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新三板企业融资效率、衍生风险与制度校正

经济经纬 2017年第5期34卷 153-158页

作者：李政吴非李华民广东财经大学金融学院广东广州510320 暨南大学经济学院广东广州510632 广东金融学院区域金融政策重点研究基地广东广州510521

以新三板企业为分析载体,研究企业的增发及股权质押行为对企业的经济影响。研究表明,增发和股权质押行为都不同程度地降低了企业的运营效率并衍生了财务风险。为了解决上述问题,从企业周边的制度环境出发,发现良好的软环境能够校准企业... 详细信息

以新三板企业为分析载体,研究企业的增发及股权质押行为对企业的经济影响。研究表明,增发和股权质押行为都不同程度地降低了企业的运营效率并衍生了财务风险。为了解决上述问题,从企业周边的制度环境出发,发现良好的软环境能够校准企业行为,从而扭转原有的负向作用。有鉴于此,合理有效地约束企业融资行为,应当从企业自身、新三板制度以及周边制度环境入手,构建一个立体式的制度框架。

关键词：新三板融资效率衍生风险制度环境纠正机制

新三板分层制度、风险投资与股票流动性——基于倾向得分匹配双重差分法的经验证据

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浙江社会科学 2020年第12期 16-28,156页

作者：洪方韡蒋岳祥浙江大学经济学院杭州310027

新三板分层是一项基础性的特色制度安排,其政策效应尚未得到充分检验。本文以新三板市场匮乏的流动性为切入点,使用"准自然实验"的倾向得分匹配双重差分法研究新三板企业在2016~2020年的层级调整对股票流动性的影响,并且考察风险投资在... 详细信息

新三板分层是一项基础性的特色制度安排,其政策效应尚未得到充分检验。本文以新三板市场匮乏的流动性为切入点,使用"准自然实验"的倾向得分匹配双重差分法研究新三板企业在2016~2020年的层级调整对股票流动性的影响,并且考察风险投资在其中的作用。研究发现:(1)风险投资能发挥筛选、监督和认证等积极效应,从而提高新三板企业入选创新层的概率。(2)新三板企业调入创新层会显著提高股票流动性,而调出创新层会降低股票流动性,但这种影响的作用期限较短,并且有逐年衰弱趋势。(3)分层制度对股票流动性的效应,在无风险投资支持的企业中表现更为显著。(4)最新推出的"精选层"显著地提升股票短期流动性。上述发现对于评价和完善新三板市场制度建设具有积极的启示意义。

关键词：新三板分层制度风险投资流动性 PSM-DID

新三板企业退出做市转让:“情非得已”还是“心甘情愿”?

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证券市场导报 2019年第1期 11-19页

作者：李金甜郑建明王怡彬对外经济贸易大学国际商学院北京100029 五矿资本股份有限公司北京100044

以新三板退出做市转让的挂牌企业为研究对象,本文分析交易方式转变的动因和效果。分析发现,企业退出做市转让的原因主要为摘牌、筹划IPO、实现大宗交易、提升股票估值及流动性。为进一步研究做市转协议的市场效应,选取2016～2017年新三... 详细信息

以新三板退出做市转让的挂牌企业为研究对象,本文分析交易方式转变的动因和效果。分析发现,企业退出做市转让的原因主要为摘牌、筹划IPO、实现大宗交易、提升股票估值及流动性。为进一步研究做市转协议的市场效应,选取2016～2017年新三板挂牌公司数据,采用双重差分倾向得分匹配模型(PSM-DID)检验了做市转协议对股票流动性的影响。研究发现,企业由做市转为协议后,换手率、交易规模和股票估值均显著提升,印证了部分做市企业基于流动性和估值考虑,转为协议转让的内在动因。

关键词：新三板做市转让协议转让企业估值

新三板公司主动摘牌：“逆向选择”还是“优胜劣汰”？

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证券市场导报 2019年第10期 15-24,30页

作者：张兴龙李萌海通证券股份有限公司上海200001 中国平安人寿保险股份有限公司广东深圳518033

新三板作为中国多层次资本市场建设的重要组成部分,其经验教训对于科创板和注册制改革具有重要的启示意义。针对挂牌公司主动摘牌现象,本文分析其主动摘牌的动因,并经实证分析发现,绩效更好的公司更倾向于主动从新三板市场摘牌,表明现... 详细信息

