深港通羊群效应实证研究 ——基于CSAD模型
作者单位：上海财经大学
学位级别：硕士
导师姓名：李宪
授予年度：2021年
学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）]
摘 要：深港通是继QFII和沪港通后,中国资本市场对外开放过程中浓墨重彩的一笔。而羊群效应一直是金融学领域的热门问题,根据过去的文献,受“追涨杀跌风气的影响,中国股票市场始终拥有明显的羊群效应。在富有经验的境外机构投资者引入后,中国股票市场的羊群效应是否减弱,境外机构投资者自身是否也存在羊群行为是一个值得探究的问题。中国资本市场的进一步开放已是大势所趋,而深港通作为中国资本市场开放的重要里程碑,可以更为真实地反映境外机构投资者的投资决策,同时深港通股票还具有覆盖行业广,羊群效应研究结果更具有代表性的特点,因此本文选择以深港通股票作为研究对象。本文将在深港通机制框架下,研究中国股票市场羊群效应的变化情况,验证境外成熟机构投资者进入中国股票市场后是否会增强深港通和深圳市场股票的羊群效应,影响市场的有效性,同时对境外成熟投资者在进入新兴市场后自身是否有羊群行为进行分析。本文主要根据改良CSAD模型,分四步对深港通股票的羊群效应情况进行研究。首先对深港通标的和整个深圳市场的股票从深港通成立日2016年12月5日到2020年12月31日进行回归,研究发现深港通和深圳市场均存在羊群效应。随后将这一时间段分为上涨下跌两阶段,发现无论是在深港通还是深圳市场,上涨阶段均存在羊群效应,而下跌阶段均不存在羊群效应,深圳市场的羊群效应存在非对称性。第二步是将一年作为一个时间窗口,运用时间窗口法从2016年1月到2020年12月逐月推进,通过比较分析,判断深港通引入节点前后,深港通标的和深圳市场的羊群效应是否发生了显著变化。第三步根据深港通资金流向将深港通开通后的时间段分为深港通资金净流入和深港通资金净流出两部分,对两部分分别进行回归,发现在深港通资金净流入的时间段,深港通股票存在严重的羊群效应,而在深港通净流出的时间段,深港通股票不存在明显的羊群效应。第四步是通过观测深港通资金参与度和组合收益的交叉项系数,发现深港通参与度高低直接影响了深港通股票的羊群效应程度,境外机构投资者自身也存在着明显的羊群行为。深港通作为内地资本市场与海外市场的交易互通渠道,是中国资本市场深化开放的措施之一,对推动中国资本市场国际化、全球化具有重要作用。虽然目前中国实体经济已经进入了一个高度全球化的进程,但与发达国家（地区）相比,中国的资本市场仍然相对封闭。香港股票市场相较于内地股票市场资本运营模式更加完善,且发展历史更久,是内地股票市场长期学习的对象。深港通的开通可以让香港投资者更为便捷的在内地进行投资,同时也让中国股市更好地与境外资本市场进行合作,为中国资本市场的国际化奠定坚实的基础。本文主要的创新点在于运用时间窗口法对深港通引入后深港通和深圳市场的股票进行回归,得到回归系数随时间变化的序列,对系数进行比较并分析其变化原因。本文还将样本中的时间按深港通资金流向进行分类,对深港通资金净流入和净流出时深港通股票的羊群效应强度进行对比分析。同时本文通过构建深港通资金参与度和组合收益的交叉项,可以更直接地观测到深港通参与度的提升是否显著增强了深港通股票的羊群效应。实证研究表明,深港通机制引入后,深港通和深圳市场的羊群效应显著增强。香港海外投资通过深港通项目投资深圳A股后,深圳市场投资者对深圳A股的投资倾向趋于一致,其中,在上涨行情中,投资倾向的变化更加明显。海外成熟投资者不仅会起到“头羊的作用带动境内投资者跟风投资,自身也因为缺乏信息和投资理念趋同存在一定的羊群行为。
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