美元指数对AH溢价影响研究

作     者：方建春 

作者单位：上海财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：杨金强

授予年度：2023年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：AH溢价 美元指数 汇率 沪深港通 

摘      要：AH溢价,这一违反“一价定律的现象,十多年来一直是投资者和经济学家广泛讨论的问题。不少学者把它归因于制度差异和市场分割,A股和港股,证券制度存在差异,投资者风险偏好、市场流动性、股票的需求弹性也不同。但这几年,A股逐步实施注册制,两市的制度差异在缩小,沪港通和深港通实施后,两地资金高度流通,理论上AH溢价程度会降低,但实际情况却是相反。在沪港通开通之前,AH股溢价指数均值为116%,沪港通开通之后,AH股溢价指数不降反升,中枢上升至130%以上。说明影响AH溢价的还存在其他未被研究关注的因素。基于此,本文将研究视角落在此前学者关注较少的汇率上面,并创新性地使用美元指数作为解释变量。基于流量导向模型和股票导向模型两个经典的汇率-股市模型,本文从长期层面和短期层面分析了美元指数对AH溢价的影响机制,并据此提出了两个假说,然后通过实证分析验证了美元指数对AH溢价的影响。在长期层面,本文选取了2014年12月至2022年12月两地上市的147家公司的月频数据作为样本数据,以个股的AH溢价作为被解释变量,以广义的美元指数作为解释变量,用固定效应的面板模型验证美元指数和AH溢价的长期关系,回归模型显示,美元指数对AH溢价有着强烈的正相关,且在1%水平上显著。在短期层面,本文对采取面板向量自回归模型做分析,结果显示美元指数对AH溢价存在单向作用,格兰杰因果关系也进一步验证了这种单向性。通过两个实证模型,本文认为,美元指数对于AH溢价不仅存在长期正向的影响,也会在短期通过信息不对称等因素对AH溢价造成波动影响。综上,美元指数对AH溢价有着较好的解释力,这些年AH溢价居高不下,跟美元指数维持高位有一定关系。本文认为,美元指数之所以会引发AH美元指数的变化,主要有两个原因,第一,美元指数变动引起了人民币汇率的变动,而H股作为港币计价的人民币资产,盈利能力和分红能力都会产生变化。具体而言,美元指数上升,人民币贬值,H股的盈利能力和分红能力下降,从而使得H股吸引力下降,资金抛弃H股引发H股股价下降,相比之下,A股作为人民币计价的人民币资产,并不存在这个问题,所以会引发AH溢价率上升。反之,美元指数下跌则会引发AH溢价率下降。第二,美元指数的变化也会引发资本的流动,而由于A股和港股两个市场的资本开放程度和外资定价能力不同,也会引发AH价格的差异性变动。具体而言,在美元指数上升的情况下,美元流动性紧缩,外资流出港股和A股,由于港股是一个资本更加开放,且由外资主导的市场,因此它受到的影响比A股大很多,从而引发H股价格跌幅大于A股,带动AH溢价上升。反之,美元指数下跌则会引发AH溢价下降。另外,美元指数对AH的影响,不仅存在直接的单项关联,也会受到信息渠道的额外波动影响。简单来讲,港股市场会对汇率变动这个信息表现的更敏感,从而加大汇率对AH股溢价的影响。我们基于上述论证的结论,对资本市场提出了一些政策性建议,我们认为,影响AH溢价大幅波动的一个原因是资本在各个经济体的大幅流动,而A股和H股由于金融市场开放程度不一样,受美元指数变动的影响并不同,所以,进一步开放中国资本市场,有利于两地溢价率的降低。