银行赋能与债券市场高质量发展 ——基于统一市场建设视角

作     者：安剑锋 

作者单位：中南财经政法大学 

学位级别：硕士

导师姓名：余明桂

授予年度：2023年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：交易所债券市场 银行准入放宽 统一债券市场 信用价差 

摘      要：党的二十大报告指出,要构建全国统一大市场,打破不同形式的市场分割。我国的市场分割主要体现在要素资源市场领域。建设全国统一大市场,需要努力消除资本、劳动、商品、服务和贸易流通的各种壁垒。而现有文献主要关注了实体经济层面不同区域之间的要素市场分割,却对资本市场的市场分割关注较少。事实上,我国债券市场长期以来存在着市场分割现象,表现出“银行间强交易所弱的局面。作为银行间债券市场的重要参与者,大多数银行不被允许进入交易所债券市场。2019年8月6日,中国人民银行、证监会和银保监会联合发布《关于银行在证券交易所参与债券交易有关问题的通知》,放宽了交易所债券市场的银行资金准入。基于这一银行准入放宽的自然实验,本文使用银行间市场债券作为对照组,使用交易所市场债券作为实验组,采用用双重差分模型(DID)研究银行准入放宽对债券市场的影响。为了系统研究银行准入放宽政策带来的银行赋能的影响,本文分别从债券二级市场、债券一级市场和债券发行公司层面三个维度展开研究。本文研究发现:第一,相比于银行间市场债券,交易所市场债券二级市场信用价差显著降低。其中,民营企业债券和中低评级债券信用价差降低更明显。在区分债券不同剩余期限和使用新样本检验后,结论依然稳健。同时,本文的模型设定满足了安慰剂检验和平行趋势检验的要求。第二,银行赋能增强了债券市场需求端的力量,提高了债券市场的流动性,显著降低了交易所债券的流动性风险。第三,从一级市场来看,银行赋能降低了债券发行融资成本,支持了实体经济发展。其中,民营企业和高杠杆率公司的债券信用价差明显下降,业绩优秀、信息不对称程度低和债权人保护较好的债券更有优势。第四,从公司层面看,交易所发债公司的银行借款和商业信用融资优势增强,经营活动产生的现金流和研发投入增加,融资约束缓解,业绩水平明显改善。本文首次从打破市场分割视角研究银行准入放宽对债券市场的影响,证明了资金要素在两大债券市场之间的自由流动带来了市场流动性的改善和融资成本的降低,推动了交易所债券市场的高质量发展。本文的研究为进一步消除债券市场分割和构建统一资本市场提供了重要的理论依据和政策参考。