新三板作为中国多层次资本市场建设的重要组成部分,其经验教训对于科创板和注册制改革具有重要的启示意义。针对挂牌公司主动摘牌现象,本文分析其主动摘牌的动因,并经实证分析发现,绩效更好的公司更倾向于主动从新三板市场摘牌,表明现阶段新三板市场“逆向选择”问题较为严重。本文还创新性构建了“逆向选择”程度的测度指标,并测度了新三板市场从2017年1月~2019年4月的月度动态“逆向选择”程度,结果证实了新三板市场“逆向选择”程度,存在一个逐渐下降的过程。研究表明,新三板市场的改革措施取得一定的效果,但仍需继续深化。

关键词：多层次资本市场新三板主动摘牌逆向选择

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新三板挂牌补贴的政策效应分析

山东大学学报（哲学社会科学版） 2017年第6期 84-93页

作者：潘睿吕玉霞邵明超山东大学经济研究院山东管理学院山东大学宏信证券有限责任公司投行部

随着新三板的兴起,地方政府在2014年后相继出台鼓励企业挂牌新三板的补贴政策。基于新三板挂牌企业数据,本文从实证角度出发,分析了新三板挂牌补贴的企业偏向性,并考察新三板挂牌补贴对企业经营绩效和营运能力,以及对企业税收负担的影... 详细信息

随着新三板的兴起,地方政府在2014年后相继出台鼓励企业挂牌新三板的补贴政策。基于新三板挂牌企业数据,本文从实证角度出发,分析了新三板挂牌补贴的企业偏向性,并考察新三板挂牌补贴对企业经营绩效和营运能力,以及对企业税收负担的影响。研究发现,新三板挂牌补贴并没有特别偏向于某一类企业;新三板挂牌补贴提高了企业的经营绩效和营运能力;新三板挂牌补贴对企业的营业税税率没有显著影响,但增加了企业的实际税收负担。地方政府需要进一步完善补贴的执行方式和条件,把对挂牌行为的鼓励变为对融资行为的鼓励。从长期看,地方政府适时退出补贴政策可以减少对市场经济的扭曲。

关键词：新三板政府补贴经营绩效税收负担

新三板企业EVA经营绩效及其影响因素的差异化研究

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西安交通大学学报（社会科学版） 2020年第2期40卷 36-44页

作者：袁晓玲张占军邸勍西安交通大学经济与金融学院陕西西安710061 陕西省经济高质量发展软科学研究基地陕西西安710061

本文采用经济增加值(EVA)方法测算在新三板挂牌的187家企业2013-2017年的经营绩效,验证新三板运行是否达到预期目的,对经营绩效值进行分地区、分规模、分行业以及挂牌前后比较,并进一步以异质性为切入点,深入探讨不同行业、不同规模、... 详细信息

本文采用经济增加值(EVA)方法测算在新三板挂牌的187家企业2013-2017年的经营绩效,验证新三板运行是否达到预期目的,对经营绩效值进行分地区、分规模、分行业以及挂牌前后比较,并进一步以异质性为切入点,深入探讨不同行业、不同规模、不同地区企业经营绩效水平的主要影响因素。研究发现:(1)新三板挂牌有助于企业长远发展和创造价值,挂牌后企业EVA持续增长且增长速度大于挂牌前;(2)技术密集型和资本密集型企业、大型企业以及东部地区企业创造价值能力相对较强;(3)股权集中度、研发投入会对企业的价值创造产生负面影响,而激励机制和人才引进会极大提升企业的价值创造能力;(4)不同行业、不同规模及不同地区企业EVA的影响因素存在显著差异。

