限制性股票解锁条件对于管理层投资行为影响研究——基于药明康德和海翔制药的对比分析
作者单位：西南财经大学
学位级别：硕士
导师姓名：戴泽伟
授予年度：2023年
学科分类：12[管理学] 120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)]
摘 要：限制性股票是目前在我国医药行业应用范围最为广泛的股权激励模式,相较于股票期权、股票增值权和分红的虚拟股票模式,限制性股票设置服务年限更加有利于保留激励对象,而且能够降低股权激励行权时获益的风险,更重要的是激励效果显著,员工在激励方案下短时期内可成为股东,同时为了获得权益就会竭尽全力的去实现解锁,因此越来越多企业选用限制性股票激励模式激励高管做出高效投资。我国医药行业在社会人口老龄化日益严重和国家持续推进卫生体制深化改革的大背景下投资机会增多,投资范围迅速扩大,截止2022年市场规模已经达到18951亿,预计在2025年将达到22873亿人民币,医药企业如果能够把握机会,正确投资一定能够扩大规模,更好地发展。但是面对如此迅速的规模增长和投资机会增加背后,对于医药行业而言存在较大风险。医药行业本身就存在技术复杂型程度高的特征,管理者和所有者之间存在信息不对称,企业所有者对管理层或研发人员的直接监管成本较高。如果监管不到位,企业高管为了自身利益迅速扩大市场份额盲目投资,那就可能造成企业的重大损失。因此不少医药企业引入股权激励力求正向激励管理者提高投资效率,其中根据统计2010-2020的医药实行的414个股权激励的方案中,有324个实施限制性股票模式,限制性股票模式使用更为广泛。医药企业引入限制性股票激励员工过程中,激励方案的设计尤为重要。其中行权解锁条件是整个方案的核心,企业是否选取合适的行权解锁指标,直接影响对管理层的激励效果,作用于其投资决策行为。但是现有公布的限制性股票激励方案行权条件设计却存在两个问题:一方面,行权解锁条件过于偏重财务指标,期限短;另一方面,财务指标的设定相对单一,大多数企业选择净利润增长率、营业收入增长率和净资产增长率,管理层利润操纵空间较大。除此之外,现有研究中大部分学者致力于研究限制性股票激励对于企业财务绩效的影响析,缺乏细致研究限制性股票行条件设计对于管理层决策行为的影响机制分析,因此本文研究限制性股票的行权条件设置对于管理层的投资影响并对此提出针对性激励方案设置建议具有现实意义。相较于大量的医药企业选择复合财务指标的行权条件设置,本文选择设置净利润和营业收入增长率为行权条件的海翔药业和药明康德,具体分析出这两个指标设定对于企业管理层的投资行为的影响机制。本文综合分析了两个医药企业实施限制性股票激励前后的Richardson残差度量结果、投资情况、营收增长、管理费用率增长率、毛利率增长以及净资产收益率的变化情况得出:一、设置净利润作为行权解锁条件会导致管理层有压缩期间费用的动机,以保证企业业绩能够达到解锁条件从而获取收益,在面对投资时更持保守状态,减少投资规模。二、设置营业收入增长率作为行权解锁条件期间费用的压缩动机小,管理层为了达到解锁条件,增加销售的情况下带来自由现金流量的增长,这时企业达标后更有动机将多余现金流用于投资,过度投资倾向性大。三、净利润增长率和营业收入增长率的单一行权指标的激励存在短期效应,长期效果难以维持。基于案例分析的结果,本文提出了针对性的建议:首先在企业股权激励的行权设计阶段,做好企业投资效率的评估,针对过度投资的企业选择净利润增长率作为行权解锁条件之一,约束管理层的投资行为,抑制过度投资;针对于存在投资不足的企业,选择营业收入增长率作为行权解锁条件之一,增加管理层的投资动力,缓解投资不足现象;第二是在行权解锁期限方面设计长于5年的期限,并且设置动态参考指标,调动管理层的投资主动性和积极性;第三是结合企业自身治理结构,设计动态解锁期,让管理层和股东在不断交流中了解激励效果,根据效果进行动态调整,进而发挥激励计划的最大效用。
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