特质波动率GAP对特质波动率投资组合收益的预测分析

作     者：张宝华 

作者单位：广西大学 

学位级别：硕士

导师姓名：谢军

授予年度：2024年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：特质波动率GAP 可预测性 异质信念 有限套利 

摘      要：金融学自诞生以来便围绕着风险与收益的关系而展开,其中股票的特质风险一直是研究的热点。有研究表明特质波动率与股票收益的关系随着投资期限的不同会发生变化,具体表现为短期负相关,长期正相关,即特质波动率的投资组合收益存在着显著的时间变化。这启示我们可以通过构建特质波动率投资组合来对特质波动率进行更加深入的研究。同时,在本文中,构建一个新的、关于预测特质波动率投资组合收益的重要决定因素,即特质波动率GAP,然后利用二者之间的关系来阐明特质波动率投资组合收益表现出显著的时间变化的原因。 本文基于2001-2021年A股上市公司的数据,运用单因子与多因子模型,实证分析了特质波动率GAP对特质波动率投资组合收益的预测作用。研究结果显示,特质波动率GAP可以负向预测特质波动率的投资组合收益,并且在随后的研究中发现特质波动率投资组合的短期收益为负,在持有一个月后会发生逆转,这表明投资者在短期内反应不足,而在长期反应过度,从而导致特质波动率与股票收益短期负相关,长期正相关,并且这种相关程度与特质波动率GAP的大小有关,说明特质波动率GAP包含着短期反应不足与长期反应过度的有效信息。随后,本文利用组间系数差异检验法对特质波动率GAP负向预测特质波动率的投资组合收益的作用机制进行了分析,探究了有限套利与异质信念在其中的作用。最后,本文对特质波动率GAP的成因进行了分析,运用因子模型发现市值、市场波动性以及市场非流动性可以在一定程度上解释特质波动率GAP,但常数项始终显著不为零,这说明对特质波动率GAP的解释还有待进一步探索。随后,通过分解特质波动率GAP发现在计算特质波动率GAP中使用的第25个和第75个百分位数都驱动了特质波动率GAP的变化。本文的研究意义主要是围绕对特质波动率的研究,构造特质波动率投资组合以及特质波动率GAP,通过研究二者之间的关系来探究特质波动率的投资组合收益表现出显著的时间变化的原因,有助于对特质波动率更加全面的理解,丰富了资产定价理论在中国的研究。