内部人减持对上市公司股价崩盘风险的影响研究

作     者：金泽俊 

作者单位：吉林大学 

学位级别：硕士

导师姓名：丁志国

授予年度：2024年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：内部人减持 股价崩盘风险 情绪传染 信息压制 

摘      要：证券市场作为资本市场的核心构成,其剧烈的动荡不仅会对市场中的价格发现和资源配置功能产生负面影响,还会对实体经济的发展形成阻碍,甚至可能会引发金融市场的系统性风险。与欧美发达国家相比,我国证券市场依旧处在新兴发展阶段。自股权分置改革以来,我国资本市场中,伴随着内部人减持的上市公司股价异常下跌现象时有发生。频繁发生的股价异常下跌事件侵害了中小股东利益,引发了投资者的恐慌,同时也损害了市场的价格发现和资源配置功能,甚至可能会引发系统性金融风险。因此,本文探讨内部人减持对股价崩盘风险的影响,对于维护我国资本市场的长期稳定、促进其可持续发展,具有重要的作用。 本文通过梳理以往研究文献,对股价崩盘风险的成因进行归纳总结,并以内部人减持作为切入点,使用2006-2022年我国沪深两市上市公司的数据,实证研究了内部人减持与股价崩盘风险的关系。同时,本研究引入盈余管理程度和投资者情绪作为中介变量,以及分析师关注度和内部控制质量作为调节变量,以探究它们对内部人减持与股价崩盘风险两者关系的影响机制。此外,本文还通过内部人类型、产权性质和股权结构的异质性研究,探讨不同情境下的影响效果。通过理论和实证分析,本文的主要研究结论如下:(1)内部人是否减持与股价崩盘风险并不存在显著相关关系,而内部人减持比例和频率与股价崩盘风险存在显著的正相关关系,并且这一结论通过倾向得分匹配、替换股价崩盘风险变量、剔除不稳定年份和控制其他维度的固定效应模型等一系列内生性与稳健性检验后仍然成立。(2)在内部人减持与股价崩盘风险的关系中,盈余管理质量和投资者情绪起到中介作用。路径分析的结果表明,内部人减持既可以通过“信息压制路径操纵盈余管理程度而粉饰业绩,进而加剧上市公司股价崩盘风险;也可以通过“情绪传染路径向外部投资者传递负面情绪而增加投资者非理性程度,进而导致股价崩盘风险加剧。(3)在内部人减持与股价崩盘风险的关系中,以分析师关注为代表的外部监督机制和以内部控制质量为代表的内部治理机制起到调节作用。机制分析的结果表明,分析师关注度和内部控制质量越高,内部人减持比例和频率对股价崩盘风险的影响就越小。说明当企业内部治理能力和外部监督水平提高时,内部人进行盈余操纵的“信息压制手段受到更多的监管,同时内部人拥有的信息优势随着内外部治理水平提升而削弱,内部人为谋取超额收益而进行的机会主义减持行为减少,股价崩盘风险也相应降低。 本文基于我国资本市场现实情境及制度环境背景,系统考察内部人减持与股价崩盘风险之间的关系,对优化内部人激励与约束机制,完善公司治理机制,提高上市公司和资本市场的稳定性,具有较强的理论和现实意义。