多个大股东并存与国有企业股价同步性

作     者：李一 

作者单位：东北财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：樊子君

授予年度：2021年

学科分类：12[管理学] 120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：多个大股东 股价同步性 股东性质 

摘      要：股价同步性是指个股股价与大盘“同涨同跌的现象,其背后反映了股东与管理者之间的代理冲突:管理层希冀维持现有报酬,秉持“宁可不做,避免做错的心理态度,追求高的股价同步性以规避股东问责;然而按照投资组合理论的观点,股东能够通过构建投资组合分散风险,其对每一项权益投资都希望通过提高风险以获得超额收益,而不仅仅是市场平均回报,因此股东对于股价与大盘同涨同跌持厌恶态度。一直以来,国有企业中“所有制缺位与“内部人控制等一系列问题受到大量学者关注,在与非国有企业的对比下,国企的代理问题就显得格外突出、严重。为提升国企效益,自20世纪90年代以来,我国逐步深化混合所有制改革,并取得了瞩目成就。但是混合所有制改革更多的是引入了中小股东参与到国企治理当中,相比于大股东,中小股东话语权较弱,缺乏监督力量与监督动机,能够发挥的治理作用有限。本文通过研究多个大股东并存这种股权结构在国企中的治理作用,肯定了多个大股东的价值,为进一步深化混合所有制改革的方向提供了借鉴。同时,高股价同步性引发的一系列消极后果,如股价崩盘引起了学者们广泛注意,但鲜有文献从股权结构的角度研究其对股价同步性的影响。对于多个大股东并存的股权结构能够发挥何种作用学术界也未形成一致结论。此外,股价同步性的高低经常被用作评价一个国家（地区）资本市场发展程度的重要指标,国外学者的统计数据显示,中国资本市场的股价同步性高居世界第二,表明中国资本市场的发展程度远远落后于其他国家,探索降低股价同步性的途径成为学者们关注的焦点。因此,对于多个大股东并存能否有效降低国有企业股价同步性的研究尤为重要。本文选取了 2010年至2019年沪深A股的上市国有企业作为研究样本,用经过对数化处理后的个股R2来衡量股价同步性,以10%为界,将持股比例大于10%的股东定义为大股东,并进一步手工整理了一致行动人数据,保证本文结论的稳健性。研究发现,多个大股东并存能够显著降低国有企业的股价同步性,且多个大股东人数越多,持股比例越高,其对股价同步性的降低作用越强。考虑到多个大股东发挥作用受其能力、态度的影响,本文将大股东按其性质区分后考察了不同类型的大股东能够发挥的作用,经本文研究发现,非国有大股东监督能力与监督意愿更强,更能有效降低国有企业的股价同步性。此外,对于多个大股东如何影响股价同步性本文做出了机制检验,证实了多个大股东能够通过影响企业风险承担水平从根源上降低股价同步性。在更换股价同步性性和多个大股东的计算方法、将是否存在多个大股东滞后一期以及进行倾向得分匹配等一系列稳健性检验之后,本文的研究结论仍然成立。本文的研究不仅拓宽了多个大股东并存的股权结构和股价同步性的研究范围,还揭示了多个大股东并存在促进公司特质信息释放,降低股价同步性方面的积极作用,为释放国有企业活力、进一步深化混合所有制改革的方向提供了借鉴意义,也为如何提高资本市场信息传递效率,促进资本市场健康平稳发展提供了参考。