管理者过度自信对公司投资效率的影响研究 ——基于董事会规模和自由现金流的调节

作     者：任晓莉 

作者单位：浙江工商大学 

学位级别：硕士

导师姓名：郝云宏

授予年度：2021年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：管理者过度自信 投资效率 董事会规模 自由现金流 

摘      要：近年来,如何提高企业投资效率,提升企业价值一直是众学者探讨的热点问题。为了缓解权力的过度集中导致公司的管理与决策效率下降,Jensen（1986）提出通过聘请具有管理经验的专业人士来管理日常的运营,将所有权和经营权问题相互独立管理。这导致管理层掌握企业主要资源的支配权,为其自利行为和扩张创造了有利的条件。其中,进行投资是管理者进行自利和扩张最直接的方法,以往研究没有认识到在投资决策时管理层的心理特征的影响。最让学者关注的心理特征之一为过度自信心理,具体表现为乐观估计市场的未来走势、以及项目投资的成功率和收益,而低估项目投资所需要的成本和带来的潜在风险（Heaton,2002;Gregory R.Stone等,2011）,这可能会使得管理者不能理性分析当前面临的局势,而是出于自身的偏好进而产生非效率投资行为（王霞等,2008）。因此,故在非理性人假设的基础上,对企业投资效率所产生的影响也是需要深入探讨的问题。为了改善代理冲突,董事会作为最重要的内部治理机制之一,直接介入到公司的决策中,同时,董事会可以在一定程度上缓解因代理问题产生的信息不对称的情况。董事会在公司治理效力中所发挥的作用,将直接影响到公司的投资决策和资源配置能力。企业需要更加明确如何借由提升董事会的战略决策能力来实现治理效能的释放,最终提高企业投资效率。投资决策的实现在一定程度上依赖于企业自由现金流。在企业自由现金流充足、生产经营状况良好时,为过度自信的管理者实现扩张需求提供了可行条件,在受监督程度较小时,过度自信的管理者会做出非理性的项目投资以致过度投资;反之,在自由现金流不足时,由于信息不对称,过度自信的管理者在认知偏差的影响下会排斥股权融资行为,因为他们过高估算了企业的价值,在这种情况下可能错过NPV为正的项目,产生投资不足行为（Heaton,2002）。所以,关于企业自由现金流在管理者过度自信对企业投资效率的影响过程中发挥何种作用的研究至关重要。本文以2015-2019年沪深两市A股上市公司为研究样本,将投资效率按照残差模型的值分为投资过度和投资不足两种情况,同时将自由现金流分为自由现金流不足和充足两种情况,实证结果表明:（1）我国上市公司管理者过度自信与企业投资效率呈现负向关系;（2）董事会规模并没有很好地发挥治理职能,在抑制过度自信管理者的非效率投资行为方面没有显著效果。（3）当企业自由现金流充足时,促进了过度自信管理者的过度投资行为;当企业自由现金流不足时,则缓解了过度自信管理者的投资不足行为。