投资者情绪视角下中央银行前瞻指引对企业投资的影响研究

作     者：潘禹杰 

作者单位：浙江财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：耿中元

授予年度：2022年

学科分类：12[管理学] 120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：前瞻指引 企业投资 行业异质性 投资者情绪 中介效应 

摘      要：当前,信息化高速发展,信息开始逐步碎片化,经济主体获取信息的渠道更加广泛。然而,如何判断信息的准确性也更加艰难。对于中央银行而言,为了增强货币政策的调控能力和货币政策的有效性,就势必要将与经济主体的沟通摆在更重要的位置。在现实生活中,中央银行的货币政策调控能力受到经济主体预期的影响,而中央银行与经济主体存在的信息不对称问题常常会使得经济主体的预期朝着央行政策目标相悖的方向发展。因此,为了解决这一问题,目前逐渐被各国广泛采用的前瞻指引,作为一种央行的非常规货币政策,不仅有利于经济主体清晰了解央行的货币政策目标,合理引导经济主体的预期与央行政策目标相契,而且可以通过前瞻指引的承诺性质来减少未来政策走向的风险度,还有助于企业个体理解央行的意图信号,据此更好地改善企业投资行为。因此,本文将宏微观个体进行连接,深究前瞻指引这类宏观经济政策对微观企业投资行为的影响,并在不同行业背景下对比其影响的异质性,同时衡量投资者情绪在传导途径中发挥的作用。在理论方面,本文首先梳理了有关央行前瞻指引的相关研究,在文献分析的基础上提炼出本文的研究主题。其次,本文从企业投资行为的宏观影响因素角度剖析了央行前瞻指引对企业投资行为的影响,并分析不同行业下央行的前瞻指引影响会产生异质性,同时分析投资者情绪在央行前瞻指引影响企业投资过程中可能存在的中介效应。在实证方面,本文将研究样本定为2006-2019年中央银行货币委员会会议纪要中的前瞻指引内容以及在此期间上市的A股有代表性行业的企业数据,通过构造非平衡面板数据建立固定效应模型以及中介效应模型,检验前瞻指引对不同行业下企业投资的影响。结果显示:在总样本下,无论是书面形式的前瞻指引还是口头形式的前瞻指引都对企业投资存在显著正向影响,且该影响存在行业异质性。将全样本依据行业进行划分后发现,在高新技术业和制造业中,两种形式的前瞻指引均对企业投资具有显著影响,而在房地产业和新能源业中,前瞻指引对企业投资的影响均不显著。无论在全样本还是在分样本下,书面沟通比口头沟通对企业投资的影响要更大。同时,投资者情绪的中介效应仅在央行采用书面沟通时显著存在。在全样本、高新技术产业样本以及制造业样本中,投资者情绪在前瞻指引影响企业投资过程中均发挥中介作用,且高新技术产业中的中介效应大于制造业。本文的创新之处在于:第一:目前学者对前瞻指引的研究更偏向宏观方面,更侧重于前瞻指引影响金融市场、利率方面的研究,鲜有直接研究前瞻指引对企业投资行为的影响。而本文从宏微观结合的角度入手,研究宏观经济政策对微观个体的投资行为影响,并对比其行业影响的差异,丰富现有文献。第二,本文采用LDA模型,利用机器语言的算法量化前瞻指引的内容,使量化结果更科学、更客观,具有连续性。第三,本文考虑行为金融的因素,研究投资者情绪在前瞻指引对企业投资的影响途径中是否存在中介作用。