家族财务危机如何演化为上市公司的“隧道挖掘” ——基于高升控股的案例分析

作     者：王向前 

作者单位：北京交通大学 

学位级别：硕士

导师姓名：胡杰武

授予年度：2020年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：家族财务危机 上市公司 隧道挖掘 

摘      要：近年来随着经济的不断发展,我国家族上市公司数量以及其在上市公司的占比逐年增加。相比普通民营上市公司不同的是,家族上市公司具有显著的家族特征,其家族成员基于家族间错综复杂的亲缘关系和特殊的委托代理关系在公司治理层和管理层交叉任职并对上市公司施加控制。以家族为主体的治理模式能够充分利用家族社会资本获取单一公司所不具备的优势,但是对应的是在家族迅速发展过程中,过于集中的家族控制更容易导致家族采取激进地扩张策略进而产生巨大的资金需求使得财务风险激增,最终导致家族财务危机的发生。本文围绕家族治理的特殊性,以家族财务危机为切入点研究家族在财务危机背景下对上市公司进行“隧道挖掘的发生和实现机理,着重分析财务危机如何成为家族对上市公司实行“隧道挖掘的深层驱动因素,为家族对上市公司进行的“隧道挖掘行为提供新的机理解释。同时重点分析“隧道挖掘行为发生的基础条件以及对家族“隧道挖掘行为的监督与制衡效力,并以此为基础探讨上市公司“隧道挖掘的防范机制。结论表明,财务危机引发的大量资金需求是家族对上市公司进行“隧道挖掘的重要驱动因素。家族具有的内源性融资偏好和社会资本网络关系具有明显风险共担特征。家族企业以家族为纽带形成关系网络,相互之间融通资金、提供担保,进而导致家族财务危机能够通过家族关系网络蔓延到家族控制的所有企业中,最终导致家族为缓解财务危机而对上市公司进行“隧道挖掘。进一步的研究发现,家族通过股权和社会资本两条路径掌握的控制权是家族对上市公司进行“隧道挖掘的基础条件。家族通过复杂的控制链条掌握上市公司的控制权,基于控股优势地位和家族社会资本干涉董事会正常运行机制,导致看似合理的董事会民主决策治理实质受到家族意志的支配,进而为“隧道挖掘提供庇护。与此同时,制约机制不健全是难以束缚家族“隧道挖掘的重要原因。家族利用对上市公司的控制优势隐瞒上市公司关键信息。由于信息不对称,家族以外的其他投资者难以得知上市公司真实经营状况,致使其他投资者几乎很难依靠自身力量进行监督约束。同样碍于家族相对较高的股权比例以及长期对董事会的把持,中小股东难以切实有效地制约家族“隧道挖掘行为。本文基于家族治理的特殊性,系统地研究财务危机下家族对上市公司进行的“隧道挖掘。研究结论不仅有利于引导家族企业建立正确的风险防控体系,而且为实施合理有效的制衡机制提供借鉴,同时也为监管机构进一步完善“隧道挖掘的防护措施以及出台合理有效的监督机制提供相应的依据。