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金融危机以来美国证券自律监管的司法审查研究

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证券市场导报 2017年第12期 65-75页

作者：谢贵春上海证券交易所资本市场研究所上海200120

2007~2008年金融危机以来,美国证券自律监管组织遭遇的诉讼案件明显增多。证券自律监管纠纷主要集中在自律组织未能或不当履行监管职责、纪律处分措施及程序不当、创新业务和收费规则引起的争议、会员的信用管理以及对特定主体的信息公... 详细信息

2007~2008年金融危机以来,美国证券自律监管组织遭遇的诉讼案件明显增多。证券自律监管纠纷主要集中在自律组织未能或不当履行监管职责、纪律处分措施及程序不当、创新业务和收费规则引起的争议、会员的信用管理以及对特定主体的信息公开(披露)等五个方面。总体而言,美国法院在决定是否介入证券交易所的自律监管时,仍然以自律组织享有绝对豁免权以及当事人是否穷尽救济作为考量前提,而在具体的案件审判中则倾向于审慎界定绝对豁免权的适用范围,要求绝对豁免权以及穷尽救济原则的适用应与自律监管密切相关。这些争议及判例为思考我国证券自律监管的优化和完善提供了参考借鉴,特别是在具体的司法政策层面,应当看到美国证券自律监管司法介入政策分别有其法源逻辑、结构逻辑和配套逻辑,在参考借鉴时应当审慎、有序推进。

关键词：自律监管司法审查纪律处分穷尽救济

跨境内幕交易与市场操纵:典型案例与执法策略

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证券市场导报 2019年第2期 55-68页

作者：谢贵春上海证券交易所上海200120

20世纪80年代以来,以跨境内幕交易和市场操纵为典型的证券市场不当行为出现了一些新特征。美国、英国、澳大利亚和德国等国的市场监管机构采取了积极措施应对跨境违法活动,包括扩大违法犯罪活动线索来源、丰富调查执法措施和手段、善用... 详细信息

20世纪80年代以来,以跨境内幕交易和市场操纵为典型的证券市场不当行为出现了一些新特征。美国、英国、澳大利亚和德国等国的市场监管机构采取了积极措施应对跨境违法活动,包括扩大违法犯罪活动线索来源、丰富调查执法措施和手段、善用境外监管机构监管资源、明示本国证券法域外管辖权等。在当前国内证券市场对外开放步伐日渐加快的背景下,这些有益经验和做法值得吸收和借鉴,有必要推动不当行为认定标准趋同、适当拓展证券法的域外适用、完善证券跨境执法合作协调,强化交易所一线监管职能。

关键词：内幕交易市场操纵跨境执法域外管辖存托凭证

投资者权益保护水平对等规则探析——以红筹企业境内发行上市为讨论中心

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上海金融 2020年第11期 22-30页

作者：谢贵春上海证券交易所

红筹企业在境内发行上市时,如何遵守"关于投资者权益保护的安排总体上应不低于境内法律要求"是一项实践难题。我国香港地区和台湾地区市场建立了投资者权益保护对等的相关规定,实行分类监管,针对不同注册地、不同类型的海外发行人提出... 详细信息

红筹企业在境内发行上市时,如何遵守"关于投资者权益保护的安排总体上应不低于境内法律要求"是一项实践难题。我国香港地区和台湾地区市场建立了投资者权益保护对等的相关规定,实行分类监管,针对不同注册地、不同类型的海外发行人提出不同的监管标准;细化规则适用,不断制定相关政策声明和指南,向市场参与者阐释境外市场与当地市场在投资者保护上的主要差异,指导发行人及中介机构正确处理这些差异。这些有益经验值得我们加以参考借鉴。

关键词：红筹企业投资者保护公司治理法律冲突

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证券交易所自律监管罚款制度比较研究

南方金融 2017年第11期 66-76页

作者：谢贵春上海证券交易所博士后科研工作站上海200120

证券交易所自律监管罚款制度在维护证券上市、交易秩序,矫正上市公司、证券商会员的违法违规行为,以及保护投资者合法权益方面发挥着重要的作用。境外部分成熟市场和新兴市场将证券交易所对违法违规上市公司、证券商会员进行纪律处分的... 详细信息

