投资标度对系统性风险的敏感性分析——基于时变Copula贝叶斯估计方法

作     者：云璐 

作者单位：东北财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：赵宁

授予年度：2021年

学科分类：02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：时变copula 投资标度 系统性风险 Fama-French五因素模型 

摘      要：伴随着经济全球化的不断发展和全球各国的联系逐步深化,一个联系更加紧密的经济系统正逐渐形成,日益繁多的经济贸易摩擦和不同的经济体制结构因素都会导致整金融市场的波动,近年来来自国际金融危机、市场内部结构调整、中美贸易摩擦以及最近由新冠疫情作为全球公共卫生事件所引起的冲击都加剧和放大了金融市场波动。随着金融工具的日趋多样化和复杂化,投资者的持仓时间相比较几十年前明显缩短,投资期限的缩短对于投资者本身是否增大了其遭遇的系统性风险,而在金融市场内部投资期限的缩短是否增加了市场整体风险,是一个值得探讨和研究的问题。针对投资者在金融市场所遭遇风险,经过多年研究实践,研究者在均值方差理论的框架基础上,发展了资本资产定价模型、无套利定价模型、三因素模型、五因素模型来帮助研究者、投资人规避特质风险,获得超额收益。五因素模型是在资本资产定价模型和三因素模型的基础上由2013年发展起来的测度模型,其认为个股超额收益除却受到市场风险、投资规模、账面市值比、还受到盈利水平、投资风格因素影响。在众多该类模型的前人研究中,Beta系数作为实证研究中衡量股票市场波动的有效指标,一直被设定为固定参数,通过其数值大小以及T、R2等辅助指标来测算被研究个股受到系统性风险冲击的敏感程度,且都设定在固定的投资期限内进行研究。如果投资期限出现明显的波动,或所涉及数据在取样方面存在主观设定是否会对模型研究结果有所影响,尚没有形成进一步的结论。本文在前人瞬时投资期限的基础上,将投资标度比指标加入到五因素模型中,通过探讨投资标度比与市场风险因子Beta系数之间的关系,对投资期限比对投资者所遭遇系统性风险的影响进行分析。为了进一步测度投资标度比对系统性风险参数的影响,提高估计精度,在此首先运用贝叶斯估计方法对五因素模型中投资标度比以及Beta系数分别进行估计,分析在2008年、2015年、2019年这三年特殊时期,投资期限比和Beta系数的结果差异,以及其波动情况;与此同时,运用时变copula贝叶斯估计方法构建Beta系数与投资标度比的联合后验分布,以测量投资标度与股票市场系数之间的动态关系,从而准确把握市场信息变动规避市场风险。根据实证结果可以认为:第一,市场因子对于股票市场波动影响比较大,因此,影响股票市场波动的系数值较大,市场风险敏感度有增大趋势。第二,实证结果表明,系统性风险存在非正态性,其存在较为明显的左偏和尖峰现象,在要求较高精度的研究中,将其设定为一般参数将引起结果偏差;第三,Beta系数与投资标度之间存在时变性动态相依的关系,即去除固定投资时间限制的条件后影响股票市场波动的参数是随时间变化而变化的值,在每次大的金融事件发生前参数都会出现大的波动变化,而金融市场稳定时参数的变化也是趋于平稳的。通过t copula贝叶斯方法,更好地拟合了具有非正态分布特征的数据,其中不同时期,投资标度比对于Beta系数具有不同作用,尤其与2008年及2015年不同的是2019年的数据,两者展现出较为明显的正向相依趋势,Beta系数随着投资标度比的增加增大,即投资期限的缩短使得个股遭遇的系统性风险出现了更显著的增加。