融资租赁资产证券化产品定价优化研究——以“21泰山一期”为例

作     者：苑涵涵 

作者单位：华东师范大学 

学位级别：硕士

导师姓名：李明辉

授予年度：2022年

学科分类：02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：融资租赁 资产证券化 蒙特卡罗模拟 期权调整利差法 CIR模型 

摘      要：近年来,我国融资租赁行业发展十分迅速。在美国等成熟的资本市场,融资租赁融资、银行信贷融资和资本市场融资是促进国家经济和金融体系发展的三大融资方式。在我国,相比于银行、券商等其他金融机构,融资租赁行业的监管架构建设相对滞后。我国的融资租赁公司主要可分为金融租赁、内资商业租赁和外商商业租赁三大类别,其中金融租赁门槛较高,可以细分为银行系和非银行系,其经营需要专门的金融牌照。截至2021年末,上述三类融资租赁公司的企业数量分别为72家、428家和11,417家。和2020年末相比,金融租赁公司没有新获批的情况,外商租赁企业由于审批停滞等原因数量显著减少,内资商业租赁公司数量几乎维持不变。目前国内融资租赁业务主要分为售后回租和直接租赁业务两种,部分还会涉及转租赁业务。内资租赁企业由于经营规模较小、股东背景较弱等原因,融资成本较高。随着我国ABS市场的发展,发行融资租赁类资产支持证券是租赁公司低成本融资的重要方法,但是目前我国金融市场的融资租赁ABS产品定价尚未形成较完备的体系,发行规模的确定主要依赖簿记阶段投资者询价和承销商沟通,初始定价结果、实际发行结果和二级市场价格三者之间未形成联动效应。本文试图对我国的融资租赁类资产支持证券的定价进行优化,以使其适用于中国本土发行市场,提高原始权益人的资产融资效率。基于以上方面考虑,本文从一个典型的融资租赁资产证券化产品——“五矿证券-泰山租赁一期资产支持专项计划出发对定价优化方案进行实证分析。首先,本文详细介绍了关于融资租赁和资产证券化的国内外相关文献,包括其定价影响因素和定价模型;其次本文对融资租赁资产支持证券的定价理论和发展现状分别进行分析;然后本文结合目前的理论基础进行定价优化方案的设计,依次选取和优化了定价方案的利率路径、利率波动模型、提前还款模型和违约风险模型;再次介绍了泰山租赁一期资产支持专项计划的基本情况和初始定价方案,并参照本文的定价优化方案对该产品进行实证分析,发现定价优化方案优于原始的静态现金流折现法和所有的压力测试情形;最后本文对定价模型进行总结,并针对目前融资租赁类资产支持证券的发行情况和定价模型提出相应展望。