成长型企业股权融资影响战略激进度吗？ ————基于新三板创新层公司的实证研究

作     者：田莲 

作者单位：南京财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：李翔

授予年度：2023年

学科分类：12[管理学] 120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：新三板 股权融资 公司战略 风险投资 经营绩效 

摘      要：在深化金融供给侧结构性改革的现实背景下,以中小企业、创新型企业和高成长性企业为代表的成长型企业在我国国民经济体系中起着极其重要的作用。股权融资作为成长型企业持续健康发展的重要推动力量,对企业发展与国民经济增长均具有显著促进作用。然而其背后的风险不容忽视。成长型企业在进行融资后陷入困境的案例层出不穷,譬如处于高速成长中的瑞幸咖啡,在获得多轮风险融资后,采用极为激进的战略进行大规模的扩张,却没有及时完善业务盈利模式,导致走上了财务造假的道路,不仅本身为此付出了沉重的代价,甚至波及了所有在美上市的中概股,引发新一轮中概股连锁信任危机。对高速发展的成长型企业来说,选择合适来源的股权融资渠道、恰当地运用股权融资策略是企业良好发展的必要条件。非理性的股权融资不仅给微观企业带来不利后果,还会造成金融资源配置效率低下,影响金融平稳发展。基于此,论文从“股权融资如何影响企业战略风险偏好这一问题出发,针对成长型企业股权融资后可能遇到的突出问题展开研究。在文献综述的基础上,论文从业绩压力视角讨论成长型企业股权融资对战略风险偏好的影响,并且对企业经营绩效如何变化做进一步探讨。论文采用定性和定量分析相结合的方法,选取2016-2021年新三板创新层挂牌公司为初始样本,并通过STATA进行数据的分析和处理。使用上述研究方法,该论文研究了以下既逻辑相关、又层层递进的四个问题:(1)成长型企业进行股权融资后,其战略是否更加激进?(2)对于不同资本类型的融资,其影响是否存在差异?(3)针对不同行业,融资对战略风险偏好的影响是否存在异质性?(4)上述股权融资影响企业战略的风险偏好会产生何种经济后果?研究结论显示:(1)对于成长型企业,股权融资会显著提高其战略激进度;(2)存在股权融资的资本类别差异:相较于非风险资本融资,风险资本融资对成长型企业战略激进度的提升作用更显著;(3)存在行业异质性影响:在非战略新兴行业和非管制性行业具有显著的影响,而在战略新兴行业和管制性行业未发现显著结果;(4)股权融资会进一步产生如下经济后果:在经营行为方面,战略激进度的提升会提高公司发生违规的可能性;在价值表现方面,成长型企业股权融资后实施激进的公司战略不利于经营绩效的提升,造成对企业价值的侵蚀。研究具有深刻理论意义:首先,识别股权融资影响成长型企业战略决策的内在机制,从业绩压力的视角丰富了传统公司治理理论研究;其次创新性地讨论了股权融资在新三板市场上对企业的作用效果,丰富了未上市企业的相关研究;最后,针对当前尚不充分的股权融资对经营行为和价值表现影响的研究,本文丰富了股权融资对相关方面负面影响的实证研究。研究也有一定的现实意义:为融资企业与投资方如何防范投融资风险、提高资本配置与运营效率、达成共赢合作提供参考。