注册制改革对新股投机的影响研究

作     者：史绍松 

作者单位：山东师范大学 

学位级别：硕士

导师姓名：包玉香

授予年度：2024年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：注册制 新股投机 投资者情绪 信息不对称 

摘      要：作为中国资本市场制度性改革的重要里程碑,注册制改革提升了上市企业信息披露质量,对发行方采用形式性审核的方式,提高了发审效率,使得企业IPO运行更加市场化,有利于资本市场服务于实体经济高质量发展。而长久以来新股投机现象始终是困扰中国证券市场的痼病,新股投机不仅让盲目跟风的投资者损失惨重,助长了对资本市场投机炒作的不正之风,还破坏了资本市场的合理定价机制,降低了股票市场的资源配置效率。因此,包含发审机制、交易规则和监管理念等多方面制度变革的注册制改革能否抑制新股投机就成为一个热点问题。本文从理论和实证两方面深入探讨注册制改革对新股投机的影响,这对我国资本市场的健康运行具有重要的理论意义和现实意义。 本文首先在对国内外文献梳理的基础上确定了研究的切入点,将新股首日收益率作为新股投机的衡量指标,并将其分解为IPO抑价率和IPO溢价率两个组成部分;进一步基于信息不对称理论和行为金融学理论,结合新股发行制度体系演进历程和注册制运行现状分析,对注册制改革影响新股投机进行理论分析并提出研究假设;然后在实证研究中,以2014-2022年沪深两市共计1788家IPO为样本,通过建立多元回归模型并结合倾向得分匹配(PSM)方法,验证假设并进行机制分析、异质性分析和稳健性检验。 研究结果显示:(1)注册制改革抑制了科创板新股上市初期的炒作,显著降低了科创板新股的实际首日收益率、连续涨停次数;(2)注册制改革对科创板新股投机具有中长期抑制作用,科创板新股中长期市场表现更好、个股波动率更小;(3)注册制改革降低了非科创板新股的实际首日收益率、连续涨停次数,对非科创板新股投机具有抑制作用;(4)注册制改革通过提升信息披露质量和降低投资者情绪抑制新股投机;(5)注册制改革对三类新股(高科技行业、低市盈率、低中签率)的炒新效应抑制作用更加明显。 最后根据研究结论提出以下政策建议:(1)我国应继续坚定不移的推行注册制改革;(2)监管层应进一步加强关于投资风险意识的教育,帮助投资者树立理性投资理念;(3)在注册制改革中制定具体政策时,监管层应当将“投资者预期纳入考量因素;(4)监管层在推进注册制改革时,应当切实加强对拟上市公司信息披露的监管;(5)在注册制改革中制定具体政策时,监管层应该充分考虑到投资者情绪对其交易行为的影响和作用。