市场环境、年报风险信息披露与融资约束

作     者：窦露露 

作者单位：南京理工大学 

学位级别：硕士

导师姓名：宋玉

授予年度：2020年

学科分类：12[管理学] 120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：市场环境 年报风险信息 信息披露 融资约束 

摘      要：随着证券市场价值的跌宕起伏,投资者对于上市公司的风险信息的需求愈发旺盛。年报作为连接企业与投资者之间的重要渠道,强化年报中关于风险信息的披露至关重要。美国证券交易委员会于1997年首次要求上市公司在年报中披露与金融工具有关的风险,并在之后不断完善风险披露种类;我国于2007年开始要求上市公司披露战略发展及经营过程中存在的风险,并于2012和2014年规定了年报中风险披露的内容和格式,以帮助投资者建立更加全面的风险感知。然而,由于风险信息披露遵循重要性原则,这增加了信息披露的随意性。从实际披露情况来看,避重就轻和样板式披露迹象明显,上市公司披露风险信息意愿普遍不足。风险信息既具有信息的一般属性又具有风险的特殊属性,不确定性较强。风险信息披露既可以增加公共信息供给从而降低上市公司与投资者之间的信息不对称程度,缓解上市公司的融资约束;也有可能提供了更多的不确定性因素,增加投资者的风险感知,从而加重了上市公司的融资约束。如今,上市公司融资渠道是众多的,不仅包括权益融资和债券融资,还有灵活性高和及时性强的商业信用融资等,因此企业融资约束是从企业角度检验风险信息披露的理想情境。本文从信息披露的风险假说出发,研究我国上市公司年报风险信息披露对企业融资的影响,以及这种影响是否会受到市场环境（包括产品市场竞争程度、市场化进程和市场关注）的不同而产生不同的影响。因此,本文以我国2012-2018年沪深A股上市公司的年度报告作为分析样本,在现有文献的基础上,采用文本分析的方法,研究年报风险信息披露对于企业融资约束的影响,同时探究市场环境对于年报风险信息披露和融资约束关系的作用。研究结果表明,年报风险信息披露对融资约束具有显著的正向影响,即上市公司年报中披露的风险信息越多,企业面临融资约束越严重。良好的市场环境可以缓解年报风险信息披露与融资约束的关系:产品竞争程度较为激烈的行业中,企业较强危机意识带来内部现金流的改善可以缓解年报风险信息披露对于融资约束的影响;市场化进程高的地区,发达的金融市场和完善的法律制度可以缓解年报风险信息披露对融资约束的影响;市场关注度较高的企业,分析师跟随人数较多,可以帮助投资者正确理解企业在年报中披露的风险信息,缓解了年报风险信息披露对融资约束的影响。根据上述结论,本文提出以下建议:（1）鉴于年报风险信息的重要性和特殊性,目前,年报风险信息披露制度还没有监督机制,缺乏全面综合的风险质量评级制度。可借鉴上交所和深交所每年对上市公司信息披露质量的评级,我国监督机构可对年报中披露的风险信息质量进行评级或要求上市公司出具有效的年报风险信息评价报告。（2）结合年报信息重大差错责任追究制度,将年报风险信息纳入年报信息重大差错责任范围内,这对企业认真全面披露年报风险信息具有很好的督促作用。本文的创新之处有以下两点:（1）本文从公司角度研究年报风险信息披露的经济后果,可以更直观地认识到风险信息披露制度对公司的影响,为治理上市公司风险信息披露意愿不足的问题提供切入点。（2）本文将市场环境归纳为产品市场竞争程度、市场化进程、市场关注三个方面,并从这三个角度研究年报风险信息披露在不同的市场环境下对融资约束的影响,升华了现有的研究内容。