双向门控循环单元长鼻浣熊优化算法稳健检验统计量

基于自抗扰控制算法的核化工脉冲萃取柱界面控制

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核电子学与探测技术 2025年

作者：王宇婷唐翊桐中国核电工程有限公司

脉冲萃取柱是核化工溶剂萃取的关键设备，保持脉冲萃取柱澄清段中两相界面稳定是核化工脉冲萃取柱控制的主要目标之一。自抗扰技术是解决控制中的不确定性、非线性、时变性、强扰动和强耦合性等问题而提出的一种新型的控制理论和现实可... 详细信息

脉冲萃取柱是核化工溶剂萃取的关键设备，保持脉冲萃取柱澄清段中两相界面稳定是核化工脉冲萃取柱控制的主要目标之一。自抗扰技术是解决控制中的不确定性、非线性、时变性、强扰动和强耦合性等问题而提出的一种新型的控制理论和现实可行的执行方法，在我国化工过程，电力系统，军工系统等领域广泛应用。本文提出一种基于自抗扰技术的控制方法，充分利用了自抗扰主动克服补偿扰动的特性，实现了对脉冲萃取柱界面的稳定控制，本文所提出的控制策略具有响应速度快、鲁棒性强、参数调节简单等诸多优点。

关键词：脉冲萃取柱控制系统自抗扰控制