货币政策不确定性对企业投融资期限错配的影响研究

作     者：段忠雨 

作者单位：山东财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：刘立安

授予年度：2024年

学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 0201[经济学-理论经济学] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 020203[经济学-财政学（含∶税收学）] 020101[经济学-政治经济学] 

主      题：货币政策不确定性 投融资期限错配 融资约束 债务期限结构 

摘      要：在我国企业实践中,“短债长用这一投融资期限错配现象非常普遍。虽然利用短期借款支持长期投资可以降低企业的融资成本,但企业在续借资金的过程中很容易产生流动性危机,导致企业面临财务危机和债务违约的风险,恶化企业的业绩,严重时还会导致企业破产和系统性金融风险的发生。目前,通过梳理企业投融资期限错配影响因素的相关文献,发现学者主要从金融市场、制度以及管理者特性等方面来研究对企业投融资期限错配的影响。金融危机以来,由于市场的经济状况复杂多变,各国政府频繁实施政策以稳定经济,导致全球经济政策的不确定性增强,国内已有学者关注到企业的投融资期限错配程度会受到经济政策变化的影响。而在宏观经济不确定性上升的同时,各国货币当局纷纷出台新型货币政策工具,并且加快货币政策调控的频率,以稳定经济增长,但这也导致货币政策不确定性大幅上升。由于货币政策是应对经济环境变化的重要工具之一,对微观主体的投融资决策具有重要影响,其不确定性的上升势必也会对银行和实体企业等微观主体产生一定的影响,从而改变企业的投融资决策。依据相关理论基础,本文选取经济政策的细分项目——货币政策的不确定性来研究其对企业投融资期限错配产生的独立效果,为政府和微观主体提供政策建议。本文基于2007年至2022年沪深A股上市公司数据研究货币政策不确定性上升对企业资产投资与负债资金不匹配程度的影响。首先,基于企业财务数据和宏观经济数据,构建了本文所需主要变量,并设计了合理的计量模型进行检验;另外,本文利用固定效应面板模型完成基准回归以及中介机制检验,并通过替换变量、改变变量衡量方式、剔除特殊样本、考虑遗漏变量以及加入工具变量等完成稳健性检验;再次,本文从企业规模、企业所在地区等角度进行异质性分析;最后,在进一步分析中,本文检验了企业良好的ESG是否可以缓解货币政策不确定性上升对企业投融资期限不匹配的影响程度。本文的研究结论如下:第一,基准回归结果显示,货币政策不确定性的上升显著增强了企业在投融资时期限错配的情况,在一系列的稳健性检验之后,结果保持一致。第二,机制检验结果表明,货币政策不确定性通过加剧企业融资约束、缩短企业债务期限结构,进而恶化企业投融资期限错配行为。第三,异质性检验结果表明,货币政策不确定性和投融资期限不匹配的关联关系在大规模企业、中部地区和东部地区企业中更加明显。第四,企业良好的ESG表现会缓解货币政策不确定性对其投融资期限错配的加剧作用。最后,本文基于所得出的结论为政府部门和企业提出政策建议。