关键词： EVA 新三板中小企业经营绩效价值创造异质性

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新三板市场的合格投资者制度及相关制度改革

环球法律评论 2018年第6期40卷 60-78页

作者：邢会强中央财经大学法学院

中国新三板市场中的股票发行应定位于"私募发行",应是一个私募证券公开集中交易的市场。目前市场中的"合格投资者"对应了美国的"获许投资者",应豁免注册或审核。事实上,美国的"获许投资者"制度存在一些弊端与争议,美国也正在启动相关议... 详细信息

中国新三板市场中的股票发行应定位于"私募发行",应是一个私募证券公开集中交易的市场。目前市场中的"合格投资者"对应了美国的"获许投资者",应豁免注册或审核。事实上,美国的"获许投资者"制度存在一些弊端与争议,美国也正在启动相关议案程序拟修改相关标准。中国新三板市场中的"合格投资者"制度应朝着"理性投资者"制度方向进行改革,既要考察投资者的风险承受能力,又要考察其风险认知能力,对"投资者具有自我保护能力"的理解不能过于泛化。中国应降低新三板合格投资者的财务条件,引入其他替代条件,相应发行制度也应进行变革,放开每次发行人数等限制,并豁免监管部门审核。

关键词：新三板合格投资者获许投资者理性投资者私募发行豁免

新三板挂牌企业退出做市:影响因素与经济后果

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财经研究 2019年第7期45卷 59-70页

作者：胡妍陈辉莫志锴广东金融学院金融与投资学院广东广州510521 中国人民银行金融研究所北京100033 广发证券股份有限公司广东广州510627

近两年来,新三板做市商制度遭遇了前所未有的寒潮,越来越多的已做市企业选择由做市转让转回协议转让。文章从我国现行的股票发行制度出发,实证检验了挂牌企业退出做市转让的影响因素与经济后果。研究发现,是否有IPO计划会显著影响新三... 详细信息

近两年来,新三板做市商制度遭遇了前所未有的寒潮,越来越多的已做市企业选择由做市转让转回协议转让。文章从我国现行的股票发行制度出发,实证检验了挂牌企业退出做市转让的影响因素与经济后果。研究发现,是否有IPO计划会显著影响新三板挂牌企业的退出做市倾向,拟IPO企业的退出做市倾向显著更强。这个结论在运用多种方法进行稳健性检验后依然成立。同时,受到市场普遍关注的股票流动性并不是挂牌企业退出做市的主要影响因素。退出做市对拟IPO企业的股票流动性存在显著的负向影响,而没有IPO计划的企业股票流动性则在退出做市后显著上升,这两类企业在退出做市日前后都存在显著为正的平均累积超常收益率。文章的研究对于我国多层次资本市场的建设与新三板市场的制度改革具有一定的启示意义。

关键词：新三板做市转让首次公开募股股票流动性证券价值

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新三板科技服务企业融资效率与财务风险研究

科技进步与对策 2019年第12期36卷 115-124页

作者：桂嘉伟吴群琪长安大学经济与管理学院陕西西安710064 长安大学综合运输经济管理研究中心陕西西安710064

在调查分析我国科技服务企业发展现状的基础上,以248家在新三板挂牌的科技服务企业2015-2017年面板数据为样本,运用三阶段DEA模型和Malmquist指数,从细分行业、归属地区、所属分层、转让方式等多维视角比较融资效率,基于F分数模型分析... 详细信息

在调查分析我国科技服务企业发展现状的基础上,以248家在新三板挂牌的科技服务企业2015-2017年面板数据为样本,运用三阶段DEA模型和Malmquist指数,从细分行业、归属地区、所属分层、转让方式等多维视角比较融资效率,基于F分数模型分析企业财务风险,并对56家已从新三板退市的科技服务企业及2336家在区域股权交易中心挂牌的科技服务企业进行研究。结果表明:制约科技服务企业融资有效性的主要因素不再是规模效率,而是纯技术效率;多维视阈下科技服务企业融资效率和财务风险存在诸多差异。进一步研究发现:融资效率与财务风险存在联动关系,但并非所有新三板企业退市都与融资效率或财务状况有关。鉴于此,为深化新三板市场改革、促进科技服务企业可持续成长,提出严控财务风险、深化服务融合、探索创新分层等建议。

关键词：科技服务企业融资效率财务风险新三板三阶段DEA模型