员工持股影响企业价值的路径研究——基于企业风险承担的视角

作     者：闵慧 

作者单位：中央财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：陈思;邓艳芳

授予年度：2022年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：员工持股 企业价值 风险承担 

摘      要：《关于开展上市公司职工持股计划试点的指导意见》对员工持股做出政策指导,目的在于提高员工参与企业管理的积极性,提升企业经济效益。自此,越来越多的企业响应政策的呼吁,将员工持股计划列入规划范围内。2014-2021年,我国宣布员工持股计划实施完成的数量年复合增长率高达149.6%,发布员工持股计划预案公告的数量年复合增长率高达120.4%。员工持股成为公司治理领域的热点话题。企业风险承担水平反映了其为追求高收益并为此付出代价的意愿,表现为对不同风险程度项目的选择。影响企业风险承担水平的因素很多,其中一个重要因素就是管理层的代理问题。实施员工持股计划后,虽然持有公司股票的员工未必会直接参与公司的经营管理,但仍然会通过监督管理者、提高信息披露质量、缓解融资约束等方式影响管理层的行为,从而间接对企业风险承担水平产生影响。已有文献揭示,员工持股可以促进企业创新、提高生产力、提高投资效率,从而增加企业价值。本文在以往研究的基础上,尝试基于企业风险承担的视角,来探究员工持股与企业价值之间的关系,进一步探索员工持股影响企业价值的路径。本文首先对有关员工持股的经济后果以及风险承担的影响因素的研究成果进行梳理。其次,在已有研究的基础上,通过理论分析及逻辑推理,搭建员工持股与风险承担之间的桥梁,探究二者是如何相互作用的。已有文献揭示,管理层的代理问题是影响企业风险承担的关键因素。本文基于“监督效应以及“合谋效应,分别尝试分析员工持股如何对代理问题产生影响,而这影响风险承担水平。同时分别探究两种效应下,股权集中度在员工持股以及风险承担之间的不同方向的调节作用。在实证部分,以2014-2020年年末我国A股上市公司的数据为样本,并采用STATA进行回归分析,以验证本文所提出的研究假设,证实究竟是“监督效应还是“合谋效应的作用更为明显。最后基于实证结果,进行稳健性检验。本文的实证分析验证了基于“监督效应所提出的假设:员工持股计划的实施能有效促进企业整体风险承担水平的提升,从而提升企业价值。而在股权集中度较低的公司中,这种效应表现得更为明显。本文进一步发展了员工持股经济后果的研究,丰富了企业风险承担影响因素的研究,拓宽了员工持股以及风险承担领域的研究边界。基于研究结果,本文提出政府应该加大对员工持股的政策支持、企业应重视员工持股的建议。