证券交易所自律监管罚款制度在维护证券上市、交易秩序,矫正上市公司、证券商会员的违法违规行为,以及保护投资者合法权益方面发挥着重要的作用。境外部分成熟市场和新兴市场将证券交易所对违法违规上市公司、证券商会员进行纪律处分的权能纳入证券立法之中,并且从确定违规行为与罚款标准、建立处分和解机制、对逾期滞纳罚款进行进一步处置等方面着手,完善自律监管罚款的运行机制。从境外市场经验看,证券交易所自律监管罚款制度面临的司法争议点主要包括:先自律处分后行政处罚是否违反一事不再罚原则,自律监管相对人欠缴罚款能否通过司法程序征缴,以及法院是否应该介入自律监管罚款。为进一步完善我国证券交易所自律监管制度,建议在《证券法》中赋予交易所自律监管罚款权能,完善运行机制、增强交易所自律监管罚款制度的可操作性,同时设置监督程序,减少自律监管罚款权能误用和滥用的风险。

关键词：证券市场监管自律监管证券交易所证券法私法关系

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存托凭证持有人保护机制比较研究

证券市场导报 2018年第7期 4-10页

作者：谢贵春吴瑕上海证券交易所上海200120 上海财经大学法学院上海200433

存托凭证持有人保护涉及存托凭证法律属性、持有人身份、证券法的域外管辖等诸多问题。在法律性质上,存托凭证持有人不被视为上市公司的股东,持有人享有的权利依存托协议具体而定。为了解决异地发行管辖权问题,境外市场主要从通过立法... 详细信息

存托凭证持有人保护涉及存托凭证法律属性、持有人身份、证券法的域外管辖等诸多问题。在法律性质上,存托凭证持有人不被视为上市公司的股东,持有人享有的权利依存托协议具体而定。为了解决异地发行管辖权问题,境外市场主要从通过立法扩充监管机构和司法机关的域外管辖权、明确发行人的法律责任以及强制要求设立诉讼代理人加以实现。此外,设置专门的投资者保护组织以及明确存托机构的义务和职责也有助于发挥各自在存托凭证持有人保护中的作用。

关键词：存托凭证投资者保护证券法域外管辖

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证券市场稳定机制比较、趋势与中国对策

上海金融 2018年第12期 60-69页

作者：谢贵春上海证券交易所

1987年美股崩盘使全球金融监管机构和交易场所开始重视将市场稳定机制嵌入证券法制以及交易机制中。在此之后,技术革命、市场重构、主体变革等驱动因素重新塑造着全球证券市场的格局,境内外市场采取了一系列维护市场秩序新策略,并取得... 详细信息

1987年美股崩盘使全球金融监管机构和交易场所开始重视将市场稳定机制嵌入证券法制以及交易机制中。在此之后,技术革命、市场重构、主体变革等驱动因素重新塑造着全球证券市场的格局,境内外市场采取了一系列维护市场秩序新策略,并取得一定成效。2015年股市异常波动以来,国内也采取了降低杠杆比率、优化交易机制、调整异常交易监管模式以及加强全市场的风险监测与防控等市场稳定措施。证券交易所作为市场稳定的一线力量,在建立和完善交易所的市场稳定机制时,应考虑散户占多数的市场差异特征,在证券法中明确交易所的权能,并从引入"价格笼子"机制、错误交易取消制度,明确对异常交易行为的量化标准和裁量尺度,以及引入善意自律监管免责原则等几个方面健全微观制度规则。

关键词：市场波动异常交易熔断机制自律监管证券法金融监管证券市场稳定机制

债券“刚性兑付”该一破了之吗?——兼评《证券法》修订草案

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武汉金融 2015年第9期 36-40页

作者：谢贵春武汉大学法学院湖北武汉430072

作为债务凭证,债券的"刚性兑付"应当被理解为发行人、担保人对债券持有人所负有的债券本息偿付义务。"打破刚性兑付"命题所要矫正的是行政力量过分介入的非市场化风险处置行为。以市场化为基本导向的债券信用风险处置应以保护投资者为重... 详细信息

