中国汽车上市企业风险测度及影响因素研究

作     者：张国辉 

作者单位：东北财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：王春丽

授予年度：2022年

学科分类：12[管理学] 0202[经济学-应用经济学] 02[经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020205[经济学-产业经济学] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：汽车上市企业 风险测度 TGARCH-GED模型 KMV修正模型 影响因素 

摘      要：21世纪以来,中国消费市场结构升级,汽车消费大幅增加,国内需求激增的同时,汽车市场也迎来全球化的机遇和挑战,外资力量进驻中国汽车市场,加快并购重组,比亚迪等民营企业走上自主创新之路。然而,大部分中国传统汽车企业仍面临生产能力过剩、产品结构不合理及行业竞争加剧等问题。部分汽车企业自主研发能力有待增强,所面临的市场不确定性风险增大。风险的多样性和复杂化对企业风险管理提出更高的要求。基于此背景,对企业所面临的不同风险进行测算,探究影响企业风险的各种因素,提出相应的风险防范措施,从而为提升企业抗风险能力,促进企业高质量发展提供保障。聚焦于中国汽车上市企业发展并关注企业风险程度,从市场风险、信用风险与流动性风险三个角度进行风险程度测度,并利用连接函数测算企业集成风险,从企业内外部因素出发探讨企业风险的影响因素。具体而言,首先,采用VaR方法测度企业市场风险,运用GARCH类模型进行收益率序列拟合,并利用AIC准则筛选出较优模型,即TGARCH模型,残差分布采用GED分布。其次,采用违约概率EDF表示企业信用风险,针对传统的KMV模型进行修正,通过估计企业资产价值与波动率,测算企业违约距离和违约概率EDF。采用经换手率指标调整的股票价格变化率VATR表示企业流动性风险,运用Frank-Copula连接函数进行集成风险测度。最后,使用面板固定效应模型探究宏观、金融和财务因素对汽车企业风险的影响,利用分位数回归对财务指标进行研究,进一步探讨企业内部相关财务指标对风险的影响程度。研究结果表明,各企业四年间收益率波动幅度逐年增大,且波动周期较长,市场不稳定性因素持续增加。第一,中美贸易摩擦初期,个别企业存在市场风险极值;2019年下半年起,市场芯片短缺问题增加了部分造车企业的市场风险,且芯片短缺问题是企业行业的共性问题。运用LR回测检验法,验证TGARCH-GED模型合理估计了风险的大小。第二,2017至2019年企业的整体信用风险持续增大,2020年略有下降。第三,各企业的流动性风险变化趋势及波动特征同市场风险类似,特别地,2020年第一季度流动性风险出现极大峰值,复产复工及国家政策支持下,流动性风险有所减小。第四,宏观经济发展和中国愈加开放的金融市场给企业带来更多不确定性,一定程度上增加了企业的风险,企业的短期偿债能力对于企业风险大小的影响程度较深,营运能力与盈利能力对企业风险影响程度较弱。综上所述,2017至2020年我国汽车企业风险具有波浪形起伏特征,波动主要受特殊时期外部经济环境冲击,但从财务指标反映出,企业稳定性仍需依靠企业内部稳定和对抗风险的能力。在相关研究领域的贡献之处在于,第一,研究对象方面,企业抵御风险的能力决定一个行业的健康发展,从中国上市汽车企业视角切入,进行汽车行业风险测度和影响因素分析研究。第二,研究方法上,采用多种风险理论测度方法应用于汽车行业实证分析,更重要的是,运用Copula连接函数对三类风险进行集成测度,横向对比企业风险大小,以及经历中美贸易摩擦前后及发生全球汽车芯片短缺问题前后,企业风险的差异分析;第三,指标选择上,对传统宏观指标及财务指标进行风险因素分析,在未来汽车企业受资本市场影响愈发明显的背景下,增加金融市场波动因素对企业风险的影响因素分析。