基于B-S模型的可转债定价方法和投资策略研究

作     者：宁杨钶 

作者单位：西南财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：蔡栋梁

授予年度：2023年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 07[理学] 070104[理学-应用数学] 0701[理学-数学] 

主      题：可转债 B-S模型 期权定价 择债策略 择时策略 

摘      要：可转换债券是一种兼具债券和衍生品性质的投资工具。随着可转债市场规则的完善以及投资者准入门槛的提高,可转债市场效率正在提升,投资者对可转债的热情日益火爆。随着可转债在我国投资市场中地位的快速上升,可转债的定价的合理性以及基于合理的价格开发的投资策略对投资者愈加重要。而在可转债研究中,B-S模型有着广泛运用。B-S模型的全称是布莱克-斯科特模型(Black-Scholes model),是期权定价的经典模型,在期权定价中具有极强的适用性。在此背景下,本文决定研究B-S模型定价法在可转债定价上的优化运用,并基于此研究可转债的投资策略案例。本文首先研究了B-S模型定价方在可转债定价中的优化使用问题。本文随机选取了19只可转债作为实证对象,计算其在2022年9月16日的理论价格,并分析其与实际价格的偏差情况。基于对以往研究成果的分析总结,本文第一步先采取了传统的B-S模型定价法进行实证,将可转债价值分为纯债价值和转换期权价值。利用现金流折现模型计算纯债价值,同时采用B-S模型计算转换权价值。实证表明理论价格和市场价格存在一定价格,且理论价格多数高于市场价格。基于对传统方法的实证分析和对研究经验的总结,本文从利用garch模型计算波动率,增加利息补偿,可赎回权价值,可回售权价值以及可转债转股带来的稀释作用这几个方面对传统的B-S模型定价法进行改进。在实证过程中,本文发现利用garch模型计算波动率会造成部分可转债波动率过大,所以在改进的方法中继续采用了历史波动率。而通过对利息补偿等几个方面的修正,理论价格和市场价格的拟合度变地更好,但是也存在一定的偏差。本文认为修正后存在偏差是因为内嵌期权对价格路径的依赖性,投资者情绪以及修正条款等因素的影响。然后,本文基于改进的B-S模型定价法进行策略案例研究。首先是可转债选择,将理论价格高于市场价格5%的可转债纳入投资对象,也就是低估值策略,并将其他没有纳入的可转债进行对比。之后,本文在选择了投资对象的基础上,考察了长期持有,动量择时,双均线择时三种择时策略案例带来的收益情况。本文随机选取了19只可转债作为实证对象,并选择四年的回测期对策略进行检验。实证结果表明低估值策略能够选择好的投资标的,同时长期持有最能体现可转债的价值并获取收益。动量择时胜率在50%左右,不能较好地取得择时优胜。而双均线择时表现较差,四年期的回测收益率低于直接持有策略。最后,基于以上研究,本文提出了选择优质可转债并长期持有的策略建议,同时提出了加强可转债定价模型研究,完善可转债附加条款以及加强可转债市场建设的建议。