基于Z-score模型的房地产企业债券违约风险分析——以华夏幸福为例

作     者：汤依婷 

作者单位：赣南师范大学 

学位级别：硕士

导师姓名：肖锋;孙梅

授予年度：2023年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1204[管理学-公共管理] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 120405[管理学-土地资源管理] 

主      题：房地产企业 债券违约 违约风险 华夏幸福 财务预警 

摘      要：目前,我国债券市场已经历四十余年的发展,成为各大企业融资的主要途径之一。在债券市场规模逐渐增大的同时,我国债券违约的频率也随之提高。在债券违约频发的大环境中,房地产行业是其中较为特殊的一个群体。2020年“三道红线政策的颁布后,我国房地产企业的融资风险有所降低,为企业提供了一个完善的资金监管系统,但同时也使房企获取新的融资受限。由于这一政策的出台,使得我国房地产业的总体信用风险有所下降,然而,房地产企业在短期之内不能利用融资来扩展其经营范围,且所欠负债仍需要依靠销售回款来进行偿还,这将会对房地产企业的现金流和经营决策产生重大影响,让房企面临更大的违约风险。在这种背景下,本文选取华夏幸福这一在“新规下出台后第一个债券违约的民营上市公司,对华夏幸福的债券违约事件进行介绍,深入分析债券违约的成因,并寻找出相应的风险控制措施,提出了相应的对策与建议,从而对整个行业乃至整个市场提出相应的控制风险的思路,这对于推动我国债券市场的健康发展有着重要的实际意义。本论文的研究思路:首先,对我国房地产业的发展背景以及债券违约状况进行描述,并对房地产行业的债务违约特征进行归纳,为案例主体的债券违约成因分析做铺垫。其次,从宏观层面、行业层面、企业自身层面来分析华夏幸福公司债券违约的原因。最后,从企业自身、房地产行业、投资者和监管的角度出发,提出相应的启示对策,从而促进我国资本市场发展。通过案例分析得出以下结论:第一,华夏幸福的经营决策层是主要的违约成因。华夏幸福的PPP业务模式占用大量应收账款,投资过于集中导致抵抗风险能力差,战略规划激进导致盲目投资。第二,企业有息负债过高,偿债压力大,债券集中到期,而企业缺乏对应的流动性资金,期限错配严重。第三,企业在资金紧张的情况仍新增融资,增加企业的偿债压力,未进行风险控制,最终造成债券违约。在此基础上,本文对我国上市公司的债券信用风险提出几点建议:华夏幸福应依据实际情况,优化PPP模式,分散投资布局,选择适合的融资战略,优化债务期限结构;房地产企业应当积极适应政策环境,减缓企业扩张速度,提升运营质量;投资者应当增强风险防范意识,提升风险辨别能力,捍卫自身合法权益;监管机构应该加强企业融资约束,加强信息披露管理,加强评级机构管理,防范债券信用风险。