作为债务凭证,债券的"刚性兑付"应当被理解为发行人、担保人对债券持有人所负有的债券本息偿付义务。"打破刚性兑付"命题所要矫正的是行政力量过分介入的非市场化风险处置行为。以市场化为基本导向的债券信用风险处置应以保护投资者为重,以法制化作为基本支撑,建立全面的风险管理措施并辅之以必要的行政介入。目前《证券法》修订草案在风险应急处置机制方面存在着显著缺失,有必要通过明确界定"债券"涵义和范围、强化不同市场主体的职责、建立市场化的风险保障基金以及厘清监管机构的职责等措施加以改善。

关键词：证券法刚性兑付应急处置市场化法制化

信息赋能、信息防险与信息调控——信息视野下的金融法变革路径

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北方法学 2015年第6期9卷 38-48页

作者：谢贵春冯果武汉大学法学院

信息不对称的分析范式长期以来是金融制度分析的立论基础,而信息运动的三重特征——信息生成的无秩序性、信息分布的非均质性以及信息传递的可迁移性决定了金融法中的信息规则有着更为丰富的体系建构。金融具有天然的信息属性,信息流动... 详细信息

信息不对称的分析范式长期以来是金融制度分析的立论基础,而信息运动的三重特征——信息生成的无秩序性、信息分布的非均质性以及信息传递的可迁移性决定了金融法中的信息规则有着更为丰富的体系建构。金融具有天然的信息属性,信息流动亦无形中助推着风险扩散,信息与金融的内嵌和耦合要求金融法制在信息运动逻辑的基础上迈向新的变革路径,即通过信息赋能进行主体的培育,以防控风险为目的优化监管秩序,以及利用信息工具完善金融调控。

关键词：金融法信息系统性风险中央银行

科创板监管规则改革新导向：注重“持续经营能力”

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南方金融 2019年第10期 67-74页

作者：谢贵春胡睿超上海证券交易所

我国内地科创板监管规则从“持续盈利能力”向“持续经营能力”导向转变过程中,香港证券市场的相关经验值得借鉴。香港证券市场推行“持续经营能力”导向监管的主要逻辑是:第一,在发行上市环节,防范空心化企业利用上市获得利益;第二,在... 详细信息

我国内地科创板监管规则从“持续盈利能力”向“持续经营能力”导向转变过程中,香港证券市场的相关经验值得借鉴。香港证券市场推行“持续经营能力”导向监管的主要逻辑是:第一,在发行上市环节,防范空心化企业利用上市获得利益;第二,在持续监管环节,审慎、及时地对财务状况困难、收入及盈利水平较低的空壳公司进行除牌处置;第三,在并购重组监管环节,针对拥有大量现金或将短期证券、资金投资于与主营业务无关项目的空壳公司给予限制借壳上市。在如何加强对“空壳公司”监管、防范主营业务空心化这一问题上,香港证券市场和内地证券市场有着共通的诉求。就内地科创板监管规则的构建而言,建立健全“持续经营能力”监管规则与推进发行注册制改革并不矛盾,引入“持续经营能力”监管规则有助于消除“持续盈利能力”监管规则带来的弊端。为此,一是要确立以发行人、上市公司应当具有“持续经营能力”作为发行上市考察的关键条件,加强对“空壳公司”的监管、清理和处置,从而构建全面的“持续经营能力”监管规则体系;二是要明确和细化“持续经营能力”的认定标准,考虑选用指标的全面性,同时在监管标准的把握上体现一定的包容性;三是在证券法律中明确“持续经营能力”的基本要求,完善与“持续经营能力”相关的配套规则,向市场层层传递监管导向、明确规则适用的逻辑。

关键词：证券市场持续经营能力注册制改革空壳公司现金资产公司